2014年首個交易日，債券市場未理會經濟領先指標下行與短期資金面的寬松，市場整體交投清淡、收益率略升，給憧憬“年初行情”的投資者澆了一盆冷水。機構研報指出，投資者行為與市場環境的變化，可能導致2014年年初行情較弱或者不明顯，在資金面沒有確定性好轉之前，投資策略仍以防御為主。不過，基本面提升了債券市場安全邊際，加上絕對利率水平已身處高位，收益率進一步上行的空間有限，短期市場或延續震蕩行情。

　　今非昔比 歷史難重演

　　根據往年經驗，一季度債券市場一般會有一波“年初行情”。不過，2013年債券市場上演顛覆性走勢，早已在投資者心中埋下了對歷史規律有效性的疑問。1月2日，債券市場在利多氛圍中走出弱勢行情，更給憧憬“年初行情”的投資者澆了一盆冷水。

　　資金面在跨年后重歸寬松；制造業擴張放緩，經濟顯露“邊際走弱”跡象；高頻數據低于預期，機構下修上月通脹預期……如此種種積極訊息 ，卻未能“扮靚”2014年債券市場的首日行情。1月2日，銀行間市場交投謹慎，現券收益率穩中略升，中金所5年期國債期貨全線收跌，交易所信用債收益率亦多數走高。

　　據機構分析，債市年初行情與銀行在一季度配置需求較強有關，主要有幾方面因素推動：第一，銀行年初超儲率一般處于年內高位，資金面相對寬松。第二，各個季度中，國有銀行一季度的存款增量是最高的，其配債的需求會相應上升。第三，銀行投資債券有利潤指標的考核，因此“早買早受益”會推動銀行年初增加配置。第四，一季度一般是債券發行的真空期。

　　但是，中金公司指出，2013年下半年以來投資者行為與市場環境的變化，依據以往的歷史規律可能很難推導出2014年年初也會出現明顯的年初行情。首先，銀行對資金的運用變得更加謹慎，銀行計財部對債券資金的分配可能顯著壓縮或者推后。其次，由于供需關系不利于債券市場，投資者預期收益率仍有走高的可能，配置進度可能不會很快。再者，銀行對于信用債的配置需求可能沒有往年那么強。最后，政策性銀行債一季度的供給量可能上升。

　　有債券投資經理表示，在銀行存款增速持續放緩的背景下，雖然季節性規律可能使得年初銀行配置需求相對較旺，其對債券市場的支持力度預計也會不如以往。

　　資金仍緊 反彈暫時無望

　　毋庸置疑，流動性仍是目前債券市場的核心驅動因素。申銀萬國證券報告指出，市場對2013年12月包括通脹在內的基本面數據回落預期充分，且經濟有限回落不足以導致央行態度出現放松，因此近期數據公布很難成為帶動年初利率回落的實質性利好。

　　至于流動性，1月2日短期資金面確實比較寬松，但是市場關注點并不在此。春節前的流動性形勢才是重點，而周二央行繼續暫停公開逆回購操作，顯然令市場對春節流動性的擔憂有所加重。國債期貨市場出現更明顯下跌也就不難理解。

　　申銀萬國指出，從1月6日開始，銀行間資金面將首先面臨年末拉存款后的大量法定準備金補繳壓力，隨后又有節前現金漏損和月中下旬的財政存款上繳，流動性可能再度出現緊張。雖然在資金面過度收緊時，預計央行仍會通過SLO及逆回購進行平滑，但近期央行開展定向正回購操作等已表明年初資金面沒有再繼續寬松下去的想象空間。

　　有機構進一步指出，當前央行的流動性調節思路偏緊，只要這一局面延續下去，未來流動性就難以樂觀，短期利率的高企將不斷給長期利率施加壓力，中長期利率依然有創新高的可能性。中金公司等認為，在1月份流動性的不確定性未消除之前，投資策略上仍以防御為主。

　　不過，中信證券(600030,股吧)等機構表示，基本面因素雖不足以推動收益率下行，但是仍會提升債券市場的安全邊際，加上絕對利率水平已身處高位，債券收益率進一步上行的空間有限，短期內市場可能延續高位震蕩行情。國泰君安報告亦指出，利率產品已具備較高安全邊際，在缺乏明顯催化劑的情況下仍在蓄勢待發。可以看到，雖然年底流動性緊張仍導致債券收益率出現一定上行，但是利率產品受沖擊程度已遠遠小于2013年年中。

　　10年期國債收益率已處在歷史高位

　　銀行間質押式隔夜回購利率跌近3%

　　（記者 張勤峰）