國家開發銀行日前在交易所發行首批金融債券，不過從中標利率來看，結果并不算太樂觀。

　　12月27日，國開行首次通過上交所招標發行了2年期80億元、5年期40億元固息金融債券，通過承銷團投標確定的2年期債券票面利率為5.80%、5年期債券票面利率為5.84%，認購倍數分別為1.15和1.27。

　　多位業內人士對 《每日經濟新聞》記者表示，國開行交易所市場發行利率高于銀行間在預料之中。

　　對此，有專家認為，國開行試水交易所債市，有利于改善交易所債市深度不夠、流動性較差的狀況，對提高交易所債市的地位，促進兩大債市的互聯互通有積極作用。

　　首發兩個品種

　　值得注意是，銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線 (國開行)顯示，12月27日當日2年期和5年期品種利率分別為5.7594%和5.7999%。而國開行12月26日發布的招標書顯示，2年期品種招標區間為5.45%~5.80%，5年期招標區間為5.50%~5.85%，不設基本承銷額。

　　就在這之前兩天，國開行在銀行間市場增發的7年期固息債券中標收益率為5.7876%，全場投標倍數為2.45。記者對比發現，國開行首次在交易所發行的兩期債券中標利率 (5.8%和5.84%)不僅逼近期招標利率區間的上限(5.80%和5.85%)，也高于當天銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線(國開行)的同期收益率 (5.7594%和5.7999%)，甚至高于12月25日發行的7年期固息債券中標收益率(5.7876%)。而在銀行間發行的7年期固息債券中標收益率，卻低于發行當日的銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線(國開行)的收益率(5.8005%)。

　　“這是預料之中的事，眾所周知，交易所是‘零售市場’，銀行間是‘批發市場’，交易所市場的利率普遍高于銀行間的利率。”一家券商的債券交易員向《每日經濟新聞》記者表示，盡管目前交易所的參與主體相對較多，但由于體量太小，流動性還遠不能跟銀行間的流動性相提并論，兩者根本不屬于同一個重量級別。

　　有利“兩市”融合

　　“從另一個方面來說，國開行進入上交所發債，有利于改善交易所債市深度不夠、流動性較差的狀況。”上述交易員認為，此舉對提高交易所債市在我國債券市場體系中的地位，促進“兩市”的互聯互通有積極作用。數據顯示，國開債具有品種齊全、二級市場流動性高等優勢。截至2013年11月底，國開債余額為5.67萬億元，占銀行間債券市場的比例為20%。國開債也是銀行間債市最為活躍的交易品種之一，2013年1至11月，國開債現券交易量為7.58萬億元，占銀行間現券交易量的21%。

　　實際上，我國銀行間債市和交易所債市長期處于分割的狀態，目前只有國債、企業債以及部分商業銀行的債券可以跨市場發行。東莞銀行金融分析師陳龍在接受 《每日經濟新聞》記者采訪時表示，商業銀行尤其是政策性銀行的債券掛牌交易所債市，可以被解讀為兩大債市在業務上互聯互通的一種表現。

　　“‘兩市’融合最關鍵的問題是銀行間市場的體量已經太大，形成了一個相對封閉的體系。”陳龍認為，如果交易所的體量也足夠大，“兩市”接近平衡的話，價格也自然會平衡。

　　陳龍指出，監管層也希望兩個市場的價格逐漸靠攏，所以此前NCD(同業存單)發行就是以Shibor作為參照，而不是銀行間回購。

　　在陳龍看來，未來實現“兩市”價格趨同，“兩市”的定價機制需要相互參照，這樣“兩市”之間價差就會逐漸縮小，縮小的一定程度就會形成一個單獨的利率，也就不再是兩個分割的體系。

　　（記者 張喜威）