導讀：今年5月22日美聯儲主席伯南克的談話引發的一個市場拐點是個好例子。當時，伯南克的言論極大地提高了市場的收益率，增加了股票價格的波動性，影響投資者的風險偏好，促成了資產配置的方向性變化。

　　在金融市場的投資里，觀察和判斷拐點經常是最關鍵的步驟。

　　在金融市場里，拐點的意思是，曲線的斜率從正到負或負到正的變化。換言之，拐點通常意味著走勢趨勢變化速度的階段性變化。他比絕對的價格頂點和底部有著更好的前瞻性。

　　但是，金融市場的拐點有著不同的形態。他們標記的斜率走勢也可以不同，拐點可以是尖銳的或漸進式的，拐點后的趨勢可以是短期的或長期的，拐點后的表現可以是瑣碎的或極端明確的趨勢。投資成功的關鍵之一是能夠識別出拐點，并預測潛在的趨勢是否會加速，推翻或者依然平緩。

　　今年5月22日美聯儲主席伯南克的談話引發的一個市場拐點是個好例子。當時，伯南克的言論極大地提高了市場的收益率，增加了股票價格的波動性，影響投資者的風險偏好，促成了資產配置的方向性變化。

　　由于這樣的變化。債市的收益率被迫跳轉到更高處，從而導致債券價格的下跌和此前投資債券投資者的虧損?，而后者又導致了大量債券投資者的資產從債券類別內流出。這個變化是尖銳的且具備持續性的。

　　當然，這個拐點也提出了一些可能性的擔憂——比如，對于美國市場進一步加息的擔憂。后者是否兌現、何時兌現同樣對債市有著重要意義。而從目前看，由于前期流出過于集中，未來的市場資金可能會在某個時點呈現流入狀態。后者可能會形成一個S形曲線的一部分，導致投資者重返債券市場。

　　理解拐點的意義，就能開始承認，在過去的四年里，美國市場是一個非常時期，從2009年以來，超過1.2萬億資金流入美國債券市場，這更是前十年資金流入額的兩倍。但值得注意的是，似乎在5月已經沒有資金流入了。而當伯南克的談話發表后，市場出現了巨大的逆轉，投資者包括機構和個人搶著要退出，僅在6月和7月就撤回750億美元的投資。

　　最肯定的情緒轉向自5月22日開始。在金融危機的余波中，媒體的表態通常對市場和投資者的心理起到了很大的作用。在此前，媒體通常的做法是歡呼債券市場，強調他們對于美國經濟的作用和美德，強調對于個人而言，維護一個多元化的投資組合的重要性，強調寬松貨幣帶來的浪漫未來，以及債券比股票的風險更低等概念，而這也使得拐點更加激烈。

　　目前來看，有一些因素：包括情緒、人口統計、資金流量等正字啊表明債券流動性可能出現反彈。

　　首先，媒體可能已經成功過分傳達了負面情緒。目前的說法是，債券市場比股票市場的風險更大，這個說法顯然有問題。事實上，利率彈性，這個衡量債券利率的變化對價格的敏感度是一個很好的判斷指標，他能描述債券和股票價格和利率變化之間的直接關系。在目前的數據統計上，很明顯的債市比股市相對利率變化要更穩定。

　　這也就是說，個股對利率變動同樣非常敏感。有相當多的邏輯表明，股市可能從長遠來看比債券對利率變動更為敏感。如果利率繼續上升，在一段持續的時間內，股票價格肯定會受到影響，用股票去替代債券來回避利率風險，可能是個錯誤的選擇。

　　更重要的是，資產類的屬性本質上，債券比股票更穩定。股權所有權賦予股東按比例分享企業的剩余現金流量及相關業務的資產。債券，則是較高的資本結構。他們相比股票有這更高優先級來清算企業，同時督促企業按時支付利息及本金，乃至索賠。因此，從現金流和信貸的角度來看，大多數債券比股票的風險大的判斷是不理智的。

　　從投資動向看，目前個人投資者已經塞滿了債市的出口處，但許多美國最大的企業養老基金和保險公司卻在購買長期債券。這些債券期限較長，可能有助于他們的投資組合風險。這兩者肯定會有一個是成功的。我們更相信后者。

　　金融投資是一個漫長的旅程。他是充滿顛簸和轉彎和拐點的旅程，把握重點非常重要。

   （道格拉斯·霍奇 太平洋資產管理公司董事總經理）