導讀：年FOMC委員會的組成將發生變化，不僅伯南克即將卸任，另外3-5名理事也將被替換。此外，鴿派Evans和Rosengren將被鷹派Fisher和Plosser所替換，而擁有2014年投票權的中間派克里夫蘭聯儲主席Pianalto即將退休。

　　美銀：我們認為，近期債券遭遇大幅拋售的重要催化劑之一就是美聯儲政策前景不確定性的大幅上升。在伯南克的領導下，美聯儲在過去幾年里都力圖精簡和明確其溝通策略，這減少了市場利率的期限溢價，降低了利率和債券的波動性。然而，自5月以來，隨著市場對于美聯儲的理解不再那么鴿派以及更多不確定性的出現，利率隨之走高、債券波動性激增。

　　對于最近這幾個月里，市場認為美聯儲政策不確定性在增加的主要原因有：

　　- 去年底，美聯儲將其主要工具（資產購買計劃和前瞻指引）的時間表從基于具體日期的方式變為基于經濟數據的門檻。因此，對于美聯儲政策未來變化路徑的不確定性增加。換句話說，FOMC（全球最大的久期(Duration)和凸性(Convexity)風險買家）購入了這樣一種期權，即經濟數據走高后可以收縮資產購買計劃（最終會加息）。而這也就意味著剩下的市場做空了 這一期權，市場不得不尋求通過出售久期和購入波動性來對沖。

　　- 明年FOMC委員會的組成將發生變化，不僅伯南克即將卸任，另外3-5名理事也將被替換。此外，鴿派Evans和Rosengren將被鷹派Fisher和Plosser所替換，而擁有2014年投票權的中間派克里夫蘭聯儲主席Pianalto即將退休。

　　- 即使是當前的委員看起來對于很多問題難以達成一致：比如當前利率走高是好事還是壞事；降低失業率門檻會幫助還是傷害經濟；低勞動力參與率是周期性的還是結構性的；經濟增長和通脹將如何發展。而少數達成共識的問題之一就是：會議紀要顯示FOMC基本上贊同伯南克關于在明年關閉QE的有條件時間表。

　　- 許多美聯儲高級官員的講話顯示他們尋求放緩市場對于QE預期的重要原因之一就是對于資產估值偏高和投資者過度杠桿的擔憂。事實上，這就是為何美聯儲在經濟增速疲軟、通脹遠低于目標的情況下，仍然警告市場其收縮QE的計劃。這顯示FOMC更加關注QE3以來的資產購買計劃的成本和意外后果。美聯儲對于QE的成本收益比的關注所帶來的不確定性使得市場對于美聯儲政策前景更難以判斷，這導致了風險溢價的走高。

　　我們認為，美聯儲在短期內難以逆轉當前的態勢，但下一屆美聯儲主席的提名人員出臺后將有所幫助。同時，我們認為，由于利空的技術性因素（債券基金資金凈流出、銀行需求下滑、其他國家外儲拋售），利率可能進一步走高，除非美國經濟數據大幅惡化。