摘要：在今年以來的降級大潮中，產業債首當其沖，部分產能過剩行業成為重災區。相形之下，城投債下調僅為個位數。產業弱、城投強的格局愈發明晰。

　　一波未平，一波又起。在6月份遭遇信用評級的集中調降之后，7月份債券市場又迎來了新一輪降級大潮。

　　據記者粗略統計，今年前7月，我國債券市場累計出現了約170起評級調降，遠遠超過了過去多年的歷史總和。

　　在今年以來的降級大潮中，產業債首當其沖，部分產能過剩行業成為重災區。相形之下，城投債下調僅為個位數。產業弱、城投強的格局愈發明晰。

　　170起降級

　　Wind資訊數據顯示，7月份，共有60家發行人主體評級被下調（包括集合債發行人，含展望降為負面），7只債券的債項評級被下調；而在今年上半年，共有70余家發行人主體評級和30只債券的債項評級被調降。

　　據此測算，今年前7月，中國債券市場總共出現了130余起主體降級事件，37起債項降級事件，合計約170起。在2012年之前，我國債市每年的評級調降案例往往不過寥寥數起，今年前7月的降級數量遠超歷年之和。

　　“經濟不景氣，一些發行人經營業績下滑，導致財務指標惡化，削弱了償債能力，其評級被調降在情理之中?！币幻u級機構分析師向本報記者稱，“投資者整體反應平和，可見這些降級行為是符合市場預期的?！?

　　“這兩年降級慢慢多了起來，市場逐漸接受了。相比2011年山東海龍被降級之后的恐慌階段，從監管機構到投資者，都變得日益理性起來?！鄙鲜龇治鰩熣f。

　　問題的另一面是，降級的多了，很大程度上源自債券變多了。近年來，在短融、中票的引領下，國內信用債市場迅速擴容，市場體量早已今非昔比。

　　從中央國債登記結算公司和上海清算所的統計數據來看，截至今年7月底，存量企業債共1508只，余額2.25萬億元；存量中票共1605只，余額2.77萬億元；存量短融877只，余額8816億元；存量超短融122只，余額4222只；存量定向工具545只，余額7668億元。合計下來，不納入集合債券與資產支持債券，銀行間市場信用債只數高達4657只，余額逾7萬億元。在交易所債券市場，根據中登公司統計，今年6月末，在滬深兩市托管的公司債券共448只，市值6655億元；中小企業私募債券共208只。這樣合計下來，目前我國債券市場信用債數量超過了5000只，余額逼近8萬億元。

　　產業弱、城投強

　　值得注意的是，在今年以來的降級大潮中，絕大多數被降級的都是產業債及其發行人，僅有少數城投被降級，產業弱、城投強成為趨勢。

　　具體來看，主體評級調降的城投類發行人共5家，分別為重慶交通旅游投資集團、石家莊城投集團、新疆投資發展集團、內蒙古高新控股、廣州建投公司；債項評級調降的債券共4只，分別為“09長城開”、“12蒙高新”、“10襄投債”、“09九城投債”。

　　不僅如此，據本報記者早前統計，今年上半年共有超過100家發行人主體評級上調，其中城投企業（融資平臺）占比近半。

　　實際上，概括而言，從年內評級調整的行業分布上看，評級下調的主體主要集中于行業景氣度較低且產能過剩嚴重的行業，而上調評級的主體主要集中于景氣程度相對較高且多為政府政策支持行業。

　　一名長期從事城投業務的評級業人士向本報記者稱，中國的地方政府財政實力不斷增強，盡管經濟增速有所下滑，但綜合實力是在穩步提高的，這應該是政府融資平臺調級的大背景。同時，隨著監管文件和細則的不斷出臺，城投企業在資產注入、運營模式以及風險把控等方面更加規范，也使得城投債評級上調遠多于下調。

　　“所謂產業弱、城投強，說到底，是政府隱性擔保的因素在里面，這就是當前市場的現狀。”一名國有大行金融市場部交易員告訴記者。

　　光大證券研究報告認為，投資者更應當關注產業債，在政府債務風險不斷攀升的背景之下，政府允許國有企業的違約是可能的趨勢；相反城投債的違約可能性則比較小，城投主體與政府的關系更為緊密，在某種程度上城投主體才是政府信用擔保的主要對象。 

　　國泰君安債券研究團隊最新觀點認為，6月評級從AA下調至AA-的交易所個券，7月份普遍收益率上升200個基點左右，部分個券或觸發風控止損條款而被動賣出。隨著中報陸續披露，部分個券由于業績虧損將繼續調整，而交易所質押回購新規將助推調整。

　　在最新的信用策略報告中，華泰證券建議投資者回避鋼鐵、機械、化工、海運、造紙和造船等行業，同時建議投資者加強對個債的遴選，注意回避主體的主營業務與光伏、鋼材等產品相關的信用債。 

　　華泰證券分析師郭春燕稱，未來隨著評級下調的常態化甚至是實質性違約事件的發生，投資者將更加重視對于行業景氣度的判斷和個券主體財務情況的分析，債市投資也必然會向著行業分析的“精耕細作”和企業所有制屬性的“一視同仁”方向發展。 （董云峰）