習(xí)慣了交易所游戲規(guī)則的股民們很難想象，在銀行間債券市場(chǎng)，交易雙方可以私下成交，不必經(jīng)過(guò)官方電子交易系統(tǒng)。這種不透明的線下交易堪稱關(guān)聯(lián)交易的溫床，由此引發(fā)的利益輸送可想而知。

　　如今，這種在銀行間債市流行多年的潛規(guī)則看似走到了窮途末路。昨日，央行網(wǎng)站公布了《中國(guó)人民銀行公告(2013)第8號(hào)》(下稱《公告》)，旨在規(guī)范銀行間債券市場(chǎng)的交易結(jié)算行為，通過(guò)叫停不透明的線下交易，建立全市場(chǎng)網(wǎng)上交易制度，力促市場(chǎng)陽(yáng)光化。

　　具體而言，目前市場(chǎng)上存在大量不經(jīng)過(guò)同業(yè)拆借中心(交易前臺(tái))的線下交易，機(jī)構(gòu)可以自行達(dá)成交易協(xié)議，然后直接找登記托管機(jī)構(gòu)(交易后臺(tái))辦理過(guò)戶。如今央行規(guī)定債券交易必須通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成，即便私下采用電話、QQ或MSN等溝通工具達(dá)成協(xié)議，但只要進(jìn)行實(shí)質(zhì)性交易，系統(tǒng)都將有底可查。

　　這是央行治理銀行間債市的最新舉措。多位銀行間市場(chǎng)人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，自4月份銀行間債市整頓風(fēng)暴以來(lái)，不透明交易產(chǎn)生的利益輸送備受詬病，通過(guò)杜絕線下交易，可以極大減少利益輸送的發(fā)生。與此同時(shí)，鑒于線下交易以丙類戶居多，這應(yīng)當(dāng)是將銀行理財(cái)?shù)缺悜羯?jí)為乙類戶的前奏。

　　叫停線下交易

　　《公告》第一條指出，市場(chǎng)參與者之間的債券交易應(yīng)當(dāng)通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成，債券交易一旦達(dá)成，不可撤銷和變更。債券交易包括現(xiàn)券買賣、債券質(zhì)押式回購(gòu)、債券買斷式回購(gòu)、債券遠(yuǎn)期、債券借貸等。

　　不僅如此，央行稱，銀行間債市的兩家債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)——中央國(guó)債登記結(jié)算公司(下稱“中債登”)和上海清算所不得為未通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成的債券交易辦理結(jié)算。

　　“必須經(jīng)過(guò)同業(yè)拆借中心，相當(dāng)于叫停線下交易，對(duì)銀行理財(cái)?shù)缺悜粲绊懞艽蟆！倍辔汇y行間市場(chǎng)交易員對(duì)本報(bào)記者稱。

　　一位債券私募經(jīng)理告訴記者，之前監(jiān)管部門并未明令禁止線下交易，所以交易員之間可以直接到后臺(tái)做交易，銀行理財(cái)賬戶的債券交易普遍存在這種方式，交易規(guī)模巨大，基本不會(huì)受到外部監(jiān)管。

　　所謂的純?nèi)^(guò)戶，便是線下交易的典型。它是指?jìng)桓畈灰再Y金支付為條件的結(jié)算方式，即結(jié)算雙方只要求登記托管機(jī)構(gòu)辦理債券的交割，無(wú)需經(jīng)過(guò)前臺(tái)，至于款項(xiàng)支付，則由交易雙方自行辦理。這種方式在國(guó)際成熟市場(chǎng)十分常見。

　　另一種線下交易的情形是，在企業(yè)債分銷環(huán)節(jié)，由于從發(fā)行到上市時(shí)間太長(zhǎng)，由二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的交易風(fēng)險(xiǎn)比較大，所以機(jī)構(gòu)之間選擇在分銷當(dāng)天直接通過(guò)中債登完成交割，而不是等到多個(gè)工作日后再去同業(yè)拆借中心做交易。

　　歷史潛規(guī)則終結(jié)

　　作為一項(xiàng)潛規(guī)則，線下交易在銀行間債市并不稀奇，其在很大程度上是歷史的產(chǎn)物。

　　1997年6月，在交易所市場(chǎng)屢屢發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件后，央行下令商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，依托中國(guó)外匯交易中心暨同業(yè)拆借中心(即本文提到的同業(yè)拆借中心)和中債登，建立了銀行間債券市場(chǎng)，此后其逐漸發(fā)展為我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者場(chǎng)外市場(chǎng)，為中國(guó)債券市場(chǎng)的主板。

　　從分工來(lái)看，作為銀行間債市的前臺(tái)，同業(yè)拆借中心為市場(chǎng)參與者的報(bào)價(jià)、交易提供中介及信息服務(wù)；中債登作為后臺(tái)，為市場(chǎng)參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)；在資金清算環(huán)節(jié)，還要經(jīng)過(guò)央行的大額支付系統(tǒng)。

　　不過(guò)，在上世紀(jì)90年代后期，我國(guó)金融市場(chǎng)的信息技術(shù)系統(tǒng)尚不發(fā)達(dá)，同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)、中債登結(jié)算系統(tǒng)與央行大額支付系統(tǒng)相互不聯(lián)網(wǎng)，這使得當(dāng)時(shí)的銀行間債市交易不暢，環(huán)節(jié)繁冗。在此背景下，就產(chǎn)生了繞過(guò)交易系統(tǒng)、直接走結(jié)算系統(tǒng)和大額支付系統(tǒng)的線下交易，諸如純?nèi)^(guò)戶。