理性投資 避免成為債市違約最后的接棒者

                2013-07-05 10:56    來源:中國證券報-中證網(wǎng)

                  若無意外,“11超日債”下周將正式暫停上市。回顧超日債2月初復(fù)牌以來的走勢,雖然相關(guān)方面不斷警示風(fēng)險,但圍繞這支債券的投機行為從未停止。隨著債券市場信用風(fēng)險的累積,投資者應(yīng)該以發(fā)展的眼光看待信用違約問題,杜絕過度投機,避免成為最后的“接棒者”。

                  “超日債”為人所關(guān)注,源于超日太陽2011年業(yè)績大變臉,而將其推至輿論的風(fēng)口浪尖的則是,2012年底的所謂“董事長跑路事件”及評級機構(gòu)下調(diào)公司和債券信用評級。從那之后,超日太陽負(fù)面新聞不斷,評級也被一路下調(diào)至垃圾級。從目前信息來看,超日債面臨很大的償付困難,有可能打破中國債券市場零違約的現(xiàn)狀。

                  二級市場上,自今年2月初復(fù)牌以來,無論是超日公司還是研究機構(gòu)均不斷警示超日債風(fēng)險,但始終難阻市場投機行為。例如,2月初超日債復(fù)牌暴跌,到期收益率升至19%一線,投機者開始買入推動其收益率在隨后三個交易日回落370BP;3月7日首次付息前,超日債收益率又一度回落近200BP。本周是超日債暫停上市前最后個交易周,周初其市場價格卻連續(xù)兩日出現(xiàn)4%左右的大漲。

                  投機者抄底的底氣何在?這值得深思。我們認(rèn)為,首先,國內(nèi)尚未出現(xiàn)過債券實質(zhì)違約事件,即使出現(xiàn)違約風(fēng)險,如海龍、賽維、新中基等短融兌付危機,最后都在利益相關(guān)方的共同努力下得以化解,這使得市場主體的投資行為發(fā)生了扭曲。其次,債券評級和信息披露等相關(guān)環(huán)節(jié)存在缺陷,這導(dǎo)致投資者在風(fēng)險識別時變得較為困難,從而難以做出理性選擇;最后,投資者的投資行為不夠成熟,投機心理較為嚴(yán)重,縱觀“超日債”走勢,投機者總是在相關(guān)風(fēng)險事件前幾個交易日進行交易,其對賭違約風(fēng)險能夠化解的心理可見一斑。可以認(rèn)為,未來只要中國債券市場繼續(xù)保持“零違約”,兜底的市場預(yù)期不改變,投資者的投機行為就難以避免。

                  回到目前的債券市場,信用風(fēng)險事件有出現(xiàn)集中爆發(fā)的趨勢。一方面,經(jīng)濟下行風(fēng)險開始逐步顯現(xiàn),企業(yè)盈利能力減弱的趨勢短期難有起色,償債能力明顯下降;另一方面,銀行資金成本上升必將傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟,企業(yè)的融資成本可能會有所提高,監(jiān)管層層加碼也使得“借新還舊”的通道被堵死。6月份以來,市場負(fù)面評級行動不斷。僅大公國際就相繼下調(diào)了“09長城開”、“09九江債”和“10襄投債”等債券評級。這類債券都是地方城投債,而這恰恰是當(dāng)前投資者最為青睞的債券品種。隨著信用風(fēng)險的累積,投資者此前的風(fēng)險識別邏輯已不再適應(yīng)當(dāng)前的市場,應(yīng)有所修正。

                  此前,市場普遍認(rèn)為國有企業(yè)或準(zhǔn)國有企業(yè)在出現(xiàn)違約時政府救助的可能性會大于民營企業(yè)。另外,在主承銷商選擇時也傾向于銀行承銷的品種,其主要看中的還是銀行的兜底能力。這樣導(dǎo)致對發(fā)債企業(yè)本身的經(jīng)營管理狀況關(guān)注過少,風(fēng)險事件出現(xiàn)時也并未采取相應(yīng)的處置措施。隨著發(fā)債規(guī)模的提高和發(fā)債主體的多樣化,政府和銀行的兜底能力和兜底意愿實質(zhì)上已經(jīng)明顯下降,長期忽視企業(yè)自身的經(jīng)營管理和盈利能力將給投資行為帶來較大的風(fēng)險。(蔡年華)

                責(zé)編:趙惠
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