既然債券市場上的“病斑”已經(jīng)生出來，那么如何在保證市場穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上有效祛“斑”，就成為擺在市場各方面前的主要問題。

　　在市場參與者多元化方面，有市場人士認(rèn)為，應(yīng)大力發(fā)展公募債券基金，鼓勵規(guī)范的公募理財產(chǎn)品入市，為全社會投資者提供更多平等的債券投資機會。公募基金產(chǎn)品要進一步結(jié)構(gòu)化，鼓勵發(fā)行高風(fēng)險、高收益的債券基金產(chǎn)品，此舉既可支持中小企業(yè)籌資，又可滿足投資者的不同投資偏好。

　　“有疾在腠理，不治將恐深”。近期銀行間債券市場接連爆出的違規(guī)事件，猶如一個人皮膚上瞬間長出的病斑，損害了市場健康形象。不過值得慶幸的是，皮膚里面的肌肉和骨骼還是健康的。許多市場人士呼吁，不能因此而否定銀行間債券市場建設(shè)之初的頂層設(shè)計，也不能否定債券市場對我國經(jīng)濟金融改革發(fā)展所發(fā)揮的重要作用，以及十幾年來歷經(jīng)市場檢驗并不斷完善的各項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　既然債券市場上的“病斑”已顯露無遺，那么如何在保證市場穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，把諸如“代持”、“養(yǎng)券”、“丙類戶”等暴露出來的問題有效解決，目前正成為擺在市場各方面前的主要議題。

　　市場頂層設(shè)計正確

　　且依舊有效

　　自1997年6月16日全國銀行間債券市場正式成立，至今已有16年。期間，在人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)下，經(jīng)其他部門的合作支持，通過中介機構(gòu)和市場成員的共同努力，銀行間市場為我國經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮了重要作用，累計為各類主體籌資41萬多億元（不含央票），為社會提供了存量規(guī)模僅小于存款的、交易量規(guī)模全國第一的可投資的金融產(chǎn)品，并躍升至世界第三大債券市場。

　　而近期發(fā)生的幾起債市違規(guī)案件，讓其市場形象暗淡不少。有市場人士表示，“不可否認(rèn)，債券市場目前確實存在一些"病斑"，但其里面的肌肉和骨骼還都是健康的。換句話說，在銀行間市場建設(shè)之初，管理層和市場參與者認(rèn)真研究國外成型模式，按市場規(guī)律設(shè)計發(fā)展路徑。但同時，也沒有完全照搬國外的做法。可以說，當(dāng)初市場的頂層設(shè)計是對的，各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方向也是正確的。”

　　在學(xué)習(xí)西方但不簡單拷貝的實踐中，我國債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)茁壯成長并開花結(jié)果。以賬戶托管體系為例，美、歐發(fā)達市場大多實行多級托管體系，而我國銀行間債券市場在建設(shè)托管體系之初，就摒除了多級托管體系，借鑒了香港cmu的托管體系經(jīng)驗，實行了一級托管體制，債券集中統(tǒng)一托管。對此，有分析認(rèn)為，該托管機制既能兼顧大中小機構(gòu)投資人享受中央托管服務(wù)的好處，又能避免中央托管機構(gòu)直接面對素質(zhì)相對低的客戶，還能便于監(jiān)測投資人市場風(fēng)險和道德風(fēng)險。

　　值得一提的是，此次審計署在調(diào)查債市違規(guī)案件時，就是利用這套托管結(jié)算系統(tǒng)，追蹤違規(guī)債券交易路徑，并很快查明案件源頭。具體來說，由于債券發(fā)行時主要采取相對市場化的招投標(biāo)機制遴選承銷商，因此，審計部門就將各家機構(gòu)的投標(biāo)數(shù)據(jù)和最終中標(biāo)數(shù)據(jù)對比，將“投標(biāo)價最為精準(zhǔn)”或通過應(yīng)急投標(biāo)等非常渠道中標(biāo)的機構(gòu)作為初步篩查對象。其后，通過銀行間托管結(jié)算系統(tǒng)，跟蹤這些機構(gòu)手中中標(biāo)債券的交易路徑，進而發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為。

　　此外，自這套系統(tǒng)建立以來，銀行間債券市場再也沒有出現(xiàn)二十世紀(jì)90年代中期以前屢屢發(fā)生的債券假托管泡沫。這在一定程度上表明了銀行間債券托管結(jié)算體系的有效性，也體現(xiàn)了市場監(jiān)管部門頂層設(shè)計的前瞻性。

　　針對祛“斑”方法

　　市場尚存爭議

　　既然債券市場上的“病斑”已經(jīng)生出來，那么如何在保證市場穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上有效祛“斑”，就成為擺在市場各方面前的主要問題，也考驗著監(jiān)管層和市場參與各方的智慧與膽識。

　　事實上，目前市場爭議較大的主要是“丙類戶”的去留問題。“一些丙類賬戶要小心對待，因為它背后很可能站著一個大佬，乃至更為強大的勢力。”債券市場流傳的這句話，從一定程度上表明了“丙類戶”的復(fù)雜性。

　　“丙類戶介入市場后，直接和金融機構(gòu)打交道，就和個人利益直接掛上了鉤，成為向有關(guān)政府官員、大型金融機構(gòu)的高管輸送利益的工具和通道。”有分析認(rèn)為，這些丙類戶通過與金融機構(gòu)做交易，低買高賣，從中牟取利益。丙類戶往往涉嫌債市灰色交易，因此要給予取消。

　　與此同時，也有分析認(rèn)為，銷掉丙類賬戶或?qū)⒈悜羯墳橐翌悜舨⒎侨f事大吉。鑒于很多丙類戶和乙類戶中的私募理財戶既有活躍債市的作用，又有內(nèi)外控功能不健全而擾亂市場的一面，妥善的解決辦法不是改變其托管體系或一關(guān)了事，而是揚其長避其短，限制丙類戶和私募理財乙類戶的交易范圍：即只允許其向銀行間債券市場做市商點擊交易，不允許其從一級市場買券，也不允許其在二級市場一對一談判交易。任何已成交的撤單要向全市場公布，對撤單多的做市商和交易商要約談，并將約談內(nèi)容公布，以防舞弊。