張常春/制圖

　　“四萬億”之后，以平臺貸款為主的地方債務風險成為各界關注的焦點，猶如懸在銀行頭頂的達摩克利斯之劍。

　　業界對此的擔憂日益加劇。惠譽上周將中國的長期本幣信用評級從AA-降至A+，理由是擔心政府債務膨脹及影子銀行擴張損害金融穩定。這是自1999年以來中國主權信用評級首次被一家大型國際評級機構下調。

　　近日，銀監會下發《關于加強2013年地方融資平臺風險監管的指導意見》（10號文），要求各銀行控制地方平臺貸款總量，不得新增融資平臺貸款規模。這是繼去年底多部委出臺463號文以來，又一劍指平臺融資的文件。

　　種種跡象表明，監管部門已注意到地方債務的風險隱患，因而試圖在風險充分暴露前予以控制。對于地方債的擴張趨勢，新任財政部長樓繼偉給出的建議是“開正道、堵歪門”。而堵住傳統的融資渠道后，求資若渴的地方政府又該如何邁向陽光大道？

　　對此，證券時報記者邀請四位業界專家，就平臺融資的現狀及未來進行深度解讀。

　　龐大的地方債體系

　　證券時報記者：銀監會近日下發指導意見對地方融資平臺加強監控，要求平臺貸款總量不得增加。事實上，目前各家銀行都在壓縮平臺貸，出臺新規的意義何在？

　　證券時報記者：2011年6月，國家審計署發布了有史以來最權威的一份地方債務統計報告，據其披露，截至2010年末，我國地方債余額為10.7萬億元。據您估算目前地方債規模有多大，與其他國家相比處于什么水平？

　　楊愛斌：中國地方政府的債務與其他國家相比并不算特別高，但目前歐美國家都在去杠桿的過程中，而我們還在加杠桿。隨著杠桿率不斷加大，中國的系統性金融風險不斷上升，后果可能會比較嚴重。1至2年內可能看不出有太大的問題，但3至5年后可能會逐漸明顯。

　　暗藏風險隱患

　　證券時報記者：惠譽下調評級很大程度上是因為中國地方政府的債務問題。實際上，目前很多人對地方政府以城投債和政信合作為代表的“影子債務”表示擔憂。您認為地方債最大的風險可能出現在什么環節？

　　劉煜輝：地方債的風險主要在于中國地方政府沒有建立起對投資負責的體制，新官不管舊賬，沒有約束的話很有可能造成資源錯配，而且不考慮投資回報率。比如，在建設公路和地鐵等基礎設施時，很少考慮車流和人口密集程度，這樣可能導致很多基建項目的投資回報較低。貸款、債券、信托等形式的平臺融資都存在這種風險。

　　趙錫軍：籠統地講，風控最薄弱的地方最容易爆發風險，但實際上每類融資方式都可能爆發風險。以平臺貸為例，與大銀行相比而言，小銀行的風控較弱，而且在貸后管理上處于弱勢地位，因而小銀行發放平臺貸的風險相對較大。城投債也一樣，副省級和直轄市的融資平臺資質較好，但一些縣級融資平臺則很有可能蘊含著較大風險。

　　所以，我們對每類都不能放松警惕，尤其是那些管理比較粗放的，其風險暴露的可能性較大。應該強調的是，融資主體應承擔職責，保證一定的現金流，盡可能不要違約，銀行等金融機構在做貸后管理時也要更加細致。

　　證券時報記者：此次發布的指導意見首次明確提出“隔離風險”的監管思路，即要求各銀行和監管機構均要建立包括銀行貸款、企業債、中票、短融、信托計劃等在內的全口徑融資平臺負債統計制度，您認為此舉是否能從根本上避免風險大規模爆發？

　　劉煜輝：建議建立全口徑融資平臺負債統計制度，主要是因為除了平臺貸以外，目前地方政府融資還有其他多種融資渠道，包括信托、債券等，銀行在發放平臺貸時要綜合考慮平臺企業的總體負債情況，并非只是看存量的平臺貸。只有建立了全口徑的負債統計制度，才能全面掌握平臺企業真正的負債率。這是正確的思路，也具有可操作性。

　　趙慶明：總體而言，指導意見并沒有從法律層面來約束地方政府舉債，雖然各家銀行都認真對待，目前均在壓縮平臺貸，但堵住平臺貸又會有其他融資形式出現，難免會出現陽奉陰違的現象。

　　市政債亟需出臺

　　證券時報記者：此次銀監會下發的指導意見主要針對平臺貸款，這是否會使得城投債迎來大規模增長機會，又是否會加大債券市場信用風險？

　　楊愛斌：雖然發債主體融資需求很旺盛，但發改委不一定會批企業債，而且銀行間市場交易商協會在內部也有相關規則，譬如對發債企業負債率有一些要求。過去銀行發放平臺貸到期后可以展期，但債券到期后一定要履約，如果舊債沒有償清再融資就會出現問題，這恐怕是直接融資與間接融資之間最大的差異。

　　趙慶明：城投債能解決一部分問題，但畢竟城投債的身份很難界定，而債券的期限較短，對募集資金的監管和使用并不透明，因而不能解決根本問題。

　　證券時報記者：從去年年底的463號文到10號文，監管層均旨在監控平臺融資，下一步地方政府還可以通過何種方式融資？

　　楊愛斌：未來地方政府融資可以有兩種途徑：一是應收賬款證券化，包括轉向資產管理計劃和資產支持票據，這肯定比發行信托產品更為透明；二是市政債的推出很有必要，但涉及到預算法的修改。另外，由誰來監督地方政府發債這也是個問題，需要配套相關法律法規。

　　趙慶明：關鍵還是要修改預算法，推行市政債。目前市政債推行的最大障礙就是預算法，雖然去年鬧得沸沸揚揚，但最后還是無疾而終。如今樓繼偉提出“開正道、堵歪門”，從463號文到如今的10號文都應該算是堵歪門，但正門是什么？我認為市政債可以起到替代作用，但至今市政債仍然沒有推出的時間表。除了加快推出市政債的步伐，我們還應該動真格清理存量地方債。此外，還可以引入社會資金參與商業性項目。(劉雁)