理財新規(guī)促使債市上漲 分析稱債市勿盲目樂觀
在銀監(jiān)會規(guī)范理財新規(guī)的刺激下，前段時間一度低迷的債券市場28日再次活躍，特別是銀行間債券市場上，中等評級信用債受到熱情追捧。分析人士表示，當前債券市場投資者更多是從債券需求增加、基本面支撐增強等方面對新規(guī)進行正面解讀，然而更深層次看，由此帶來的信用風險上升、債券供給相應擴大以及后續(xù)監(jiān)管可能進一步從嚴等因素，可能會給債券市場特別是信用債市場帶來更多負面影響，因此當前市場情緒不宜過分樂觀。
交投活躍 銀行間債券收益率下行
3月28日，銀監(jiān)會的一紙《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》點燃了債券市場上久違的做多熱情。
銀行間債券市場上，包括國債、政策性金融債在內的利率產品，以及短融、中票、企業(yè)債等信用產品收益率紛紛出現(xiàn)下行。從券種來看，信用債，特別是中等評級券種受到機構大力追捧，收益率下行的同時顯著放量。例如，剩余3.57年的11三一MTN2（AA+）收益率一路下行16BP至5.10%成交。不過，交易所債市上，上證企債、滬公司債、滬分離債三大信用債指數(shù)雖然全線收紅，但成交相對一般，顯示交易所投資者略顯謹慎。
從《通知》內容來看，新規(guī)重點對理財資金投資非標準化債權資產范圍、規(guī)模等做了明確限制。顯然，昨日債券市場特別是銀行間債市的機構投資者對此做出了偏向正面的解讀。目前來看，市場樂觀情緒主要緣自兩點：其一，限制非標資產，則理財資金將被倒逼配置債券，而由于理財產品要求的收益一般較高，高收益的中低評級信用債將獲得更多需求；其二，新規(guī)將限制社會融資總額擴張，影響投資部門的資金來源，最終導致經(jīng)濟復蘇的進一步弱化，從而在基本面的角度利好債券市場。
解讀勿過分 估值是關鍵
不過，在昨日債券市場對于銀監(jiān)會新規(guī)做出正面解讀的同時，仍有不少分析人士提出了不同的觀點。綜合起來主要包括：首先，從供需關系來看，在需求有限增長的同時，供給也會相應增加。需求方面，大型銀行資產規(guī)模較大，目前其理財中的非標準化債權資產并不會超過35%，因此壓縮規(guī)模的空間有限。而且非標資產理財產品的期限一般都比較長，即使要壓縮，也需要一個緩慢的過程。供給方面，需求擴張會壓低信用債的發(fā)行利率，也將刺激企業(yè)的發(fā)債欲望。而且新規(guī)限制下，原先通過非標準化產品來融資的企業(yè)不得不尋找新的融資途徑，如資產證券化等，從而增加債券市場的擴容壓力。
其次，從經(jīng)濟基本面的角度來看，雖然理財監(jiān)管從資金源頭上收縮影子融資，可能會階段性導致社會融資總額增速放緩，但這并不影響我國經(jīng)濟全年復蘇的總體趨勢。中投證券表示，相信總量政策（主要是銀行表內資產）仍將保持相對寬松，因此對經(jīng)濟的復蘇判斷并無調整。
第三，從企業(yè)流動性及信用風險角度來看，信用債尤其是中低評級信用債難言樂觀。申銀萬國指出，非標產品對接的是企業(yè)的融資需求，而這部分企業(yè)恰恰是信用資質較低的企業(yè)，非標產品的收縮使得這些高杠桿高風險產業(yè)的資金鏈不利，企業(yè)潛在信用風險加大。與此同時，此類企業(yè)將加大對債券融資的依賴程度，并抬升整個信用債市場的風險水平。
此外，更有觀點指出，監(jiān)管部門對理財資金和影子銀行的規(guī)范治理可能還會有后續(xù)動作，對債券市場供需關系的影響也不會到此為止，因此債券投資者當前不宜盲目樂觀。
正如中投證券指出，未來債券市場可能形成供需雙向擴張的格局，估值則始終是判斷信用債價值的關鍵。而申銀萬國則進一步表示，目前低評級信用債的絕對收益明顯偏低，即使從理財產品的配置角度，也已經(jīng)不能覆蓋成本的剛性要求，這可能是影響信用債市場更為關鍵的因素。（葛春暉）
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