陽(yáng)光私募華山論劍

　　在采訪(fǎng)中，股票型私募均明確表示明年市場(chǎng)存在投資機(jī)會(huì)，尤其看好新型城鎮(zhèn)化主題下的周期類(lèi)和消費(fèi)類(lèi)成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)；固定收益類(lèi)私募則認(rèn)為，固定收益型市場(chǎng)才剛開(kāi)始急速擴(kuò)張，債市有風(fēng)險(xiǎn)，但更有機(jī)會(huì)。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期

　　2012年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回暖。私募普遍認(rèn)為，2013年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況較為樂(lè)觀(guān)，轉(zhuǎn)型則成為主要考量標(biāo)準(zhǔn)。

　　2012年一直保持低倉(cāng)位的星石投資認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比想象得要強(qiáng)勁。星石投資總裁、首席策略師楊玲表示，隨著通脹壓力的減弱和高層對(duì)通脹容忍度的提高，2013年全社會(huì)平均利率水平預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大幅下滑。從股市來(lái)看，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)周期已經(jīng)發(fā)生反轉(zhuǎn)，由原來(lái)長(zhǎng)達(dá)五年多的下行周期反轉(zhuǎn)至新的上行周期。2013年，星石在投資策略上會(huì)更積極，并將逐步放松投資條件，力爭(zhēng)抓住更多的收益機(jī)會(huì)。

　　朱雀投資副總經(jīng)理王歡認(rèn)為，2013年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將進(jìn)入關(guān)鍵階段，如果未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可繼續(xù)保持6%-7%的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，這將為股市的長(zhǎng)期表現(xiàn)打下較好基礎(chǔ)。朱雀長(zhǎng)期看好與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)，包括消費(fèi)、醫(yī)藥、環(huán)保、電子、傳媒、高端制造等，并努力尋找這些行業(yè)中優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會(huì)。

　　2012年度的股票型私募冠軍——銀帆投資總經(jīng)理王濤預(yù)計(jì)，明年貨幣政策空間不大，財(cái)政政策調(diào)整有一定空間，且具有定向和結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，財(cái)政投向?qū)⒏鼉A向與民生相關(guān)的行業(yè)，且城鎮(zhèn)化、鐵路等基建投資有望進(jìn)入新的增長(zhǎng)期。因此，供需面較好的周期類(lèi)行業(yè)在去產(chǎn)能后有望受益于景氣上升。

　　自下而上選擇低估成長(zhǎng)股

　　“新型城鎮(zhèn)化”已成為各界高度關(guān)注的話(huà)題，但尋找“新型城鎮(zhèn)化”下的投資機(jī)會(huì)并非易事，私募業(yè)界在周期股、價(jià)值股上也各有分歧，但整體趨于認(rèn)為，2013年的股市或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)。

　　楊玲認(rèn)為，“城鎮(zhèn)化”這一發(fā)令槍為明年的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指出了明確方向，也重新啟動(dòng)了各行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，投資時(shí)鐘將指向業(yè)績(jī)高彈性的周期股，如煤炭和券商股等板塊。在新的周期中，將根據(jù)投資時(shí)鐘，提前布局，在各板塊間輪動(dòng)切換操作。

　　王歡提醒，不可盲追新型城鎮(zhèn)化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，對(duì)城鎮(zhèn)化主題下的行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩需要當(dāng)心。他認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化將城鎮(zhèn)化與破解城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)、農(nóng)村土地管理、戶(hù)籍制度、農(nóng)民工市民化等結(jié)合起來(lái)，所以更應(yīng)關(guān)注生活方式轉(zhuǎn)變對(duì)餐飲、旅游、資訊、醫(yī)療等行業(yè)帶來(lái)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。如果市場(chǎng)偏好變化原因?qū)е逻@些行業(yè)、公司的估值下移，反而給了投資者更好的布局機(jī)會(huì)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)，這些行業(yè)具有更加廣闊與持久的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　鼎峰資產(chǎn)副總經(jīng)理王曉剛表示，在消費(fèi)品、醫(yī)療健康領(lǐng)域內(nèi)，成長(zhǎng)股可能機(jī)會(huì)更多。鼎峰投資擅長(zhǎng)投資成長(zhǎng)股，2012年有兩只產(chǎn)品收益率排名非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品前十，王曉剛表示，明年將繼續(xù)堅(jiān)持投資成長(zhǎng)股為主，并且將盡量在自己的能力圈內(nèi)來(lái)投資。

　　重陽(yáng)投資認(rèn)為，2013年A股市場(chǎng)將以結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)為主，市場(chǎng)系統(tǒng)性持續(xù)大幅上漲的可能性不大。雖然目前不少優(yōu)勢(shì)上市公司的估值水平已經(jīng)與成熟市場(chǎng)接軌或有所折價(jià)，但大多數(shù)A股公司估值還有較大調(diào)整空間。轉(zhuǎn)型是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中優(yōu)勢(shì)公司有望成為市場(chǎng)贏家。

　　而王濤認(rèn)為，無(wú)論是價(jià)值周期類(lèi)或是成長(zhǎng)類(lèi)股票，目前估值已經(jīng)基本合理。預(yù)計(jì)2013年2月之前，煤炭、地產(chǎn)等中周期股會(huì)有結(jié)構(gòu)性行情，但整體漲幅不會(huì)像2012年12月那么大。2月之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的基數(shù)效應(yīng)消失，未來(lái)該主線(xiàn)的投資機(jī)會(huì)更多將受到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或改善的影響，建議投資者自上而下地選擇供需改善、價(jià)格可能出現(xiàn)拐點(diǎn)的子行業(yè)，自下而上地選擇低估值成長(zhǎng)類(lèi)個(gè)股。由于目前短期普漲較多，未來(lái)行情中需規(guī)避供求無(wú)明顯改善的子行業(yè)或者估值偏高且成長(zhǎng)性一般的個(gè)股。銀帆相對(duì)看好水泥、部分機(jī)械設(shè)備、電力、重卡等板塊，成長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)中的環(huán)保、綠化、管網(wǎng)升級(jí)、安防、軌道交通、相關(guān)信息服務(wù)、公共設(shè)施集成化等行業(yè)有望進(jìn)入高增長(zhǎng)區(qū)間。

　　王濤認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2012年12月的大幅上漲后，預(yù)計(jì)2013年一季度個(gè)股將開(kāi)始分化，投資機(jī)會(huì)更多會(huì)在質(zhì)地優(yōu)良、估值合理的成長(zhǎng)類(lèi)公司，一季度更傾向于自下而上地選擇個(gè)股。

　　債市風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存

　　2012年一季度債市呈現(xiàn)牛市，固定收益領(lǐng)域也出現(xiàn)了陽(yáng)光私募的身影，鵬揚(yáng)投資、佑瑞持投資等幾家專(zhuān)注于債券投資的私募業(yè)績(jī)奪人眼球，規(guī)模增長(zhǎng)也令人咋舌。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，固定收益將是私募未來(lái)發(fā)展的一大重要方向。

　　對(duì)于2013年的債市，債券型私募均持謹(jǐn)慎態(tài)度。鵬揚(yáng)投資總經(jīng)理?xiàng)類(lèi)?ài)斌認(rèn)為，宏觀(guān)政策走向是2013年債券市場(chǎng)走向的關(guān)鍵變量。如果2013年兩會(huì)后的政策重點(diǎn)是繼續(xù)放松信貸控制，刺激各種基建投資，債券市場(chǎng)將面臨很大的通貨膨脹壓力。但若2013年成功地將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向改革，實(shí)行財(cái)政減稅讓利，規(guī)模巨大的政府投資陸續(xù)退出，穩(wěn)妥調(diào)控“影子銀行”無(wú)序擴(kuò)張，控制地方政府和國(guó)有企業(yè)盲目“加杠桿”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步走向軟著陸，債券市場(chǎng)則整體延續(xù)牛市格局。

　　2012年信用債市場(chǎng)迎來(lái)大擴(kuò)容，企業(yè)債發(fā)行量相比上一年已經(jīng)翻倍，債券投資中的杠桿運(yùn)用也比較多，中低等級(jí)債券的偏好較強(qiáng)。楊?lèi)?ài)斌認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2012年的維穩(wěn)行情，2013年信用債風(fēng)險(xiǎn)偏大，需要回避信用資質(zhì)較低的中低評(píng)級(jí)信用債券。同時(shí)警惕表內(nèi)和表外信貸繼續(xù)大幅擴(kuò)張，通貨膨脹回升、流動(dòng)性緊縮對(duì)信用債券市場(chǎng)整體帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　楊?lèi)?ài)斌表示，對(duì)于信用債的選擇，將通過(guò)深入的個(gè)券信用分析，選擇中高評(píng)級(jí)且收益率有吸引力的信用債券或風(fēng)險(xiǎn)被高估的中小私募債券以獲取較高利息收入。建議投資者結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期的變化趨勢(shì)，重點(diǎn)追求信用債券的持有利息收入，積極把握中長(zhǎng)期利率債和高等級(jí)信用債券的波段機(jī)會(huì)，適度參與股票市場(chǎng)回升帶來(lái)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。