信用債擴容保持“進行時”
2009年以來中國信用債市場邁入跨越式大發(fā)展的時期。信用債市場，特別是以短融、中票為代表的銀行間信用債市場高速擴容，信用債品種日益豐富。截至2012年11月末，信用債存量約65000億元，較2008年末的約12000億元增長440％。四年來，信用債市場擴容是宏微觀層面一系列“天時”、“地利”、“人和”合力的結果。展望2013年，上述因素仍將發(fā)揮作用，信用債市場將繼續(xù)擴容。
首先，“天時”仍在。中央關于大力發(fā)展直接債務融資市場的戰(zhàn)略意圖是長遠且穩(wěn)定的，這為發(fā)展信用債市場提供了良好的政策環(huán)境。信用債市場的多頭監(jiān)管格局，促進監(jiān)管競爭，有利于信用債市場發(fā)展。目前在信用債一級發(fā)行市場，交易商協(xié)會主導短融、中票等非金融企業(yè)債務融資工具的注冊發(fā)行，發(fā)改委主導企業(yè)債的審批發(fā)行，證監(jiān)會則主導公司債、中小企業(yè)私募債等交易所債券的審批發(fā)行。為促進各自所轄信用債品種規(guī)模擴容，各監(jiān)管部門積極推出利于信用債市場發(fā)展的各類新措施。這些舉措中最重要的是兩方面：一是實施新規(guī)以簡化信用債發(fā)行流程、提高發(fā)行效率。二是大力推動信用債品種創(chuàng)新，以此推動信用債市場擴容。未來一段時間，監(jiān)管競爭的存在，將繼續(xù)對信用債發(fā)展起到較強推動作用。
第二，“地利”猶存。受利率市場化、貸存比逼近上限等推動，直接債務融資對銀行間接債務融資的替代進程仍將繼續(xù)。從產(chǎn)品屬性看，信用債、信貸、信托等都屬于債務融資范疇；從市場格局看，信用債市場和信貸市場等都屬于債務融資市場的重要組成部分。2009年以來信用債市場的蓬勃發(fā)展可歸因為兩大因素：中國債務融資市場規(guī)模增長，以及“以貸轉債”等直接債務融資渠道對間接債務融資渠道的替代。2009-2010年信用債擴容主要由信用市場整體規(guī)模的增長所推動，但2011年后由于利率市場化進程的深入、銀行貸存比逼近上限等因素影響，直接融資渠道對傳統(tǒng)銀行間接融資渠道的替代加速，成為近兩年信用債市場擴容的主要動力。可以確定的說，未來債務融資市場將繼續(xù)擴容，而金融體系內生的直接融資對間接融資的替代進程還將持續(xù)，均利于信用債市場擴容。
第三，信用債市場對企業(yè)融資有較強吸引力，占據(jù)“人和”。首先，監(jiān)管競爭推動的發(fā)行效率提高和產(chǎn)品創(chuàng)新使得非金融企業(yè)進入直接債務融資市場的門檻不斷降低。其次，信用債相對于銀行信貸、信托的較低發(fā)行融資利率對企業(yè)有很強的吸引力。此外，企業(yè)進入直接債務融資市場可拓寬融資渠道，并提高對當?shù)劂y行的議價能力，對改善企業(yè)運營亦有幫助。在經(jīng)濟增長偏弱、企業(yè)盈利低迷的情況下，未來企業(yè)通過發(fā)債來置換銀行貸款的動力仍然很強。
展望2013年，受諸多有利因素助推，信用債市場仍將繼續(xù)擴容。隨著發(fā)行主體增多，特別是低評級發(fā)行主體增加，信用債市場零違約的局面或被打破。但由于政府隱性信用擔保，短期內信用債市場系統(tǒng)性信用風險不大。
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