業內人士表示，在向交易所遞交私募債發行材料前，券商要與發行人就發行規模、期限、利率及承銷費率等細節達成一致，同時通過詢價找好買家。

　　上周，滬深證券交易所相繼頒布中小企業私募債（下稱“私募債”）試點辦法（下稱“試點辦法”），而本周五交易所或將收到發行人的首批私募債報備材料，這項新業務正火速推進中。據《第一財經日報》記者了解，不少券商早在數月前已經著手儲備項目，包括中信建投、國泰君安等在內的多家券商也已進入項目申報階段。

　　“目前資金面比較寬松，但不知之后怎樣，所以大家都趕著首批。”國泰君安證券債務融資部相關負責人日前向本報記者表示，“首批可能會有好些家。所以大家都多報一些，這樣概率比較大，我們會優先上報有內外部增信的企業。”

　　券商暗戰

　　在“試點辦法”出爐后，百慕新材、鴻儀四方、九恒星等3家“新三板”公司隨即披露了發行中小企業私募債的議案，承銷商均為中信建投證券。其中，百慕新材擬發行不超過2000萬元，期限18個月；鴻儀四方擬發行不超過2000萬元，期限24個月；九恒星擬發行不超過1000萬元，期限18個月。

　　上述國泰君安人士在“2012北京經濟技術開發區投融資峰會”間隙向記者透露：“我們在做的就三家，發行規模2000萬到1億元不等，會同時上報給兩個交易所，更偏好通過上證所備案。”

　　“據我們了解，各家證券公司儲備的項目都比較多，大家都是選擇兩個交易所一起報?！鄙鲜鰢┚踩耸空f，“我們3月份就開始推進私募債的工作了，當前儲備的項目以高科技企業為主，它們的成長性和盈利能力更能吸引包括PE在內的投資者?！?/p>

　　某合資券商固定收益部董事汪杰向記者表示，“我司正在與蘇州當地銀行合作篩選企業，已經與幾家企業在談了，同時也在尋找買家，希望能夠盡快推出?！?/p>

　　據汪杰介紹，在向交易所遞交私募債發行材料前，券商一方面要與企業就發行規模、期限、票面利率和承銷費率等細節達成一致，同時通過詢價找好買家，這兩方面準備工作完成后才會申請備案?！案愣ㄙu方、買方之后，走完備案這個程序，整個發行就接近尾聲了。”

　　“在申報過程中，如果出現不合適的情況，交易所3個工作日內會通知承銷商；正常接收的話，10日內會給出接收備案的通知書，說明可以發行了，這的確是非常便利的融資渠道?！鄙鲜鰢┚踩耸糠Q。

　　利率之外的成本

　　根據“試點辦法”，私募債利率在銀行基準貸款利率的3倍以內，而目前1～3年期銀行貸款基準利率為6.65%，這意味著私募債利率將在20%以內浮動。在眾多業內人士看來，10%左右的票面利率會是企業與投資者均能接受的價格。

　　“從我們初步詢價的情況來看，包括一些基金、券商自營和銀行表外業務，對發行利率都表示認同，實際上利率不可能達到上限，只要行業可以，企業資質不錯，10%以內問題不大?！鄙鲜鰢┚踩耸恐赋?。

　　汪杰認為，預計首批試點企業資質相對不錯，應該是各細分行業龍頭或者優質企業，目前貸款、信托及租賃的成本基本在10%左右，發行人如果通過私募債融資，其利率預期應該也在10%上下。

　　中金公司昨日發表的研究報告提醒投資者，“不要對私募債的發行利率抱有過高的期望，預計在10%～15%之間?！?/p>

　　然而，在私募債的發行過程中，除了需要聘請會計師事務所和律師事務所，發行人需要向券商支付一筆承銷費用，同時擔保、評級以及托管均需要一定的成本。這樣算下來，實際成本要大大高于票面利率。

　　“我們的承銷費率大概1.5～2個點吧，不大可能超過3%。如果找擔保公司，費率一般得2～3個點，能找到企業做擔保的話會少很多，而做一次評級至少得花25萬元。這樣算下來，票息之外的成本非常高昂，因此發行規模太小的話顯得并不劃算。”汪杰說。

　　在試點期間，交易所鼓勵發行人為私募債提供適當比例的內外部增信措施。目前來看，第三方企業擔保與擔保公司擔保兩種主流方式已經被引入。例如，百慕新材、鴻儀四方擬發行的私募債分別由中國航空工業集團北京航空材料研究院、北京市射線應用研究中心提供擔保；九恒星則選擇由北京中關村科技擔保有限公司提供擔保。

　　對于信用評級，由于“試點辦法”沒有硬性規定，各券商的選擇并不一致。上述國泰君安人士稱，由于是私募發行，可以不需要評級，對發行人來說，這塊費用可以省下來。汪杰表示，“我們打算讓發行人引入評級，畢竟多一道把關手續更為保險。”

　　鵬元資信評估公司副總裁周沅帆近日在接受記者專訪時指出，在私募債發展初期，無論監管機構還是市場參與者，對其各方面的特性還不是十分熟悉，更多屬于試點摸索階段，因而有必要發揮評級機構在風險識別和提示方面的作用。

　　流動性大考

　　從私募債的醞釀階段到此番“閃電”開閘，流動性問題一直是各方爭論的焦點，也成為目標投資者最大的顧慮之一。

　　“試點辦法”規定，參與私募債券認購和轉讓的合格機構投資者，包括商業銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險公司等；上述金融機構面向投資者發行的理財產品；注冊資本不低于1000萬元的企業法人；合伙人認繳出資總額不低于5000萬元，實繳出資總額不低于1000萬元的合伙企業。另外，上證所還允許合格個人投資者參與認購和轉讓，門檻為500萬元，即“個人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產管理賬戶的資產總額不低于人民幣500萬元”。

　　盡管如此，業內人士指出，由于私募債評級往往較低，或者沒有評級，這使得銀行與保險機構投資私募債難免遇到監管障礙，而基金專戶與私募基金初期很可能選擇觀望。這意味著，在試點期間，私募債將主要由券商自營部門接盤。

　　“從我們儲備的項目來看，投資者的態度都還比較積極?！鄙鲜鰢┚踩耸勘硎?，“不過，這是因為目前資金面比較寬松，但不知之后怎樣，所以大家都趕著首批，抓緊把好項目搶先給做了?！?/p>

　　“中小企業一般都在BBB至AA-的信用評級區間，而目前大部分機構風控較嚴，對AA-級以下債券可能無法投資?！蓖艚苤赋觯跋嚓P監管機構對于私募債投資政策的行政特批，以及各投資機構風控制度對此是否可以定向寬松，需要進一步觀察?！?/p>

　　在平安證券固定收益部副總經理石磊看來，私募債原本就是設計給券商資管和基金專戶等風險偏好較高的機構，而且單一債券規模較小，很容易消化。“通過一些結構化的產品，銀行的理財資金可以流進這個市場，由于私募債信用風險并不比信托和信貸高，授信不難，但行內跨部門的分割導致協調難?！笔诒硎?。

　　北京凱世富樂投資有限公司投資總監喬嘉昨日則向記者表示，當前中國債券市場機制尚未健全，信用分析尤其匱乏，對于私募債這種高收益品種的推出，市場準備難言充分，與之相關的政策配套也不明朗，私募債流動性面臨挑戰。（董云峰 劉冬）