國開行五債齊發 需求短熱長冷
國家開發銀行17日集中招標發行了五期關鍵期限固息金融債。招標結果顯示，盡管國開行在發行過程引入創新模式，而且近日國開債再次獲批延長零風險權重期限，但供需矛盾依舊是阻礙國開債發行利率向下的重要阻力。與此同時，五期債券中短期品種表現優于中長期品種，反映出在資金面略緊以及通脹下行緩慢的背景下，投資者“趨短避長”的心態。
發行創新添彩
17日，債券一級市場再次迎來國家開發銀行新債發行。與以往單次發行單只債券為主的傳統方式不同，本次國開債發行首次引入了“按組滾動”的新模式。具體是指，每次招標發行一組標準期限固息金融券，主要覆蓋1、3、5、7、10年的完整從短到長期限，此后定期按組滾動發行，滾動頻率為每兩周一次，每3個月更新一次發債品種，每次每品種發行量視市場情況進行調整，每品種募集總量約300-400億元。據國開行此前公告，17日發行的五期債券的計劃發行總量為每期不超過60億元，不設基本承銷額。
今年以來，國開行發行利率屢屢高于其他政策性銀行債，二級市場利差持續擴大。在此時點下，本次發行模式創新無疑對穩定市場需求、提升高債券吸引力起到一定的助力。
綜合中金公司、華泰聯合等多個機構的觀點，本次創新亮點主要表現在：其一，新發行方式降低了單只債券的發行量，避免邊際上較高標位的投標推高發行利率，而且在沒有基本承銷額的情況下，A類承銷團認購會更為積極；其二，可以提高國開債發行進程的標準化、透明度及其可預測性，并通過一級市場不斷更新國開債的完整收益率曲線；其三，有利于形成穩定的供給預期，有助于投資人合理規劃投資安排、靈活制定期限組合策略。特別是對于配置型需求來說，由于不同期限固息債在不同債市環境中的分布更為均勻，投資者相比以往可在一級市場上更穩定持續地買入高息長期品種，甚至有可能產生類似“債券定投”式操作方式。
當然，任何創新都有風險的，國開行這種創新實際效果幾何？有市場人士認為，這可能還需要經過后續幾輪發行及市場周期的來回檢驗。
供需矛盾難解
從17日的發行結果來看，發行新模式的推出對于壓低國開債利率確實還沒有起到立竿見影的效果。
根據中債網公告，當日國開行招標的1、3、5、7、10年期固息債中標利率分別為3.45%、3.93%、4.11%、4.32%和4.44%，多數高于此前機構的預測均值3.48%、3.88%、4.13%、4.30%和4.40%，而與最新中債政策性銀行債收益率3.47%、3.70%、3.94%、4.13%和4.40%相比，國開債利差走擴更是十分明顯。此外，據業內人士透露，上述各期限債券的投標倍數分別為1.56、1.55、1.34、1.21和1.46倍，亦顯著低于今年以來農發債、進出口行債的招標倍數。
市場人士表示，雖然發行過程引入了創新模式，而且近日國開行金融債再次獲批延長零風險權重期限，但供需矛盾依舊成為阻礙國開債發行利率向下的重要阻力。一方面，經歷去年高速擴容之后，今年各家大行對政策性銀行的授信額度更加捉襟見肘。另一方面，今年國開債新債發行仍略顯密集，中金公司預計，今年國開債凈增量約7000-8000億元，與去年的7775億元相近。供求失衡狀態下，目前國開債的配置已經開始進入買方市場，因此其發行利率易漲難跌。
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