映象財(cái)經(jīng)

　　規(guī)模達(dá)百萬億級別的資管業(yè)務(wù)迎來了統(tǒng)一的監(jiān)管框架和標(biāo)準(zhǔn)。上周末，央行等五部門發(fā)布《中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《指導(dǎo)意見》）。業(yè)內(nèi)人士表示，《指導(dǎo)意見》是我國資管領(lǐng)域有史以來最全面、最系統(tǒng)的綱領(lǐng)性文件，從長期來看，整個(gè)資管行業(yè)“大躍進(jìn)”的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，未來資管業(yè)務(wù)迎來更為嚴(yán)格和統(tǒng)一的監(jiān)管，在規(guī)模增速放緩的同時(shí)，質(zhì)量會(huì)得到提升。

　　我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)規(guī)模近年來不斷攀升。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額為1.7萬億元。金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)規(guī)模總計(jì)已達(dá)102.1萬億元。

　　央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，資管業(yè)務(wù)在滿足居民財(cái)富管理需求、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求等方面發(fā)揮了積極作用。但由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。

　　《指導(dǎo)意見》按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。與此同時(shí)，堅(jiān)持有的放矢的問題導(dǎo)向，重點(diǎn)針對資管業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題，設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，文件旨在推動(dòng)大資管行業(yè)回歸“代客理財(cái)”本源，避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù),以減少影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。

　　在打破剛性兌付方面，《指導(dǎo)意見》要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。《指導(dǎo)意見》還對剛性兌付的機(jī)構(gòu)分別提出懲戒措施：存款類持牌金融機(jī)構(gòu)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，對非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)實(shí)施罰款等行政處罰。

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，隨著非保本理財(cái)明確表外化、凈值化，未來將轉(zhuǎn)變?yōu)榧兇獾馁Y管產(chǎn)品，考慮到轉(zhuǎn)型調(diào)整需要一定時(shí)間，短期內(nèi)理財(cái)發(fā)行規(guī)模可能會(huì)出現(xiàn)一定收縮。但從中長期看，隨著國民財(cái)富存量的持續(xù)提高，對多元化投資渠道的需求，仍會(huì)為資產(chǎn)管理行業(yè)提供極為廣闊的發(fā)展空間。

　　此外，《指導(dǎo)意見》明確，應(yīng)當(dāng)控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。資管產(chǎn)品的杠桿分為兩類，一類是負(fù)債杠桿，即產(chǎn)品募集后，通過拆借、質(zhì)押回購等負(fù)債行為，增加投資杠桿；一類是分級杠桿，即對產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)先、劣后的份額分級。而持有人以所持資管產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資或者以債務(wù)資金購買資管產(chǎn)品的加杠桿行為也需要關(guān)注。

　　東方金誠首席分析師徐承遠(yuǎn)表示，《指導(dǎo)意見》按資管產(chǎn)品的類別設(shè)定了資管產(chǎn)品的統(tǒng)一負(fù)債上限，限制了金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品過度杠桿的沖動(dòng)，有效約束了資產(chǎn)管理產(chǎn)品的杠桿率。在統(tǒng)一負(fù)債上限下，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品的空間將有較大幅度的壓縮，但更有利于保障資管產(chǎn)品的兌付能力。中融信托常務(wù)副總裁游宇對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，就目前來看，《指導(dǎo)意見》中對杠桿水平的限制對持牌金融機(jī)構(gòu)的影響不會(huì)太大，但對非持牌金融機(jī)構(gòu)將會(huì)形成正面約束。

　　此外，《指導(dǎo)意見》還從嚴(yán)規(guī)范產(chǎn)品嵌套和通道業(yè)務(wù)，明確資管產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品，所投資的資管產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品（投資公募證券投資基金除外），并要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。另外，從投資端加強(qiáng)了投資者適當(dāng)性管理要求，避免資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)傳染至缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者，防范金融風(fēng)險(xiǎn)過度擴(kuò)散。

　　徐承遠(yuǎn)表示，《指導(dǎo)意見》是我國資管領(lǐng)域有史以來最全面、最系統(tǒng)的綱領(lǐng)性文件，其正式實(shí)施將有利于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展、降低金融體系的杠桿水平、提升金融機(jī)構(gòu)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力和增強(qiáng)金融體系穩(wěn)健性，意義深遠(yuǎn)。中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，從長期來看，整個(gè)資管行業(yè)“大躍進(jìn)”的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，未來資管業(yè)務(wù)將面對更嚴(yán)格的風(fēng)控要求，其規(guī)模增速放緩的同時(shí)，質(zhì)量會(huì)得到提升。

　　不過，也有市場人士擔(dān)憂，新規(guī)短期內(nèi)可能會(huì)對資管業(yè)務(wù)造成巨大沖擊。對此，恒豐銀行研究院商業(yè)銀行研究中心主任吳琦表示，《指導(dǎo)意見》特別強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持積極穩(wěn)妥審慎推進(jìn)，堅(jiān)持防范風(fēng)險(xiǎn)與有序規(guī)范相結(jié)合，充分考慮市場承受能力，把握好工作的次序、節(jié)奏、力度，加強(qiáng)市場溝通，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。另外，《指導(dǎo)意見》按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，過渡期到2019年6月30日，給市場留出了較長的調(diào)整時(shí)間，確保平穩(wěn)過渡。