映象財經

　　醞釀多時的資管統一監管標準出臺。11月17日中國人民銀行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（下稱“指導意見”），正式向社會公開征求意見。

　　指導意見針對部分資管業務發展不規范、多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題進行了規范，這意味著金融監管協調機制邁出一大步，我國資管行業首次迎來統一的監管標準。

　　同時，指導意見還將設置過渡期，允許存量產品自然存續至所投資資產到期，即實行“資產到期”。過渡期為指導意見發布實施后至2019年6月30日。

　　打破剛兌：不得承諾保本保收益 

　　對于外界最關注的資管計劃剛性兌付問題，指導意見指出，資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。

　　指導意見要求，金融機構對資管產品實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險，讓投資者明晰風險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費之外的投資收益應全部給予投資者。指導意見明確，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應的處罰措施。

　　在通道業務方面，指導意見要求金融監督管理部門對各類金融機構開展資管業務平等準入、給予公平待遇，不得根據金融機構類型設置市場準入障礙。對于抑制嵌套問題，指導意見明確資管產品僅可投資一層資管產品，所投資的資管產品不得再投資其他資管產品（投資公募證券投資基金除外），并要求金融機構不得為其他金融機構的資管產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。

　　此外，指導意見還明確禁止資金池業務；非金融機構不得發行、銷售資管產品等。在負債杠桿方面，指導意見對公募和私募產品的負債比例分別設定140%和200%的上限，分級私募產品的負債比例上限為140%等。

　　行業諸多問題推動資管新規出臺 

　　近年來，我國金融機構資管業務快速發展，規模不斷攀升。央行數據顯示，截至2016年末，銀行表內、表外理財產品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。

　　但由于同類資管業務的監管規則和標準不一致，資管業務也存在不少問題，比如資金池操作存在流動性風險隱患、產品多層嵌套導致風險隱患、影子銀行面臨監管不足、剛性兌付使風險仍停留在金融體系、部分非金融機構無序開展資產管理業務等。這些問題在指導意見中都被“點名”。

　　上述問題如果不能有效解決，將給金融市場帶來不穩定因素。比如，2015年通過銀行渠道進入股市的資金就高達1.5萬億元，催生了杠桿牛，也為股市巨震埋下伏筆。

　　此外，資管產品進入債券市場，催生2015年-2016年的債券牛市，從業人員為了個人私利，盲目擴大杠桿，2016年國海證券債券代持事件，就反映了背后的風險。

　　進入大資管統一監管時代 

　　部分資管業務存在不少問題，迫切要求大資管統一監管的出臺。

　　今年初，有媒體爆出監管層醞釀大資管統一管理。兩會時，大資管統一監管得到官方認可。

　　今年兩會期間，央行行長周小川談到過大資管統一監管。3月3日，全國政協委員、央行副行長易綱在回答記者提問時表示，大資管統一監管標準的政策正在研究之中。在此之前證監會、銀監會及保監會對此也均有所表態。

　　保監會副主席陳文輝表示，由央行牽頭，一行三會一直在緊鑼密鼓制定監管框架的統一設計。整個資管業務有共同的規律，統一的監管規則非常有必要。銀監會副主席曹宇則表示，目前中國人民銀行牽頭、會同三會正在制定統一的資產管理產品標準規制。銀監會積極配合中國人民銀行和其他部門做好相關工作。證監會主席劉士余則表示，一行三會和有關機構制定資管產品的統一監管辦法，這是中國金融市場防范風險、健康發展必須要做的一件大事，證監會正積極配合。

　　此番指導意見出臺，意味著資管行業迎來統一的監管標準。

　　追問 

　　資管新規對銀行影響幾何？ 

　　中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇告訴新京報記者，目前的資管行業，有持牌的，有的沒有，產品的種類和量都很大，不規范的情況也很多，特別是對于一些私募性的資管產品，雖然量很大，但不是專業化的金融機構在做，沒有一些必要的限制和規定的話，可能存在一定風險隱患。

　　“ 大資管 時代，資管做的人多，自然規則、方法不一樣，由此也帶來了一些問題。”中國農業銀行資管部總經理彭向東對新京報記者表示，資管新規的立足點就是為資管行業制定統一的規則，按照這個規則，將有助于避免資管行業監管套利、多重嵌套等行為發生。

　　中融信托常務副總裁游宇在接受新京報記者采訪時表示，指導意見利于資管行業監管標準統一，使得金融機構有規可循，有章可依，有利于信托業、金融業的發展。

　　國泰君安證券銀行業首席分析師王劍撰文稱，資管新規實施后，銀行業借資管業務做監管套利的空間被壓縮。

　　王劍認為，銀行借助自身的資管業務或借助其他金融機構的資管作為通道，實現監管套利。底層全部穿透之后，借通道實現加杠桿、加久期、降信用的行為難以為繼。如果統計系統功能夠強，那么產品之間利益輸送、剛性兌付等行為也能一定程度上暴露于系統之中。因此，銀行監管套利的空間被壓縮，這將有力地配合近期正在展開的銀行監管檢查。對于其他非銀部門的資管業務，王劍認為，它們協助銀行或其他金融機構進行監管套利的業務會明顯收縮，這其中包括一大部分通道業務。因此，預計各類金融機構的資管業務的總量會收縮，但業務質量將顯著提升。

　　銀行非保本理財還能不能買？ 

　　指導意見明確提出了打破“剛性兌付”，明確了資管業務是“受人之托、代人理財”的金融服務，金融機構開展資管業務時不得承諾保本保收益，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應的處罰措施。

　　一位銀行資管行業人士表示，因為銀行非保本理財是一種投資、管理的產品，本質來講與銀行的存貸產品不同，但是過去老百姓覺得是銀行的產品，就要保本保息，然而事實上理財產品的收益比銀行存款的收益目前要高兩個百分點左右，有一定所謂的投資風險，需要投資人來獨立判斷、承擔。

　　不過上述人士亦強調，對比來看，即使明確打破剛兌，銀行非保本理財依然是一種低風險的產品。郭田勇亦表示，無論是保本還是非保本，銀行在對接金融資產上，在風控能力等方面擁有專業、豐富的經驗。

　　對于理財產品的收益率，有專業人士告訴記者，打破剛兌后，還要看整個資本市場的變化，包括貨幣市場變化的情況，政策只是影響收益率的因素之一。

　　對于剛性兌付的問題，游宇認為，資管新規進一步明確了對剛性兌付的監管要求，因為信托業此前已經明確了監管政策，所以影響較小。

　　游宇認為，信托業風險處置應按照賣者盡責、買者自負的原則進行，這條原則是信托業最重要最基本的原則。在風險發生時，如果信托公司未能盡責，則信托公司要承擔相應責任。投資人作為購買信托方，要有風險意識，并不是所有的投資都穩賺不賠。

　　互聯網資管業務怎么辦？ 

　　指導意見明確提出，資管業務作為金融業務，必須納入金融監管。針對非金融機構違法違規開展資管業務的情況，尤其是利用互聯網平臺分拆銷售具有投資門檻的投資標的、通過增信措施掩蓋產品風險、設立產品二級交易市場等行為，根據《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》進行規范清理。非金融機構違法違規開展資管業務并承諾或進行剛性兌付的，加重處罰。

　　“對于資管產品的準入來說，還是有 門檻 為好。”郭田勇說。他指出，目前一些非金融機構發行的類資管產品比較多，如第三方理財機構，還有一些都是沒有金融牌照的機構。

　　在郭田勇看來，很多產品的投資尚不規范，包括互聯網上的一些機構，發行很多產品，“拆東墻補西墻”，甚至有些產品存在一定的龐氏融資行為。

　　對于此前互聯網上一些“智能投顧”的業務，本次征求意見稿也明確提出了“持牌監管”的要求：金融機構運用人工智能技術、采用機器人投資顧問開展資產管理業務應當經金融監督管理部門許可，取得相應的投資顧問資質，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數以及資產配置的主要邏輯。

　　新京報記者 宓迪 王全浩