導讀：

　　研究結論：

　　外匯占款下降收窄。7月金融機構外匯占款環比下降245億元，連續兩月出現環比下降，下降幅度較上月收窄了167億元。若以金融機構外匯占款的口徑初步估算熱錢流量，5-6月份熱錢流出分別為190億美元、480億美元，假設7月FDI為100億美元，7月熱錢流出則為317億美元。從匯率波動來看，7月人民幣匯率基本呈窄幅震蕩格局，考慮到全年溫和升值的趨勢，未來熱錢基于匯率因素大幅流出可能性較小。

　　流動性短期承壓。盡管央行依然維持中性的貨幣投放基調，債市依然尚未從620事件的恐慌情緒中完全恢復，股市在816事件影響下短期內也有待修復，貨幣的預防性需求增加較快，貨幣市場利率連續上揚。預計短期內由于實體經濟增長較為穩定，貨幣政策調整是小概率事件，因此流動性將承受一定壓力。

　　政策調整或在四季度展開。9月份是流動性觀測的重要窗口，貨幣市場有可能出現階段性季末緊張格局，隨著央票到期量的不斷減少，9月份央票到期僅為1270億元，此時央行公開市場操作的態度就成為流動性的風向標，預計央行在9月份加大逆回購操作力度的可能性較大。若9月份貨幣市場能夠平穩度過，四季度流動性改善或成為大概率事件，主要原因有：外需的改善及監管的常規化會對外匯占款形成一定的正面作用，這一點從7月份進出口數據中充分反映出來；另外四季度由于央票到期量驟減和前期逆回購到期的雙重作用，央行或將啟動降準+央票對沖的操作，對改善短期流動性有一定積極作用。

　　風險提示地方政府債務信用風險上升。

　　人民幣匯率的波動區間調整。

　　（研究員：邵宇 陳剛 孫付）