導讀：投資增速趨穩，制造業投資現企穩跡象，中央項目投資有所加速。7月累計投資增速20.1%，顯示7月單月投資增速高于6月份，基本結束了2013年以來單月投資增速持續下行的局面。

　　國家統計局公布了7月份經濟數據：規模以上工業增加值單月同比增長9.7%，固定資產投資累計同比增長20.1%，社會消費品零售總額單月同比增長13.2%。

　　主要觀點：

　　工業生產和投資數據超市場預期，經濟企穩跡象越發明顯。數據顯示7月份經濟增長較為平穩，投資增速的企穩符合我們的預期，下半年投資占GDP增長的比重將更為顯著。消費方面價格上升帶來名義消費增速的穩定，預計下半年消費增長還將保持穩定。工業生產的顯著反彈我們歸結為預期改善、基數效應和短期庫存底顯現三個原因共同作用的結果，在此邏輯下我們認為工業生產三季度的反彈是確實可靠的。經濟數據整體能夠應證我們之前對于三季度經濟增長同比和環比均好于二季度的判斷。

　　工業增加值增速超預期，經濟預期有所改善，短期庫存底顯現。7月工業增加值增速9.7%，大幅高于市場之前的預期。工業增加值增速較二季度明顯跳升，主要原因來自于以下幾個方面：

　　第一，去年三季度工業增加值基數較低；第二，保增長政策的逐漸出臺，經濟預期較前先有所改善；第三，二季度上中游企業持續去庫存，尤其是原材料庫存下降，種種跡象顯示隨著預期的穩定中上游企業開始增補原材料庫存，證據包括進口的能源及資源品增速上升，以及工業品價格的環比回升。從微觀的層面，我們認為工業生產的短期底部，在二季度已經顯現，考慮到下半年政府主導的保增長的投資項目的啟動，也將有助于短期工業生產的企穩回升。

　　產能周期向下的背景并無變化，短期庫存周期的持續性有待觀察。2012年以來，工業生產處于持續的去產能階段，庫存周期的波動在產能周期的壓制下波動減小，此輪短期庫存底恐怕難以擺脫大背景的制約，持續時間尚待觀察。當然，下半年政府在鐵路、城市基礎設施和軌道建設等領域加大投資，有助于工業生產的短期改善。7月份，分企業類型來看，國有及國有控股企業工業增加值增速持續上升。分產品來看，基礎化工品、鋼鐵和有色金屬等相關產品均有增速上升的情況出現。

　　投資增速趨穩，制造業投資現企穩跡象，中央項目投資有所加速。7月累計投資增速20.1%，顯示7月單月投資增速高于6月份，基本結束了2013年以來單月投資增速持續下行的局面。

　　兩個變化值得關注，首先是制造業投資增速有企穩的跡象，雖然我們不認為從2012年以來的制造業投資持續下行的趨勢已經徹底結束并將開始回升，但短期內制造業投資企穩是大概率事件；其次是中央項目投資增速加快，7月中央項目累計投資增速12.4%，較6月的9.7%有明顯的上升，顯示出中央項目投資增速在7月有所加速，這和中央不斷出臺的保增長的政策基本面情況相符合，中央項目投資增速的上行，將有助于基建投資增速保持較高速度的增長。 （研究員：魏偉）