導讀：普邦園林：推出四年期股權激勵，凝聚核心管理層；增速要求較為穩健，旨為落實與發展。

　　國泰君安

　　事件：

　　普邦園林(14.80,0.94,6.78%) 8月7日晚公告股權激勵方案：普邦園林擬向激勵對象授予1400萬份股票期權，占總股本的2.5%；行權價格14.68元。

　　首次授予期主要行權條件：以2012年業績為基準，2013年、2014年、2015年、2016年各年度實現的凈利潤較2012年增長分別不低于27%、65%、120%、200%，且各年度實現的加權平均凈資產收益率分別不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。

　　評論：

　　普邦園林：推出四年期股權激勵，凝聚核心管理層；增速要求較為穩健，旨為落實與發展。

　　普邦園林本次推出股權激勵，以2012年業績為基準，2013-2016年各年度實現的凈利潤較2012年增長分別不低于27%、65%、120%、200%；按照前序一年增長為最低要求假設，則13-16年凈利潤增速分別要求為27%、30%、33%、36%。普邦園林本次股權激勵增速要求在園林板塊中處于中等偏下水平，延續公司前期的穩健風格，對于輕資產行業，完成與落實股權激勵的要求對管理團隊的穩固較為重要；假設參照目前價格為授予日價格，則公司14年期權管理費用2770萬，達到12年公司利潤的11%，因此14年業績增速以30%為要求底線較為穩健。

　　股權激勵涉及核心管理與技術人員范圍較寬，四年期行權數量較為平均。

　　本次股權激勵擬向激勵對象授予1400萬份股票期權，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額的2.50%。股權激勵行權價格14.68元，對應國泰君安建筑預測普邦園林13年PE為25倍PE。首次授予期權的激勵對象為公司中高層管理和技術人員共計196人，占公司總人數的12.46%。

　　加強重點項目布局與橫向擴張戰略，14年普邦園林將迎來設計與市政園林高增長階段。

　　普邦13年逐步著手發展市政園林，目前部分小額訂單簽署已逐成氣候，支撐14年市政業務規模提升。公司在2013年5月份作為發起人之一與廣州南沙管委會簽署新區160億開發協議(配套園林約20%)。我們預計該項目在13年底有望逐步展開投資，在2014年下半年呈現園林工程合同形成。

　　設計業務端上半年訂單展現高增長，同時橫向并購戰略貫徹執行。公司在2013年4月使用3386萬收購廣東城建達設計院90%股權，豐富普邦設計業務類型。我們預計隨著收購后整合執行，14年城建達規模貢獻大幅提升。考慮到園林行業上市浪潮退去，行業內兼并購估值重回理性階段，資金充裕的普邦有望延續收購動作，從而做大上游設計端，提高行業產業鏈領先性。

　　地產園林穩健發展，大客戶戰略保障盈利能力穩健。受益于地產行業銷售良好，上半年地產園林行業保持穩健發展態勢，公司堅持萬科等大客戶戰略，有效防范競爭加劇帶來的盈利能力下滑。我們預計公司在地產園林端將以少量的資金投入維持25-30%的穩健成長態勢。

　　穩健發展風格貫穿成長史，預計公司13、14年EPS分別為0.60、0.86元，維持“增持”，目標價18元。

　　目前針對園林行業，市場較為關注地方債審計與地方政府資金緊張的影響；從市政園林目前競爭格局上我們認為影響有限，而其中普邦園林堅持資金風險防范以及穩健風格，投資價值更顯突出。公司前期公司債發行完畢，目前在手資金充裕，為后續快速發展奠定基礎。

　　資金優勢充裕奠定低風險屬性，未來3年高成長戰略清晰與地產再融資放開預期使得公司估值易上難下，預計公司13/14年EPS分別為0.60、0.86元，維持“增持”，目標價18元。