導(dǎo)讀：我們認(rèn)為下半年流動性將呈現(xiàn)“竹筍式”行情，面對流動性的不確定性，央行將凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來，其綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護貨幣市場穩(wěn)定的雙重要求，進一步驗證我們對貨幣政策“以穩(wěn)為主”的判斷。另一方面，近期領(lǐng)導(dǎo)層一再強調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”，這些表態(tài)凸顯出新一屆政府布局中長期的決心。　

　　事件：

　　中國人民銀行發(fā)布《2013年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》稱，下一步要堅持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，增強調(diào)控的針對性、協(xié)調(diào)性，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　我們與市場不同的觀點：

　　主要觀點：

　　我們認(rèn)為下半年流動性將呈現(xiàn)“竹筍式”行情，面對流動性的不確定性，央行將凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來，其綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護貨幣市場穩(wěn)定的雙重要求，進一步驗證我們對貨幣政策“以穩(wěn)為主”的判斷。另一方面，近期領(lǐng)導(dǎo)層一再強調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”，這些表態(tài)凸顯出新一屆政府布局中長期的決心。我們預(yù)計政府將會出臺更多政策防止經(jīng)濟過快滑落，同時推進結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和改革，在調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、穩(wěn)增長之間取得平衡。因此出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃的可能性不大。

　　繼續(xù)穩(wěn)健貨幣政策，維護貨幣市場穩(wěn)定下半年央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，增強調(diào)控的針對性和協(xié)調(diào)性適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。將凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護貨幣市場穩(wěn)定的雙重要求，也是中國貨幣政策操作方式上的創(chuàng)新。

　　靈活運用政策，推進利率市場化在當(dāng)前國際金融市場波動較大，流動性供求方向復(fù)雜多變的情況下，中國人民銀行通過對部分到期的中央銀行票據(jù)進行續(xù)做，不僅有助于增強央行實施貨幣政策的主動性和靈活性，對于穩(wěn)步推進利率市場化改革、促進債券市場發(fā)展等也具有重要意義。

　　加強結(jié)構(gòu)性調(diào)整，布局中長期近期一再強調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”，這些表態(tài)凸顯出新一屆政府布局中長期的決心。我們預(yù)計政府將會出臺更多政策防止經(jīng)濟過快滑落，同時推進結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和改革。未來經(jīng)濟政策將在調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、穩(wěn)增長之間取得平衡。宏觀政策或?qū)芽刂坪突饪赡艹霈F(xiàn)的區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險放在突出位置，以保持經(jīng)濟運行基本穩(wěn)定。因此出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃的可能性不大。

    原標(biāo)題：廣證恒生：維持緊平衡 貨幣政策以穩(wěn)為主

　　（研究員：俞沖 劉霞 李體欣）