更大力度市場化改革可期

　　2012年即將結束，歐元區的危機有所緩解，中國經濟在第三季度觸及底部后，逐漸呈現復蘇跡象。明年中國經濟走向如何，主要的經濟增長動力在哪里，將面臨哪些風險及困難，人民幣國際化進程是否將加快，房地產市場的宏觀調控是否會放松，帶著這些問題，證券時報記者近日采訪外資投行經濟學家，梳理明年中國經濟發展脈絡。

　　據證券時報報道，外資投行經濟學家認為，明年中國經濟將延續見底回升的經濟復蘇態勢，進行經濟改革將是化解長期風險的關鍵因素。

　　明年經濟增長總體溫和回升

　　證券時報記者：請預測一下中國明年的經濟發展總體情況。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿(財苑)：預計中國明年全年的經濟增長將前低后高，上半年的經濟增長在8%的水平，下半年則將達8.5%。從今年年初至今，上市公司的資本開支一直處于低位，到第三季度基本為零增長，可以看到過剩產能正逐漸被消化。根據我們對產能過剩的嚴重程度和產業調整的靈活性的估計，看來去產能的過程還將繼續，預計要到明年年中左右，產能利用率才會恢復正常。屆時企業的利潤率也將隨之恢復正常，利潤率的恢復將刺激企業投資。因此預計明年下半年將是企業投資拉動經濟恢復的一個增長模式。

　　另外，從通脹來看，估計居民消費價格指數(CPI)同比增長會從目前的2%左右，上升到明年年底的4%左右。這一方面是因為食品價格，尤其是豬肉價格會上升，也將反映工業品出廠價格(PPI)恢復增長對CPI的傳導效應。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌：今年中國經濟增速預計為7.6%，并在第三季度筑底，預計明年經濟增長總體溫和回升，經濟增長速度將升為8%。中央可能把明年國內生產總值(GDP)增速目標定位為7%，意味著政府會更加注重經濟增長速度與質量的平衡。此外，中國經濟不會出現V型強反彈，因為在本輪經濟周期性復蘇的同時，中國經濟也正經歷中長期潛在增長率的結構性下滑，而對中國經濟來說，7%左右的增長目標是合理的。

　　摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹(財苑)：預計中國政府將會繼續推進城鎮化進程，或將出臺相應措施，這將帶動明年中國經濟逐漸改善。

　　匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌(財苑)：明年中國經濟將比今年有改善，經濟繼續見底回升，經濟增長發生溫和反彈。雖然明年全球需求水平仍將保持疲軟，但是經過2012年第四季度的經濟觸底，2013年中國的GDP年均增長率將恢復到8.6%，高于市場一致預期的8.1%。由于近期大量新項目上馬，基礎設施投資將獲得新的動力。同時，受益于住房銷售的回暖，房地產投資正趨于平穩。此外，消費支出仍保持活力。以上多方面因素的結合將推動明年及未來經濟增長的反彈。此外，通貨膨脹保持溫和，相比2009年的V型復蘇，這次的經濟增長反彈會更加溫和，經濟仍將繼續在潛在經濟增長水平之下運行，并抑制通貨膨脹回升空間。

　　基建領域投資未現產能過剩

　　證券時報記者：請預測明年中國主要的經濟增長動力在哪里將面臨什么風險以及困難

　　美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺(財苑)：風險方面，需要關注中國在整治影子銀行上可能導致的信貸收緊。

　　馬駿：明年經濟增長的動力主要來自去產能后，產能利用率上升所導致的盈利上升和企業投資的復蘇。此外，中國經濟面臨一定的上行風險，如果明年下半年中國經濟增速到達8.5%，財政收入增長率將會比今年高出5%，即財政支出或比預算增加幾千億，這可能會導致明年年底GDP到達9%。

　　朱海斌：明年中國經濟將面臨兩方面的風險，即全球重要經濟體的經濟下行風險以及國內地方政府的瘋狂投資傾向風險。從短期來看，中國經濟在明年一季度面臨的風險更大，需要中國在內部進行相應政策的調整。此外，擔心在換屆后，固定資產投資增速將大幅提高，鑒于地方政府的投資沖動很大，明年是否會重現投資狂潮成為最大疑問，應該考慮如何穩定投資。在經濟改革過程中，應該擺正政府以及企業之間的角色，政府需要承擔更多關于公共服務以及養老方面的責任，另外，要理順在改革過程中的利益重新分配問題。

　　同時，還要提防經濟下行風險，需要提高經濟效率，而不僅僅依賴過度投資拉動經濟增長。金融體系風險方面還屬于可控，政府需要引導市場向更好方向發展。中長期看來，中國面臨的更大風險將是人口結構的變化，從去年開始，勞動人口占GDP總人口的比重開始下降，今后兩三年或出現絕對數量的下降。此外，勞動力市場存在結構性的不平衡，出現大學生找不到工作，但是工廠找不到合適的工人。中國應該修改計劃生育政策，放寬政策至可生兩個孩子。

　　另外，由于中國目前面臨勞工市場短缺以及全球經濟復蘇緩慢導致需求減少的壓力，未來5至10年內，中國經濟潛在增長率將降至6%。

　　喬虹：明年中國經濟的增長動力還是以拉動內需為主，而歐美經濟不景氣將繼續為中國的出口行業造成更嚴峻的挑戰，預計出口依然疲弱。預計政策將繼續支持拉動內需，明年投資將提高，主要在基建領域，從目前看，基建領域的投資并沒有出現產能過剩，今年基建領域的投資稍微恢復了正常速度。中長期看，中國基建領域的建設遠遠落后于發達國家，未來還應該繼續加大投資。

　　中國經濟面臨的風險在于改革的時點問題，如果明年只是出臺周期性政策來促進經濟發展，而沒有開啟任何結構性的改革步伐，將會產生一個讓人出乎意料的風險形成點。此外，雖然國家將繼續出臺政策促進經濟發展，但是整體而言，企業投資意愿依然不高，證券市場或將持續低迷。其次，在規范銀行業方面，如果采用“休克式”的療法，將會導致銀行信用風險提升，導致部分地區以及行業出現相對的流動性不足。

　　最后還特別需要注意外需的風險，歐美的經濟低迷給中國外需帶來極大的不確定性，如果明年歐美國家出現一些出乎意料的經濟衰退以及蕭條，將是中國經濟面臨的極大風險點。

　　明年有望看到更大力度 市場化改革

　　證券時報記者：在新一屆領導人上臺后，預計明年將會出臺什么樣的經濟措施，或者期待將有什么樣的政策出臺刺激經濟發展

　　馬駿：在宏觀政策方面，明年總體的財政以及貨幣政策的基調應該將與今年相近，預計廣義貨幣M2增長速度將維持在13%~14%，而財政政策方面，按照財政赤字占GDP比重看，該數字在2012年預計為1.6%，2013年或將下調至1.3%。下半年如果財政收入增加，政府將會自發增加開支，這將會對經濟產生一種事實上的財政刺激。明年年底面臨的一個風險是通脹又恢復到3.5%以上，貨幣政策可能需要重新適度收緊，不能排除明年年底或2014年初加息的可能性。

　　除了宏觀政策，明年應該看到更大力度的市場化改革。首先，政府應該抓住2013年前三季度的有利宏觀環境進行資源價格改革，包括對水價、電價、天然氣以及成品油的價格改革。我認為明年中國GDP增長很可能為8.2%以及全年CPI平均為3%，這樣的經濟環境是中國進行市場化改革多年不遇的機遇。說得更具體些，過去五年內，大多數時間或者是通脹太高，或者是經濟增長太低，都讓政府不敢出手改革資源價格，2013年的機遇不可錯過，否則要等許多年才能再有這樣的機會。

　　其次還需要加大營改增擴圍的改革力度，目前改革試點主要在交通運輸業和若干現代服務業，未來應繼續擴大改革范圍至更寬廣的服務行業領域，包括電信業、建筑以及鐵路運輸業。此外，建議適當降低銀行保險業的營業稅，因為目前銀行業面臨較大壓力，包括不良資產率上升，利率市場化因素將繼續縮小存貸利差。今后幾年估計凈利差會下降60個基點或導致20%的盈利下降。下調營業稅將可部分緩沖銀行面臨的壓力。另外還應該加大力度進行收入分配改革。我們的估算表明，在各種二次分配的措施中，增加醫療教育養老等領域的支出對改善收入分配的效果最明顯。另外，還應該啟動將國有企業股份劃撥到社保的改革，可以先嘗試進行20%~30%劃撥，為未來進行大規模劃撥提供基礎。

　　朱海斌：自今年5月份以來，中國接連出臺多項穩增長措施，效果在四季度已逐漸顯現，預計明年將會繼續實施適度寬松的財政政策和穩健的貨幣政策。本輪的降息周期已經結束，預計央行明年會更加注重貨幣流動性的管理，明年將不會出現降息的情況，存款準備金率將在明年年底前下調2~3次。此外，預計中央將繼續完善非銀行融資渠道，加強對債券市場的引導和風險控制。

　　此外，政府應積極推進各項改革，包括國企改革以及經濟體系改革，降低政府在經濟領域中的作用，并提高政府在公共領域方面的影響力。在經濟結構改革方面，應該讓投資和消費達到新的平衡發展水平，將投資控制在一個合理的水平。在促進消費增長方面，應該提高勞動者收入在GDP中的比重，消除收入不均以及貧富差距問題，同時完善收入保障體系，包括養老金以及醫療保險等。

　　預計未來三年里，改革最可能出現的三個領域是收入分配、資源價格和金融體系。包括今年在做的如社會保障體系、醫療改革，在未來幾年還會繼續完善，有可能在未來幾年會進行更多的試點和戶籍改革。預計資源價格改革的步伐會更快。同時，金融改革也有望繼續深化，在諸如利率市場化、資本項目開放和匯率形成機制方面，會陸續有新的改革措施出臺。

　　屈宏斌：預計明年的宏觀政策將會延續目前的政策，并拉動經濟溫和回暖，同時加速改革以及經濟結構調整。基于未來溫和的通貨膨脹預期和2012年經濟觸底反彈的判斷，預計2013年央行將保持利率水平不變，央行將主要通過逆回購和降低存款準備金率等政策工具保持貨幣供應，M2的增速在14%左右。明年財政支出需要繼續擴大，同比增速可能超過16%，以支持基礎設施建設。

　　預計明年年初上臺的新一屆政府領導人金融領域的改革進程表包括銀行體系改革、發展債券市場、利率市場化、資本項目開放以及人民幣可兌換幾個方面，推進的速度可能超出大多數人的預期。借鑒各國歷史經驗，金融改革，尤其是資本項目開放之路往往曲折不平。要避免出現大的動蕩，正確的改革順序非常重要：國內銀行體系改革最先進行、利率市場化以及發展債券市場隨后，貨幣可兌換往往放在最后。金融改革的最終成功也離不開財政領域和立法領域的改革配套。

　　陸挺：在短期內(2015年之前)，預計計劃生育政策將進行重大調整，一胎化政策將逐步淡出。中長期內，中國的農村土地制度將進行改革，農民將逐漸獲得土地，特別是宅基地的自由轉讓權。

　　人民幣繼續升值空間不大

　　證券時報記者：請預測明年人民幣匯率的走勢，人民幣國際化進程是否將加快

　　馬駿：預計人民幣對美元在明年將會有2%~3%的升值空間，這主要基于經濟增長恢復的判斷，經濟增長快將吸引更多資本流入，從而支持人民幣匯率繼續上升。

　　朱海斌：近期人民幣匯率升值原因主要是美聯儲第三輪量化寬松措施導致美元走弱，中國經濟硬著陸擔憂下降，貿易順差和企業結匯意愿上升，以及央行減少對市場干預。短期來看，人民幣升值已經見頂。但從經常項目順差來看，人民幣還是有一定升值空間。明年估計還有小幅升值空間，但趨勢(財苑)將會是雙向波動，不會是單向的升值。此外，預計央行會進一步加快匯率機制改革，未來18個月有望將浮動區間擴至2%。

　　喬虹：由于明年外需繼續低迷，人民幣繼續升值空間不大，預計將會維持在目前的水平。目前人民幣已經到達了均衡的水平，繼續升值或發生貶值都將不利經濟發展。此外，關于國際熱錢的涌入將推高人民幣匯率這一說法并沒有實質的根據，首先，熱錢是否大量涌入并沒有一個實質的證據，其次，人民幣匯率的走勢并不是由熱錢決定，目前人民幣匯率主要和一籃子貨幣掛鉤，并不是完全自由浮動的，因此和熱錢的關系不大。

　　屈宏斌：不會有明顯的升值以及貶值，將相對穩定，但是將在更大波幅內的雙向浮動。人民幣國際化進程將繼續加快，人民幣可能躋身全球三大貿易結算貨幣行列。

　　陸挺：接下來一段時間人民幣大幅升值或貶值的可能都不大，比較可能在6.2至6.4之間區間震蕩。人民幣國際化取決于政策推進的力度和人民幣升值預期，明年這兩方面都將保持相對穩定的狀態，因此人民幣國際化進程明年將可能維持目前的步伐。

　　限購令有望延續 大幅放松或收緊可能性不大

　　證券時報記者：明年國家是否會放松對房地產市場的宏觀調控

　　馬駿：估計總體政策不會有大變動，預計將延續限購令這一行政調控手段，房產稅政策大面積推開的可能性不大。對大城市來說，由于庫存大幅度下降，對開發商的貸款政策將不得不松動，否則供給不足將造成更大的房價上漲壓力。

　　朱海斌：明年房地產政策不會有明顯變化。預計明年全年房價將上漲3%~5%，從地區來看，一線城市更加樂觀一些，三四線城市面臨供應過剩壓力會更大。

　　喬虹：預計明年的房地產政策將不會有明顯變化，明年部分城市的房地產市場將會逐漸穩定，隨著房地產交易量的上升，房地產領域的投資也預計將加大。

　　陸挺：房產政策大幅放松或收緊的可能都不大，在房價溫和上升(年漲幅5%左右)的前提下，政府將傾向于維持現有的政策力度不變。

　　【全球經濟風險】

　　美國財政懸崖順利解決關系重大

　　證券時報記者：請預測明年全球經濟形勢以及可能面臨的主要風險。

　　馬駿：假設美國財政懸崖未能順利解決，美歐平均經濟增長下降到零，則會導致中國的經濟恢復時點推延三個季度。但是我們美國經濟學家的判斷是有70%的把握美國可以避免財政懸崖。此外，中東形勢不穩定也是明年世界經濟面臨的主要風險，如果中東地區發生戰爭，或將導致石油價格大幅上揚，這將打擊全球經濟，并對中國的出口造成沖擊，造成新一輪的產能過剩。

　　朱海斌：全球經濟在未來3~5年內不會有明顯的復蘇，由于美國財政懸崖的影響、歐元區經濟前景不明朗等問題，明年全球經濟增長會呈現前低后高的態勢，預計明年增長率為2.4%，但復蘇相對較弱。發達國家在財政政策上沒有空間，依然將采取緊財政，而持續不斷的量化寬松政策對經濟的刺激作用日益減弱，短期內更明顯的效果是降低了金融市場風險，但同時為中長期的經濟發展埋下風險。此外，長期的低息環境對市場造成了一定的扭曲，導致市場風險偏好因此提高。預計明年歐洲經濟零增長。美國的財政懸崖整體效應將導致GDP下拉3%，會使美國經濟陷入衰退。這個可能性很小，預計有1/3的財政懸崖效應會真正影響明年美國經濟增長。

　　喬虹：歐洲主要風險在于意大利以及葡萄牙，如果出現進一步惡化，歐盟政治風險重現，如果核心國家以及周邊國家不能就政策達成一致，將是中國經濟的極大風險。其次，美國經濟雖然逐漸向好，但是摩根士丹利的美國經濟學家認為美國財政懸崖產生的影響規模大以及相對漫長，如果明年一季度沒有好轉，將會對美國GDP產生5%的下調，美國經濟將進入衰退。

　　陸挺：需要關注歐債危機是否將持續蔓延，上半年美國的財政懸崖是否能夠得到及時順利解決，以及巴以沖突導致油價飆升對全球經濟造成的沖擊。