煤炭行業(yè)：多因素推動(dòng)煤價(jià)下跌 等待買(mǎi)入
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
經(jīng)濟(jì)放緩、進(jìn)口增加和天氣因素推動(dòng)煤價(jià)回落，下調(diào)2012年煤價(jià)預(yù)測(cè)
多種因素共同推動(dòng)煤價(jià)特別是動(dòng)力煤價(jià)顯著下跌。截至7月2日，秦皇島5500大卡的動(dòng)力煤價(jià)下跌至665元/噸，創(chuàng)下2009年11月以來(lái)的新低。主要因素包括：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致煤炭需求疲弱；二是進(jìn)口煤大幅度增加（2012年前5月合計(jì)進(jìn)口11,273萬(wàn)噸，同比增加67.8%）；三是入夏以來(lái)雨水較多，導(dǎo)致2012年前5個(gè)月水力發(fā)電量同比增加7.8%，顯著快于4.1%的火電增速。
預(yù)計(jì)3季度煤價(jià)仍將保持弱勢(shì)，反彈有待4季度。一是國(guó)內(nèi)煤炭庫(kù)存處于歷史高位，3季度需要經(jīng)歷去庫(kù)存的過(guò)程。截至6月10日直供電廠庫(kù)存高達(dá)9,313萬(wàn)噸，庫(kù)存天數(shù)達(dá)28天，均處于歷史高點(diǎn)。二是未來(lái)2個(gè)月進(jìn)口煤量還將保持高位。紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤離岸價(jià)在6月29日為86.75美元/噸，到岸價(jià)比國(guó)內(nèi)煤價(jià)低80元/噸；而從昆士蘭進(jìn)口焦煤到岸價(jià)比國(guó)內(nèi)價(jià)格約低28元/噸。
下調(diào)2012年煤價(jià)預(yù)測(cè)，并相應(yīng)調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)。我們將2012年動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格漲幅從-3%下調(diào)為-10%（這樣依然隱含假設(shè)4季度煤價(jià)會(huì)反彈約7%），主焦煤價(jià)格漲幅從3%調(diào)整為-2%，煉焦配煤從0%調(diào)整為-5%，無(wú)煙塊煤也從5%的漲幅下調(diào)至和去年持平，維持合同動(dòng)力煤5%的漲幅。我們覆蓋煤炭公司2012/13/14年EPS平均下調(diào)8.2%/8.6%/8.5%。
投資觀點(diǎn)：介入時(shí)機(jī)還需等待，我們更偏好煉焦煤
介入還需煤價(jià)企穩(wěn)和估值回調(diào)到位。自5月初我們下調(diào)煤價(jià)和行業(yè)評(píng)級(jí)以來(lái)煤炭股已經(jīng)調(diào)整了15.8%，但煤炭板塊PE估值仍有13.3倍，而全球煤炭平均估值約9.7倍。相比動(dòng)力煤而言，煉焦煤的基本面更為穩(wěn)健，因此我們更看好未來(lái)煉焦煤公司的反彈。
基于估值下調(diào)盤(pán)江評(píng)級(jí)至中性。自2011年12月22日我們將公司評(píng)級(jí)上調(diào)至買(mǎi)入以來(lái)，公司累計(jì)上漲34.6%，同期滬深300上漲3.8%。目前公司2012年P(guān)E為15.9倍，顯著高于行業(yè)13.3倍的中值。我們下調(diào)評(píng)級(jí)至中性，目標(biāo)價(jià)30.00元。但我們認(rèn)為公司仍將保持較快的內(nèi)生型增長(zhǎng)，并將繼續(xù)受益于貴州省的煤炭行業(yè)整合。（高華證券）
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