煤炭行業(yè)：美國(guó)煤不足為懼 盈利低已虧損
美國(guó)動(dòng)力煤出口中國(guó)經(jīng)濟(jì)性并不明顯，首先，美國(guó)動(dòng)力煤并沒(méi)有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，美國(guó)只有部分優(yōu)質(zhì)煤炭出口到中國(guó)能有盈利20元左右，部分煤種根本沒(méi)有出口到中國(guó)的價(jià)值。其次美國(guó)具有相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的煤位于西部Powder River區(qū)域，該區(qū)歷史上并不出口煤炭，沒(méi)有良好的運(yùn)煤港口，基礎(chǔ)設(shè)施缺失也是限制美國(guó)煤炭出口的重要瓶頸。
國(guó)外煤企盈利也不豐厚，部分煤礦已經(jīng)虧損。首先，由于本周澳洲煤價(jià)上漲，澳洲相對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，其次外企相對(duì)盈利低于中國(guó)，也很難通過(guò)拼成本來(lái)占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，美國(guó)主要?jiǎng)恿γ汗綛TU，CNX，ACI等2011年的噸煤營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也只有10元-85元人民幣/噸，阿爾法自然資源已經(jīng)開(kāi)始關(guān)閉自己旗下的煤礦。
煤炭成本快速上漲，全行業(yè)盈利不厚難撐煤價(jià)大跌。近兩年煤炭行業(yè)雖然價(jià)格上漲較快，但成本支出也大量增加：一方面作為高危行業(yè)，煤礦安全越來(lái)越被政府重視，企業(yè)的安全投入大幅增加，導(dǎo)致折舊和生產(chǎn)投入都大幅增加，另一方面隨著通貨膨脹的快速增長(zhǎng)，企業(yè)材料和人工成本也都快速增長(zhǎng)，煤炭行業(yè)成本增速快于價(jià)格增速導(dǎo)致2012年1季度行業(yè)平均噸煤利潤(rùn)總額僅105元。
新投產(chǎn)礦井盈利較低難承受煤價(jià)大幅下跌。近兩年煤炭生產(chǎn)快速擴(kuò)張，尤以內(nèi)蒙古擴(kuò)張速度最為迅速，2009-2011年均增長(zhǎng)2億噸，貢獻(xiàn)全國(guó)煤炭增量的50%，由于內(nèi)蒙古主產(chǎn)動(dòng)力煤，且新投產(chǎn)的礦井普遍盈利不高，煤炭新增產(chǎn)能的邊際利潤(rùn)只有30-50元，煤價(jià)下跌可能導(dǎo)致這部分企業(yè)虧損，同時(shí)大幅抑制動(dòng)力煤生產(chǎn)。
煤炭行業(yè)盈利下滑幅度很可能低于簡(jiǎn)單估算的下滑幅度。我們估算了行業(yè)過(guò)去5年的秦港煤價(jià)變動(dòng)對(duì)應(yīng)行業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)煤價(jià)變動(dòng)100元，行業(yè)利潤(rùn)變化在6元到30元之間，中位數(shù)是15元，也就說(shuō)如果按照秦港煤價(jià)下跌100元/噸，噸煤利潤(rùn)可能只下跌15元/噸。
神火股份資產(chǎn)出售可能再掀煤炭資源價(jià)值重估行情。近期神火股份將旗下5億噸可采儲(chǔ)量5000KC的貧煤出售給潞安集團(tuán)，價(jià)值近50億，如果神火股份變現(xiàn)全部資源，公司價(jià)值將達(dá)到274億，遠(yuǎn)高于目前僅153億的市值。因此，企業(yè)如果通過(guò)收購(gòu)煤炭上市公司的股份并將資產(chǎn)分拆出售的話，其價(jià)值可能遠(yuǎn)大于收購(gòu)上市公司股份所支付的成本。
根據(jù)預(yù)期，中信煤炭板塊相對(duì)于2012年市盈率11.9倍，處于歷史中樞偏低的位置，我們預(yù)期7,8月份煤炭供需有望回暖，相對(duì)看好焦煤公司如西山煤電(000983，買入)、潞安環(huán)能(601699，買入)、神火股份(000933，買入)、盤江股份(600395，買入).
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