【保險(xiǎn)行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　行業(yè)近況：

　　根據(jù)調(diào)研情況，我們判斷5月單月規(guī)模保費(fèi)（舊準(zhǔn)則）同比繼續(xù)小幅下滑，延續(xù)年初以來(lái)疲弱態(tài)勢(shì)。在個(gè)險(xiǎn)渠道，雖然總保費(fèi)受到續(xù)期業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)單月同比增長(zhǎng)~10%，但新單保費(fèi)單月同比下降~20%。在銀保渠道，預(yù)計(jì)總保費(fèi)單月同比下降~20%，主要由于新單保費(fèi)同比大幅下降~30%，但降幅相比上月有所收窄。

　　就上市公司而言，公司間增速差異進(jìn)一步縮小。在個(gè)險(xiǎn)渠道，預(yù)計(jì)僅中國(guó)人壽5月單月新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)同比增長(zhǎng)，太保壽險(xiǎn)和新華保險(xiǎn)均呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)同比下滑，而太平人壽則出現(xiàn)兩位數(shù)同比下降。在銀保渠道，預(yù)計(jì)中國(guó)人壽和太平人壽5月表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，銀保新單單月同比下降~20%，其他公司均大幅下滑30%以上。

　　此外，近日保監(jiān)會(huì)公布2012年1季度各壽險(xiǎn)公司規(guī)模保費(fèi)和標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)數(shù)據(jù)，雖然壽險(xiǎn)業(yè)規(guī)模保費(fèi)同比上漲0.9%，但標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)同比下降3.0%。

　　評(píng)論：

　　壽險(xiǎn)保費(fèi)增速持續(xù)疲弱，市場(chǎng)預(yù)期面臨下調(diào)壓力。近日保監(jiān)會(huì)公布的1季度標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)數(shù)據(jù)（太保壽險(xiǎn)/新華人壽/中國(guó)人壽/太平人壽同比變動(dòng)為6.2%/2.0%/-12.1%/-12.9%）證實(shí)了我們此前較為謹(jǐn)慎的判斷。我們預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)業(yè)1-5月累計(jì)總保費(fèi)同比略有下滑；新單保費(fèi)則大幅下降，其中個(gè)險(xiǎn)新單同比下降~15%，銀保新單同比下降~30%。壽險(xiǎn)新單保費(fèi)增長(zhǎng)率低于此前市場(chǎng)普遍預(yù)期，在近期各大券商的中期策略報(bào)告中將面臨下調(diào)壓力。

　　中國(guó)人壽5月保費(fèi)增長(zhǎng)率或已出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。雖然1-4月保費(fèi)增長(zhǎng)率持續(xù)低于同業(yè)，但我們預(yù)計(jì)，中國(guó)人壽5月新單保費(fèi)增長(zhǎng)情況將全面優(yōu)于同業(yè)。無(wú)論是個(gè)險(xiǎn)渠道還是銀保渠道，中國(guó)人壽5月新單保費(fèi)同比和環(huán)比均將出現(xiàn)明顯改善。我們判斷，這可能是由于公司在堅(jiān)持業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的基礎(chǔ)上，近期加大了對(duì)適銷(xiāo)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推廣力度。同時(shí)，公司最高領(lǐng)導(dǎo)層人事變動(dòng)已經(jīng)完成，這也為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)穩(wěn)定和積極的因素。

　　關(guān)注政策拐點(diǎn)，把握安全買(mǎi)點(diǎn)。自我們5月初提示壽險(xiǎn)保費(fèi)增速持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以來(lái)，A/H保險(xiǎn)股相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)均出現(xiàn)更大幅度的回調(diào)，主要反映了市場(chǎng)對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性的擔(dān)憂以及對(duì)改革創(chuàng)新政策（延稅型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)）出臺(tái)的觀望態(tài)度。在當(dāng)前監(jiān)管政策已經(jīng)釋放積極的拐點(diǎn)信號(hào)，但壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)依然疲弱的背景下，我們建議投資者把握安全買(mǎi)點(diǎn)，以博取在政策刺激或者保費(fèi)反轉(zhuǎn)的潛在催化因素下所帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，以及資產(chǎn)端（債券和股票）上漲的盈利提升機(jī)會(huì)。在時(shí)間點(diǎn)的判斷上，我們傾向于認(rèn)為6月中下旬將提供較好的買(mǎi)點(diǎn)時(shí)機(jī)。

　　估值與建議：目前壽險(xiǎn)股A/H對(duì)應(yīng)于2012年業(yè)績(jī)的估值倍數(shù)分別為~1.6/1.3X P/EV，相對(duì)于我們2.0X P/EV的目標(biāo)估值水平，分別還有~20%/50%的上漲空間。個(gè)股方面，優(yōu)選低估值的壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭，中國(guó)人壽，將最受益于近期債市迅速上漲，同時(shí)公司5月保費(fèi)增長(zhǎng)率情況已出現(xiàn)明顯改善，而當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期最低。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 一旦股市下跌，將對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益以及凈資產(chǎn)產(chǎn)生較大負(fù)面影響，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司股價(jià)出現(xiàn)下跌。（中金公司）