我們重點關注的11家造船類上市公司2011年匯總收入1064.27億元、同比增長4.3%,增速比2010年下降15.1個百分點;實現凈利潤83.81億元、同比下降2.77%,這是多年以來凈利潤首次下降。2012年一季度,造船類上市公司匯總收入227.03億元、同比下降8.02%,實現凈利潤15.11億元、同比大幅下降39.26%。

　　從重點公司來看,2011年度中國重工收入還增長7.27%、中國船舶下降3.87%,凈利潤中國重工增長8.9%、中國船舶下降13.65%;太陽鳥收入增速和凈利潤增速都是全行業最高,分別為62.61%、37.69%,上海佳豪收入增速和凈利潤增速也分別達到57.39%和21.41%。2012年一季度,中國重工、中國船舶、廣船國際收入分別下降11.52%、7.82%、-5.91%,凈利潤分別下降27.26%、62.68%、54.6%,增速最快還是太陽鳥、收入同比增長58.24%、凈利潤同比增長28.38%。

　　船價下降、成本上升致毛利率下滑

　　11家造船公司2011年匯總平均毛利率16.23%、比2010年下滑0.56個百分點,平均凈利率7.88%、比2010年下滑0.57個百分點;2012年一季度,平均毛利率和凈利率分別為13.47%和6.66%,比2011年度又大幅下降2.76和1.22個百分點,下降幅度有所加大。毛利率下滑主要是船價下降、鋼材價格上漲和人力成本上升等因素,凈利率下滑主要是毛利率下降、期間費用率上升等原因。雖然去年完工交付新船價格是協議后的新價,但克拉克松新船價格指數自2008年9月達到最高點(190)后持續跌到2010年1月的136點、下降28.42%;上海20mm船板價格月底均價在4990元/噸左右、同比增長4.54%;去年匯總期間費用率5.23%、同比提高0.13個百分點,今年一季度匯總期間費率5.84%、同比大幅提高0.53個百分點。

　　從重點公司來看,2011年中國重工、廣船毛利率下降0.76和2.19個百分點,而中國船舶毛利率卻提升0.88個百分點,主要是中船轉回以前年度計提的存貨跌價損失;2012年一季度,中船毛利率大幅下滑8.07個百分點,中國重工、廣船毛利率也分別下滑0.9和8.67個百分點。去年,毛利率下滑較大的是太陽鳥(下滑9個百分點)、亞星錨鏈(7.15個百分點)、上海佳豪(6.64個百分點),今年一季度下滑最大的是亞星錨鏈、下滑10.51%。

　　收款放慢、預收款降低,經營性現金流大額為負

　　2011年,11家造船上市公司匯總經營性現金凈流量-134.13億元、而2010年度為108.66億元,今年一季度經營性現金凈流量繼續為負、為-64.17億元。經營性現金流量為負主要是收款速度放慢、新船訂單減少導致預收款降低等原因。去年底,11家造船上市公司應收賬款匯總余額285.61億元、同比增長81.19%,增速遠快于去年匯總收入增速4.3%;一季度末應收賬款余額292.44億元、再增長2.39%,而同期收入下降8.02%,說明貨款收回速度放慢。去年,全球新船累計成交7512.65萬載重噸、同比下降49.8%;由于新船訂單不足和預收比例的下降,預收款下滑;2011年底,11家造船上市公司匯總預收賬款余額490.42億元、同比下降3.25%,今年一季度末繼續下滑到442.76億元、再次下降9.42%。

　　從重點公司來看,去年中國重工、中船、廣船經營性現金凈流量分別為-98.75、-24.29和-11.83億元,今年一季度分別為-43.25、-13.26和-3.81億元;中國重工2011年末應收帳款余額256.84億元、同比增長81.94%,一季度末余額261.20億元、增長1.7%,中船應收賬款余額分別為7.72、10.01億元,分別增長90.61%、29.66%。

　　新船訂單緩慢復蘇,船價仍在尋底

　　2011年,全球新船成交7512.65萬載重噸、同比下降49.8%;完工交船16161.92萬載重噸、同比增長6.85%;年底手持訂單38232.18萬載重噸、同比下降22.18%;我國新船成交、完工交付和年底手持訂單世界份額分別為46.25%、41.59%和44.47%(以載重噸計),繼續維持世界第一。今年一季度,世界新船成交1021.15萬載重噸、同比下降58.4%;完工交船1160.02萬載重噸、同比下降9.38%;季度末手持訂單33836.63萬載重噸、比去年年底下降11.5%。

　　預計新船訂單將緩慢復蘇,船價接近底部。克拉克松海運價格指數在2月10日那周創下8376美元/天的新低后開始回升,4月底到10536美元/天;BDI指數在2月3日創下20多年的最低點647點后也逐漸回升,4月底回到1148點;馬士基等班輪公司今年以來已經多次提高運價。目前來看,世界航運景氣度還比較低迷,但預計最差的時候已經過去;從時間點上看,造船業要落后于航運業、預計在6到12個月左右。我們預計今年全年新船成交在5000萬載重噸左右,很可能是2003年以來的最低點、甚至低于2009年的5500萬載重噸;明年新船訂單將緩慢復蘇。從新船價格指數來看,自2010年10月到2011年8月份持續維持在141、142點,之后開始下降,今年3月降到135點、回到2004年中期水平,離2003年初本輪周期啟動的107點還有一定差距,但考慮到鋼材價格和人力成本上升等因素,預計新船價格指數繼續下跌的空間不大。

　　重點關注中國重工和太陽鳥

　　從新船訂單角度看,今年很可能是此輪周期的最低點;但從公司業績來看,按照克拉克松的統計數據,預計今年世界完工交付6609.57萬修正總噸、同比增長37.62%,明年完工交付3322.82萬修正總噸、同比下降49.73%,后年繼續下降,考慮到拖期因素,今年最終增長幅度、明年下降幅度都很可能沒有那么高,但今年應該是完工交付的最高峰年,因此樂觀預計2014年是造船公司業績的最低點。從行業趨勢看,新訂單是先期指標,我們維持行業“增持”評級,建議關注有持續收購概念的中國重工和主營游艇、特種艇等消費類船艇的太陽鳥。