場外期權業務是指證券公司與特定交易對手方之間進行的非集中性、非標準化的期權類衍生品交易。場外期權的交易對手方，其收益將取決于標的資產價格在未來某一約定時間的變化情況。場外期權具有可定制的特點，能有效滿足交易對手方的投資、風險管理與產品設計需求。

　　在成熟的證券市場上，期權、期貨、現貨（股票、ETF等）構成了相對完善的權益類投資體系。相比于期貨和現貨，期權最大的魅力在于其投資收益具有非線性特征，其應用包括但不限于直接期權投資、投資組合保險、構造結構化產品等。具體來說，結構化產品指的并不是優先劣后分級產品，而是由傳統固定收益投資品種與期權合并構成的保本理財產品，通過銀行理財、資產管理產品或者收益憑證等形式發行。結構化產品能夠實現客戶對市場的各種預期，客戶可以看漲、看跌、看區間波動、看波動率變化等等，同時又能幫助客戶實現保本，甚至保息。目前，國內的商業銀行、保險公司、證券公司、基金專戶、私募及上市公司等機構投資者對期權已經展現出旺盛的需求，2013年以來，國內銀行發行的結構化理財產品規模已達到數百億。

　　證券公司開展結構化產品業務本質是利用金融工程方法創造出滿足客戶需要的結構化產品，并進行銷售、與客戶完成對手交易，隨后進行風險對沖。在衍生品與結構化產品領域，國內的證券公司也將會逐步趨近于美國投資銀行的發展模式：以結構化產品為核心，創造新的客戶需求，與機構進行對手交易。開展資本中介業務，帶動傳統中介業務，進入技術密集型的競爭環境。

　　國信證券準備情況

　　國信證券是首批獲得柜臺交易業務試點資格的券商之一，其場外期權柜臺交易業務率先通過了中國證券業協會組織的專業評價。為應對國內證券行業在衍生品方面迅速發展的業務需要，國信證券今年設立了金融工程部，負責利用金融工程技術從事以客戶服務為導向的衍生品和結構化產品設計、定價、對沖交易，及流動性服務等業務，并進行風險控制。

　　今年下半年，國信證券開展了首單場外期權業務，發行的產品定位為掛鉤滬深300指數的市場聯動產品，期限為半年，收益率為3%或6.75%。產品將大部分資金投資于固定收益品種，以獲得3%的保本收益，再用部分資金向國信證券購買滬深300二元看漲期權，如果交易到期日滬深300指數上漲，則資產管理計劃可以通過行權獲得額外3.75%的收益，使總收益達到6.75%，如果到期日滬深300指數下跌，則投資者還能獲得3%的保本收益。

　　作為場外期權的賣方，國信證券并不是與交易對手方對賭收益，而是廣泛應用對沖手段控制風險敞口，獲取合理的波動率差額收益，其業務整體只承擔較低風險。當前主要的對沖手段是Delta對沖，操作過程中公司使用自有資金，通過滬深300股指期貨將風險完全對沖掉。Delta值反映的是標的資產價格變動對期權價格影響的系數，場外期權的Delta對沖是指公司賣出期權后，立刻使用自有資金在市場上買入或者賣出一定數量具有大小相同方向相反Delta值的標的資產，從而建立一個既包含期權又包含標的資產的Delta中性頭寸，以此達到消除標的資產價格變動對期權價格造成影響之目的。Delta對沖受到標的資產波動率的影響，因此場外期權業務盈利的核心在于，對沖及波動率風險的管理能力。

　　國信證券的一個角色是期權提供商，參與場外期權柜臺交易業務是為了滿足特定交易對手方的投資理財和風險管理需求，為客戶提供靈活的解決方案。同時，國信證券也是客戶的風險管理者：公司并不與特定交易對手方對賭收益，而是以專業技能通過交易幫助投資者實現需要的風險收益特征，獲取較為穩定的差額收益。

　　國信證券在場外期權業務正式開展之前，在風控體系、信息系統、產品設計等方面進行了長達一年多的準備工作。目前，國信證券的場外期權產品線已經非常豐富，包括普通期權、二元期權、價差期權、跨式期權、蝶式期權、障礙期權、美式期權、亞式期權等，以及各種期權組合，交易參數均可以由客戶進行自行定制。

　　（作者 國信證券金融工程部總經理）

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