逆回購(gòu)最早或于4月底實(shí)施，降準(zhǔn)則要看外匯占款等情況而選擇時(shí)點(diǎn)，差別化存準(zhǔn)率有可能擴(kuò)大實(shí)施范圍

　　在今年一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)基本披露完畢后，央行表示，將通過適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式，穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)。從央行最近的動(dòng)作來看，在堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變的同時(shí)，政策偏向于定向?qū)捤桑康氖菫樘幱谵D(zhuǎn)型期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“輸血”。

　　綜合數(shù)據(jù)及各方面觀點(diǎn)，在央行增加流動(dòng)性供應(yīng)的措施里，我們判斷，逆回購(gòu)（或定向逆回購(gòu)）最早將于4月底成行，降準(zhǔn)則要看外匯占款等情況而選擇時(shí)點(diǎn)，差別化存準(zhǔn)率試點(diǎn)范圍也有可能擴(kuò)大，至于降息，當(dāng)前看來似無此必要。

　　逆回購(gòu)是應(yīng)急措施

　　最早或于4月底啟用

　　“通過適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度”被央行列在了“穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)”具體措施的第一位。其實(shí)，逆回購(gòu)在今年初就成為央行增加流動(dòng)性供應(yīng)中“小試牛刀”。

　　今年1月6日，央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室發(fā)布公告，為促進(jìn)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性平穩(wěn)運(yùn)行，央行決定春節(jié)前暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行，并根據(jù)實(shí)際需求開展短期逆回購(gòu)操作。今年春節(jié)假期為1月22日-28日。

　　隨后，央行分別于1月17日和19日進(jìn)行了兩起逆回購(gòu)。其中，央行于1月19日以利率招標(biāo)形式進(jìn)行了1830億元的逆回購(gòu)，中標(biāo)利率升至6.05%，規(guī)模高出17日的1690元。

　　此外，據(jù)業(yè)界人士透露，央行分別于1月16日和18日對(duì)個(gè)別頭寸緊張的大銀行實(shí)施了定向逆回購(gòu)，其中，18日（周三）規(guī)模約2000億元，16日則沒有獲得確切的數(shù)量統(tǒng)計(jì)。

　　通過連續(xù)的逆回購(gòu)和定向逆回購(gòu)，央行共計(jì)向市場(chǎng)投放資金超過4000億元，相當(dāng)于降低一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)一度漲至8.8%高位的14天期利率大跌212個(gè)基點(diǎn)至6.7%，緊張的市場(chǎng)流動(dòng)性得以緩和。

　　一家國(guó)有商業(yè)銀行的交易員稱，在當(dāng)時(shí)資金備付、企業(yè)繳稅及假日因素的沖擊下，銀行資金面壓力很沉重。盡管央行沒有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但更加靈活地逆回購(gòu)操作也為機(jī)構(gòu)提供了有力地資金支持。但他強(qiáng)調(diào)，逆回購(gòu)操作不能從根本上解決市場(chǎng)的資金問題，存準(zhǔn)率下調(diào)依然必要。隨后，央行于2月24日年內(nèi)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　宏源證券（000562）何一峰認(rèn)為，央行有采取逆回購(gòu)的可能性，但從長(zhǎng)期來看不得不降準(zhǔn)。

　　“考慮到3月末超儲(chǔ)率居于高位，央行很有可能通過逆回購(gòu)（包括定向逆回購(gòu)）來緩解短期可能出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張局面。”上述交易員稱，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要出發(fā)，央行有必要保持銀行間流動(dòng)性的相對(duì)寬松，壓低資金利率，唯有如此才能刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求，進(jìn)而鞏固經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。逆回購(gòu)可以幫助金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)資金緊張時(shí)點(diǎn)，是一個(gè)應(yīng)急措施，從長(zhǎng)期看，降準(zhǔn)仍然有必要。

　　分析人士認(rèn)為，4月最后一周公開市場(chǎng)到期規(guī)模為0，考慮到財(cái)政存款的繳存高峰、月末等因素，屆時(shí)央行有可能采取逆回購(gòu)的措施。

　　降準(zhǔn)是長(zhǎng)效策略

　　定向?qū)捤蓵?huì)強(qiáng)化

　　“下一步將靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性。綜合考慮外匯占款流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對(duì)性的流動(dòng)性管理操作。”央行稱。

　　“下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式”是央行“穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)”的另外兩條措施。央行表示，二季度到期流動(dòng)性近8000億元，流動(dòng)性供給將繼續(xù)維持充裕。