導讀：在分析這場危機的時候僅僅將其視為主要是一場經(jīng)濟危機是錯誤的。歐元的創(chuàng)建首先而且主要是一項政治工程。因此，這場危機主要是政治性的，主要風險也來自政治。許多外圍國家的政府脆弱而不穩(wěn)定，歐洲目前的平靜本身就是政治的產(chǎn)物，極大地受到即將舉行的德國議會選舉的影響。

　　歐債危機最早可追溯至2009年一季度，那時大家對希臘可能宣布破產(chǎn)的擔憂開始上升。四年半后的今天，我們可以回顧很多危機高潮，包括希臘確實對私人投資者違約——而且目前希臘與葡萄牙以及愛爾蘭一道都在接受救助，西班牙和意大利困局也常常見諸報端，不時讓焦慮的投資者遭受折磨。

　　在數(shù)次危機高潮之間，也曾出現(xiàn)過穩(wěn)定期，這使得歐洲政客們做出天真而激情澎湃的宣言。“歐債危機結(jié)束了”——這是法國總統(tǒng)奧朗德(Franois Hollande)一年前的口頭禪。

　　與過去相比，目前的平靜期更持久、也更平穩(wěn)，但這不應該讓我們放松警惕。的確，2013年二季度歐元區(qū)整體擺脫了經(jīng)濟衰退，盡管部分成員國家的經(jīng)濟至少到年底仍可能收縮。同樣歐洲內(nèi)部的不平衡狀況開始好轉(zhuǎn)。過去9個月中，外圍國家的經(jīng)常賬戶實現(xiàn)了盈余。此外，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）聲稱將“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”的承諾，被視為也許是成本收益比最低的干預方式，因為他并不需要為所說的話付諸任何行動。

　　但在我看來，上述因素仍不足以證明歐債危機已經(jīng)結(jié)束。雖然整體來看，目前歐元區(qū)的形勢給人一種逐步改善的印象，但是單個來看，情況卻并不樂觀：許多歐洲國家面臨史上最高的失業(yè)率，一些國家的實際GDP低于14年前歐元誕生時的水平。此外，現(xiàn)存三大風險可能導致危機重燃。

　　在分析這場危機的時候僅僅將其視為主要是一場經(jīng)濟危機是錯誤的。歐元的創(chuàng)建首先而且主要是一項政治工程。因此，這場危機主要是政治性的，主要風險也來自政治。許多外圍國家的政府脆弱而不穩(wěn)定，歐洲目前的平靜本身就是政治的產(chǎn)物，極大地受到即將舉行的德國議會選舉的影響。

　　那些認為德國在選舉前后將會有不同表現(xiàn)的人到時候可能會大吃一驚。據(jù)最新民意調(diào)查顯示，目前的德國執(zhí)政聯(lián)盟仍將掌權(quán)。并且，即使惟一可能出現(xiàn)的其他結(jié)果 — “大聯(lián)盟”在選舉中產(chǎn)生，政治專家們預測其危機處理方式仍將不會出現(xiàn)大的變化，德國官員們一貫樂于奉行的胡亂應付、就事論事的處理方式仍將繼續(xù)。

　　另外兩個風險本質(zhì)上來說來自國外。歐元區(qū)依賴海外需求為經(jīng)濟復蘇提供助力。但是在目前階段全球增長還遠不穩(wěn)定。美國雖然走在前面，但是增長速度比全世界所習慣的危機前的水平要慢。另外，近些年來世界經(jīng)濟增長的支柱 — 新興市場正面臨巨大困難，這些地區(qū)增長進一步走軟可能危及以出口為主導的歐洲經(jīng)濟增長。

　　最后，美國真有可能退出超寬松貨幣政策已經(jīng)導致世界范圍內(nèi)利率急劇上升。而同時，歐洲銀行仍面臨資產(chǎn)負債表問題，仍不愿意進行借貸，因此歐元區(qū)的信貸活動依然疲軟。

　　在這種情況下，認為歐債危機“已經(jīng)結(jié)束”只是歐洲政客的幻覺，對于謹慎的投資者來說將是十分危險的。

?。ㄗ髡?賀安卓 系瑞銀財富管理首席經(jīng)濟學家，歐洲區(qū)首席投資官）