現階段，主要發達經濟體下一步的貨幣政策走向備受各方關注。匯豐的經濟學家在最新一期匯豐財智報告中指出，寬松在未來一段時間似乎仍將是G3經濟體的貨幣政策主基調。一方面，歐洲仍將致力于保持貨幣政策適度寬松，以應財政緊縮帶來的“疲勞癥”；而在日本，安倍政權再次贏得參院選舉后，日本央行的資產負債表有望進一步擴張，進而給亞洲尤其是東盟帶來流動性支持。

　　在美國，匯豐認為，盡管美聯儲可能較其他央行更早啟動退出進程，但綜合考慮當前的經濟和就業復蘇情況，美聯儲的退出啟動時間可能稍稍推遲到年底。

　　美國：QE仍存不確定性

　　匯豐指出，量化寬松政策的退出時點，主要取決于就業市場和房地產市場的狀況，疲軟的企業投資仍然是GDP增長的相對薄弱的環節。

　　6月底更新的經濟數據顯示，美國今年一季度的GDP增長率僅為1.8%，低于之前官方預期的2.4%。2012年四季度，GDP也僅上漲0.4%。考慮到去年9月美聯儲推出QE3，如此疲軟的經濟增長實在令人難以樂觀。

　　企業投資仍然是GDP增長的相對薄弱的環節。去年GDP增速的減緩很大程度上是由于企業投資水平下降。最近的四個季度，即2012年一季度到 2013年一季度增長率僅為3.7%。相比之下，此前的企業支出增幅比較大——從2011年第一季度到2012年第一季度大幅增了12.5%。

　　匯豐指出，雖然到目前為止，量化寬松的政策對企業投資的推動作用并不顯著，但該政策極大促進了美國的房地產市場的回暖。盡管目前房地產市場仍然沒有恢復到2002至2006房地產泡沫高峰時的水平，這樣積極的增長已經可以對GDP增長貢獻顯著。

　　一季度GDP的增速疲軟，一定程度上說明近期失業率的下降很難持續。另外，QE退出預期引起的美元匯率上漲，也使房地產市場的回暖承受壓力。這些會給未來美國經濟帶來負面影響，需要保持密切關注。

　　美聯儲主席伯南克近期在美國國會聽證時就貨幣政策表示，在可預見的將來，美聯儲將繼續保持高度寬松的貨幣政策，美聯儲可以通過利率政策和保持資產負債表規模來實現這一點。但伯南克重申，這一利率政策和維持大規模資產負債的政策不會一直持續，美聯儲將極有可能在年底之前開啟縮減QE的計劃。然而縮減計劃的具體進程難以確定，因為美聯儲的資產購買規模取決于經濟及金融形勢，無法預先設定。如果失業率仍然居高不下，增長速度也沒有提高，或者通貨膨脹率仍然較低，或者長期利率上升，那么美聯儲都將繼續購買債券。現在至9月間的經濟數據走勢，仍將繼續引導市場波動。匯豐預計，考慮到美聯儲的最新表態偏溫和，預計QE退出計劃可能推遲至12月開啟。

　　歐洲：離退出還很遙遠

　　在歐元區，經濟初步企穩，但匯豐指出，相較美聯儲，歐洲央行離退出非常規政策的路還很遙遠。

　　歐元區仍面臨著巨大的政治和經濟挑戰。隨著美聯儲決定將貨幣政策回歸正常化，歐洲央行保持貨幣政策適度寬松的任務更為艱難。

　　盡管有企穩跡象，但歐元區經濟增長尚未回到危機前水平，失業率高漲和債務預期將繼續增加。財政緊縮政策已經達到極限，居民和政治家們對此更加直言不諱，葡萄牙最近的局勢便是例子。對于持續財政緊縮的“疲勞癥”已開始顯現，歐元區強國繼續說服納稅人支持他國經濟調整的意愿也有所減退。這從歐洲銀行業聯盟進展甚微便可見一斑。銀行和主權國家之間的聯系仍然沒有被切斷，這意味著在可預見的未來，這種相互分割的貨幣條件可能繼續給歐洲央行的貨幣政策制定制造障礙。

　　貨幣條件需保持異常寬松以及美聯儲將貨幣政策回歸正常化的決定，共同推高了歐洲債券收益率。歐元區大部分國家經濟已初步企穩，或者至少顯示經濟衰退不會加劇的跡象。采購經理人指數方面，西班牙和意大利的出口訂單數強勁回升。但是，匯豐仍然預期歐洲經濟只會微弱復蘇。匯豐預計2014年GDP增長率僅為0.6％，低于歐洲央行預計的1.1％。主要原因在于，歐盟核心成員國的增長預期下調。

　　與美聯儲不同，歐洲央行退出非常規措施尚任重道遠。歐洲央行行長德拉吉在近日發言中一改“從不事先承諾未來利率政策”的傳統，表示歐洲央行關鍵利率——存款利率——將在“比較長的時期內”維持在當前或更低的水平。

　　就在歐洲央行致力于抵消美聯儲退出計劃給歐洲利率市場造成的影響之時，歐洲各國在政治經濟兩方面都可能遭遇波動。希臘申請進一步債務減記；塞浦路斯希望與“三駕馬車”達成新的救助方案；愛爾蘭要求歐洲穩定機制直接注資其銀行業，以降低債務負擔；葡萄牙仍試圖保持其執政聯盟能夠延續。值得慶幸的是，來自于特定國家出現傳染的可能相對有限。對于歐元區，最主要的政治事件是9月的德國大選。

　　匯豐認為，未來一段時間，歐洲央行和英格蘭銀行還可能考慮其他選項，包括：進一步降息；更多不同類型的流動性供應；私人部門資產購買；甚至是直接量化寬松。

　　日本：流動性涌入新興亞洲

　　7月21日，日本第23屆參院選舉結果揭曉，安倍晉三成為控制國會眾參兩院的強勢日本首相。盡管如此，匯豐指出，安倍真正的考驗還在前頭。他需要抓緊推行結構性改革措施以鞏固經濟復蘇的勢頭。在未來幾個季度，無論安倍能否成功，都會有一個明顯的效果：貨幣寬松將給亞洲，尤其是東盟，帶來流動性支持。未來形勢發展的輪廓已依稀可見。央行資產負債表擴張不會“治愈”日本所有頑疾。但有助于對沖美聯儲收緊量化寬松的計劃和中國經濟增長的放緩給日本帶來的下行風險。

　　匯豐注意到，亞洲其他地區已經開始感受到安倍經濟學的影響。這些影響將在未來幾個月內加大，超過目前的大多數預期。日本央行大規模擴張資產負債表才剛剛開始，但最終將與美聯儲的第三次量化寬松的力度相當。過多的流動性將流入鄰國，如印尼、泰國和馬來西亞，在美聯儲減少注入資金時有助于調整該地區的杠桿周期。

　　日本央行所采取的措施如此強有力，其效果已開始逐步滲入亞洲和全球市場。近期亞洲已出現流動性回升的跡象。比如，7月份前半個月，日本投資者在連續七周減持后買入了200億美元外國債券。

　　匯豐指出，很多人認為日本股票投資者投資可能會激增。但對于亞洲，這可能不是影響最大的渠道。日本銀行有可能提高其在亞洲的直接債務融資頭寸。在 20世紀90年代中期和21世紀初的兩個日本央行寬松政策期，正是日本銀行業，而非股票投資者，對亞洲區貨幣流動性提供了兩輪強力支持。

　　歷史是否會重演？匯豐表示，現在下定論為時過早。但顯然，日本金融機構已經開始尋找直接參與的機會，尤其是在東盟。

　　原標題：匯豐：寬松仍將是美歐日貨幣政策主流

　　（朱周良）