爭論多年的人民幣升值論或將從此失去市場。

　　央行近日公布的《2012年第四季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)顯示，2012年年末，人民幣對美元匯率中間價為6.2855元，比上年末升值154個基點，升值幅度為0.25%。0.25%的升值幅度創下了自2005年7月人民幣匯改以來的次低。2009年，為了應對金融危機，我國暫時收窄了人民幣匯率的波幅，當年人民幣對美元升值幅度0.09%。

　　值得注意的是，最低的0.09%和次低的0.25%有著截然不同的區別：2009年的0.09%漲幅，是頂著巨大升值壓力下保持的人民幣匯率“基本穩定”；2012年0.25%的升值幅度，則更多的是市場博弈的結果。

　　從長期、基本面的因素來看，人民幣已經不具備持續、大幅升值的條件。與此同時，2012年，央行擴大了銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度，此趨勢料將進一步加強。這兩者疊加的效果是，人民幣升值論或將在相當長的一段時間內偃旗息鼓。

　　前貶后升

　　“2012年，人民幣小幅升值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期總體平穩。”央行稱。

　　《報告》顯示，2012年年末，人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌8.3176元人民幣、100日元兌7.3049元人民幣，分別較年初貶值1.86%和升值11.03%。最為關鍵的人民幣對美元匯率，2012年升值幅度僅為0.25%，這是自從2005年7月匯率改革以來的次低。

　　2005~2012年的近8年時間里(2005年為7月21日初始調整后累計升值)，人民幣對美元匯率中間價升值幅度依次為0.49%、3.35%、6.9%、6.88%、0.09%、3%、5.11%和0.25%。不難看出，2007年、2008年，為升值幅度最大的兩個年份，只有2009和2012年兩個年度升值幅度小于1%。

　　在2009年，為了應對金融危機，我國保持了人民幣對美元匯率基本穩定，其上漲幅度僅僅有0.09%，可以說幾乎沒有變動。但2012年的情況則大為不同。

　　回顧整個2012年，前三季度，人民幣對美元基本穩定，甚至有一定貶值，尤其在境外NDF市場。當時看空人民幣的原因主要有兩點。其一，中國國內經濟增速下滑，前三季度GDP增速逐季下降，從8.1%降到7.4%；其二，世界經濟形勢黯淡，資金撤回發達國家避險。

　　“自2012年9月起人民幣對美元升值預期再現。”交行金融中心研究員鄂永健對《第一財經日報》稱，一方面，在預期美國出臺QE寬松的影響下，市場已經出現了明顯的美元貶值預期。另一方面，中國經濟企穩回升的跡象日趨明顯，未來中國經濟增速有望小幅回升，對中國經濟增速大幅放慢擔憂的解除有助于緩解人民幣貶值壓力。

　　在2012年的第四季度美元和人民幣“此消彼長”的局面下，市場預期發生改變，私人部門對人民幣的需求增加，美元需求下降，人民幣對美元升值。更具積極意義的是，2012年的相當長時間內，央行主動減少了入市干預的頻率。

　　根據央行的統計，2012年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.3495，最低為6.267,243個交易日中122個交易日升值、121個交易日貶值。最大單日升值幅度為0.26%(162點)，最大單日貶值幅度為0.33%(209點).

　　不具備持續大幅升值基礎

　　央行在《報告》中稱，2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2012年年末，人民幣對美元匯率累計升值31.68%。

　　而根據國際清算銀行的計算，2012年，人民幣名義有效匯率升值1.73%，實際有效匯率升值2.22%；2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2012年12月，人民幣名義有效匯率升值23.25%，實際有效匯率升值31.86%。

　　鄂永健表示，從長期、基本面的因素來看，人民幣已經不具備持續、大幅升值的條件。

　　鄂永健解釋稱，目前的人民幣匯率水平很可能已經接近均衡水平，不再被大幅低估。從經常項目順差占GDP比率來看，該比率已經從2007年的峰值10%降至2012年的不到3%，且在國內加大經濟結構調整、外部環境持續低迷的情況下，未來順差收窄將是大趨勢。“未來生產率增速放緩也將減輕人民幣升值壓力。”

　　“在中國經濟復蘇、通脹有回升壓力、貨幣政策偏緊的情況下，2013年人民幣還是一個偏強的貨幣。”方正證券表示，全年人民幣仍將延續緩慢升值的走勢。

　　在《報告》中，央行稱，將進一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，使市場供求在匯率形成中發揮更大作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　農銀國際發布的研究報告稱，如果中國經濟繼續復蘇，將提振人民幣的走勢。預期至2013年底，人民幣將升值2%。

　　鄂永健表示，2013年美元兌人民幣匯率仍以雙向波動為主，不會表現出明顯的升值或貶值態勢，但匯率的彈性進一步擴大，波動區間在6.25到6.35之間，全年可能小幅升值，年底在6.27左右。

　　此外，央行還在《報告》中稱，要加快發展外匯市場，推動匯率風險管理工具創新。

　　鄂永健表示，目前，人民幣已經告別單邊升值階段，匯率波幅有所擴大，避險的需求開始越來越多。央行在這個時候提出“推進匯率風險管理工具創新”正好契合了這種需求，而這種創新應該主要是指推出一些外匯衍生產品。（聶偉柱）