復蘇勢頭背后仍存隱憂

　　今年上半年美國經濟增速明顯放緩，第一季度國內生產總值（GDP）增長2%，低于去年第四季度3%的增幅，第二季度經濟增速更進一步放緩至1.3%。不過經濟表現在第三季度有所好轉，GDP增速達到3.1%。至此，美國經濟已連續13個季度保持增長。

　　不過，良好的復蘇勢頭背后仍存在隱憂。第三季度私營部門庫存對GDP的貢獻高達0.73個百分點。由于經濟增長主要依賴庫存累積的推動，企業在第四季度可能面臨過量的商品擺在貨架上或放在倉庫中的境況。如果需求狀況不足以推動商品銷售，庫存的積壓將意味著訂單和產量減少，這將對美國經濟構成拖累。正因為此，高盛經濟學家日前將對美國第四季度GDP增速的預期從1.7%下調至1.5%。

　　美聯儲在12月的貨幣政策例會后也下調了今、明兩年的美國經濟增長預期，預計今年美國經濟增速為1.7%-1.8%，明年增速為2.3%-3%。另據國際貨幣基金組織（IMF）的預測，今明兩年美國經濟的增幅將分別為2.2%和2.1%。

　　不過緩慢的美國經濟復蘇中不乏亮點，曾經是復蘇短板的房地產市場的表現就可圈可點。在超低利率、投資需求上升以及房價企穩等因素的推動下，美國房地產價格和銷量實現持續改善。最新數據顯示，11月份占美國市場銷量九成以上的舊房銷量達到年化504萬套的水平，創下三年來新高；舊房銷售中間價同比增長10.1%，為連續第9個月實現同比上漲；11月份美國新房建筑許可數量達到年化89.9萬套，為四年半以來最高水平；12月住宅建筑商信心指數連續第八個月上升，創下2006年4月以來的新高。

　　對于美國經濟而言，房地產投資除對GDP有直接貢獻外，還能通過改善就業來提振消費。另外，房地產市場的繼續活躍有望推升房價上漲，改善居民的資產狀況，增強消費者信心。

　　此外備受關注的就業市場表現也較之前略為樂觀。今年以來美國失業率逐步走低，11月份失業率降至7.7%的四年來的最低水平。與此同時，美國已連續26個月實現就業崗位增長，累計創造就業崗位超340萬個。

　　“財政懸崖”成頭號風險

　　“財政懸崖”這一概念最早由美聯儲主席伯南克提出，是指小布什總統執政時期推出的減稅政策將于今年年底到期，而未來十年削減1.2萬億美元開支的“自動減赤機制”將于明年1月1日啟動。如果國會和白宮不在年底前達成財政預算協議，美國將在明年年初面臨稅收增加和支出削減的情況，兩者疊加將產生約6000億美元的財政緊縮效應。

　　據無黨派的美國國會預算辦公室預計，如果國會無法采取有效行動避免“財政懸崖”，美國經濟在明年上半年可能陷入衰退。

　　在11月總統大選過后，兩黨正式啟動“財政懸崖”的談判。但由于在對富人增稅和削減醫保開支等問題上一直“談不攏”，國會與白宮的磋商陷入僵局，遲遲沒有實質性進展。而對政治談判陷入僵局恐將導致經濟步入低潮的疑慮已然沖擊消費者和企業的信心和支出。最新數據顯示，12月湯森路透/密歇根大學消費者信心指數終值降至72.9，遠低于11月的終值82.7。

　　IMF總裁拉加德指出，“財政懸崖”已經成為當前美國經濟面臨的最大威脅，美國需要的是全面、平衡的減赤計劃，而不僅僅是權宜之計。

　　眼下距離“財政懸崖”啟動已不足一周，兩黨在年底前達成全面平衡的財政預算協議的可能性較低。分析人士認為，兩黨很可能達成一份短期協議，最大限度地避免財政上的劇烈收縮。而具體的中長期財政鞏固方案，包括財政預算和稅制改革等棘手細節，則會留待明年繼續討論。短期協議的達成能夠減緩“財政懸崖”帶來的沖擊，但這也同時意味著財政問題的潛在威脅將一直存在，這將繼續波及消費者和企業信心以及市場情緒。

　　高盛集團首席經濟學家哈祖斯認為，“財政懸崖”完全有可能導致美國經濟重新陷入衰退。他預計財政緊縮的步伐有可能超過私營部門愈合的速度及經濟從與颶風“桑迪”相關的破壞中恢復的速度，2013年上半年美國經濟增速仍將在2%以下。但隨著私營部門起到更大的提振作用，經濟增長將從2013年下半年開始提速。

　　美聯儲寬松政策難收手

　　在年內財政政策基本處于真空狀態的情形下，美聯儲一直扮演著“救世主”的角色，針對疲弱的經濟復蘇頻下猛藥，量化寬松規模進一步擴大。

　　6月，美聯儲宣布延長去年9月推出的賣短買長的“扭轉操作”至今年年底；9月進一步推出“開放式”的第三輪量化寬松措施，每月購買400億美元抵押貸款支持證券（MBS），但未設定總購買規模和執行期限；12月的議息會議結束后，美聯儲又宣布在年底“扭轉操作”到期后，將在延續QE3資產購買規模的同時，啟動一個新的、每個月450億美元的長期國債購買項目，以維持目前每月850億美元的購債規模。

　　據計算，若美聯儲延續QE3直至2013年年末，加上本月啟動的每月450億美元的新的資產購買計劃，那么到明年年底美聯儲的資產負債表規模將擴大1.2萬億美元，達到4萬億美元。

　　除了擴大量化寬松規模，美聯儲還在12月的例會上首次為提高利率設定了量化指標門檻，表示在失業率高于6.5%、未來1年至2年通脹水平預計不超出2.5%的情況下，將繼續維持聯邦基金目標利率在0-0.25%的超低區間。根據美聯儲的經濟預期，這意味著接近于零的聯邦基金目標利率將延續至2015年。

　　目前來看，量化寬松政策確實發揮了一些作用，美國30年期和15年期定息抵押貸款平均利率均徘徊在歷史低位附近，有效推動了房地產市場的企穩復蘇。但部分對美聯儲政策持批評態度的人士認為，美聯儲為尋求提振經濟增長已走得太遠，其向銀行注入如此大規模的流動性，可能使金融系統面臨新的通貨膨脹風險或金融泡沫。

　　也有分析人士認為，美聯儲寬松政策旨在提振就業市場，而在推出數輪量化寬松后，美國的長期失業人數仍保持在500萬左右，幾倍于金融危機前的水平，衡量整體勞動力人口參與就業程度的勞動參與率也徘徊在歷史低位。勞動力市場結構性失業問題嚴重，單憑美聯儲貨幣政策的一己之力已無法達成目標。

　　盡管面臨重重質疑，美聯儲至少在明年內仍將繼續維持寬松貨幣政策。這一方面源于美國經濟尚未走上穩健的內生性復蘇的正軌，另一方面也由于財政政策風險的懸而未決。美聯儲主席伯南克已經表示，美國經濟如果真的墜入“財政懸崖”，美聯儲將竭盡所能消除這一事件對經濟的負面影響。