人民幣短期或可適度貶值

                2012-05-17 09:27    來源:中國證券報

                  4月份一系列宏觀經濟數據公布后,市場對中國經濟下行幅度和探底時間的分歧加劇,但總體傾向于認為經濟下行壓力比預期更嚴重,有必要放松貨幣政策以支持經濟增長。

                  在數據公布后的第二天,央行即調降了銀行存準率,這被廣泛認為是貨幣政策趨于放松的信號,而隨著夏季來臨,食品價格回落是大概率事件,通脹壓力將在近兩三個月得到緩解,從而為降息,至少是非對稱降息創造條件。

                  但是,筆者認為,以當前中國內外經濟環境而言,單純依靠放松貨幣政策恐怕難以有效推動實體經濟回升,重復大規模政府投資的模式又會進一步加劇結構失衡。考慮到中國經濟對外貿的高依存度,有必要雙管齊下,利率、匯率齊降來抑制經濟下行勢頭,緩解出口部門壓力,刺激實體經濟反彈。

                  之所以認為放松貨幣政策效果不大,原因在于當前實體經濟信貸需求極為低迷。從前4個月的信貸數據看,企業部門中長期貸款較去年減少5000億,短期貸款增加3000億,票據暴增7000億,短期貸款和票據融資大幅高于去年,占比顯著提高,有明顯的銀行沖信貸完成任務的嫌疑。在需求如此低迷的形勢下,指望降準或降息來刺激需求,是不太實際的。

                  外貿方面,形勢則更為嚴峻,4月進口零增長,出口增幅回落到個位數。此外,剛剛結束的春季廣交會成交額環比同比雙雙下降,歐美地區表現極差。而依靠新興市場增長來彌補歐美缺口的可能性很小,畢竟新興市場規模有限,且極易受到歐美經濟波動的影響。

                  對出口企業而言,其對匯率的敏感度要顯著高于利率,匯率貶值可以帶來立竿見影的影響,意味著產品價格下降,方便占領市場;而出口企業在融資安排上更傾向于外幣,特別是美元融資,美元的融資利率通常是LIBOR加點,與國內的基準利率無關。因此,降息與降準,都不會明顯降低出口企業的融資負擔,相比之下,匯率走貶意義更大。

                  不過,這并不代表筆者主張人民幣匯率人為貶值,中國貨幣當局已經申明了匯率市場化改革的方向,人為貶值當然是不可取的,但考慮到今年海外市場的形勢,人民幣貶值或許是一個順水推舟的事情。

                  對美元而言,一方面歐洲債務危機愈演愈烈,希臘陷入政治僵局,避險情緒將吸引資金涌入美元資產,其對美元的推動作用可能貫穿全年;另一方面,美國經濟復蘇明顯好于歐洲,這也將提振美元走勢。因此,今年美元維持強勢將是大概率事件。

                  在此形勢下,只要我們堅持市場對匯率形成的導向作用,那么人民幣年內很有可能出現貶值走勢。實際上,自3月份以來,人民幣與美元保持了較高的相關性,特別是近期隨著美元走強,人民幣中間價持續回落,帶動即期匯率自6.29回落至6.32.

                  有觀點擔心人民幣貶值可能會引發資金外流,這種擔憂沒有必要,因為資金外流并非由匯率單方面決定。在歐洲形勢每況愈下之際,海外公司為應對潛在風險,必然會在全球內抽回資金,其結果就是資金從新興市場回流發達國家。也就是說,人民幣的適度貶值,也許會放大資金流出的規模,但并不是資金流入流出的決定性因素,那些回流“救主”的資金,也不會因為人民幣升值就停留在國內。

                  如果我們真的可以做到順水推舟,讓人民幣追隨市場形勢適度貶值,那么一方面,會在短期內令出口企業獲得實實在在的好處,刺激制造業;另一方面,也會為未來人民幣的再次上漲預留出空間。實際上,國際市場的非美貨幣,一般都是和美元反向變動,像人民幣這樣對美元只升不跌是十分罕見的,只升不跌不但會加大外貿企業的壓力,也會造成人民幣被人為操縱的錯覺。

                  當然,在人民幣適度貶值之下,外匯占款將會持續收窄,甚至可能達不到我們年初預計的2萬億的規模,這就給流動性調控提出了挑戰,除動用數量型工具外,更積極的考慮降息,也即利率匯率雙降,釋放資金,相信會有效避免資金面的大起大落,讓資金面整體維持平穩運行。

                責編:王金
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