當你看到這則報道時，約24個小時后，就是希臘私人債務談判(PSI)的最后截止日期，也就是說若希臘屆時還不能說服私人債權人全部參與減記，將無可避免地陷入違約麻煩。最新消息是，希臘債務管理局證實集體行動條款(CAC)將被啟用。換句話說，希臘最好的結果將是有序違約。

　　昨日，希臘一年期國債收益率上漲165.087個基點至1114.493%，漲幅達17.39%，再創新高。

　　PSI參與率已逾30%

　　昨日，繼國際金融協會希臘私人債權投資者指導委員會12名成員宣布加入債務減記之后，法國興業銀行(13.88,0.14,1.02%)、忠利保險(AssicurazioniGeneraliSpA)、聯合信貸銀行(UniCreditSpA)，以及希臘的六大銀行(希臘國民銀行、阿爾法銀行 、EFG Eurobank Ergasias、PiraeusBankSA、希臘農業銀行(2.70,0.01,0.37%)和希臘郵政銀行)迫于政府壓力表示將加入希臘債務互換。不過，值得一提的是，希臘政府依然強調，即使參與率達標也將啟用CAC。

　　作為意大利最大保險商，忠利保險2011年9月末的財報顯示，當時忠利保險一共持有名義價值為29.5億歐元的希臘主權債。而位于米蘭的聯合信貸銀行，其持有希臘主權債的數額則為5.4億歐元。另有資料顯示，截至12月31日，法興銀行擁有10.6億希臘債券。

　　《每日經濟新聞》記者留意到，除了以上已經表態的銀行之外，荷蘭合作銀行首席財務官BertBruggink和葡萄牙第五大銀行BancoBPISA管理層也表示計劃參與PSI。

　　由于以上銀行證實參與債務減記，使得PSI參與率超過了30%，這意味著希臘債務減記又向成功邁出了一小步。

　　據了解，現有的債務互換要約提議把私人投資者所持有的舊希臘債券，變為占現有票面價值15%的EFSF兩年期債券和31.5%的10至20年期新希臘債券，而投資者將自行承擔53.5%的票面損失。新債券將以英國法律為基礎，前三年的利息為2%，2015年至2020年為3%，2020年至2042年為4.3%，發行后8年內平均利息為2.6%，30年到期平均利息為3.65%，低于國際金融協會之前堅持的4%。

　　事實上，希臘債務互換結果極為重要。國際機構將視債務減記的結果，來決定對希臘的救助款是否按期發放。歐洲財政日程安排顯示，在希臘3月9日終止債務互換后，三駕馬車預定在3月12日視希臘實際減記情況，決定1300億歐元援助中剩下的715億歐元資金是否發放。而在此后的3月13日，IMF執行委員會的會議還將決定IMF對希臘的第二輪援助規模。

　　有意思的是，隨著支持者的增加，希臘債務互換的“釘子戶”也逐漸顯露出來。昨日，希臘官員就表示，4個國有養老金拒絕參與債券互換。而就在3月5日，希臘私人債權投資者指導委員會的德國巴登符騰堡州銀行也表示，仍在考慮中。

　　國投期貨研究部宏觀經濟團隊向《每日經濟新聞》表示，在周四晚間之前希臘民間債權人必須最終決定是否參與互換。債券互換為希臘救助計劃的關鍵組成部分，該救助計劃將幫助希臘財政在3月20日及時償還債務。目前，希臘銀行業總計持有400億~450億歐元主權債，按希臘政府要求將全部參加互換。不過，這些希臘銀行和IIF指導委員會中其他成員持有的債券只占到2060億歐元流通債券的30%左右，且因希臘部分養老基金和個別機構猶豫不決，因此，希臘債券互換壓力較大。

　　國投期貨認為，有80%的可能是希臘換債計劃的參與率介于70%至90%之間。在該情況下，希臘將啟動CAC迫使其他債權人參與PSI，從而保證超過90%的參與率。若希臘果真啟動CAC，將會觸發近30億歐元的CDS支付。

　　啟動CAC只是時間問題

　　一個危險的信號是，歐盟官員正在向投資者施以巨大壓力，低于75%參與率的債務互換將導致希臘走入無序違約。根據希臘政府在2月24日發出的債務要約，當參與率低于75%時，希臘政府將放棄債務互換，走向硬違約。

　　“這既是為了私人債權人的利益，也是為了國際金融業的穩定。”法國歐洲事務部長JeanLeonetti指出，“所有私人投資者應當看到斷臂保命總好過一無所有。”

　　希臘對于養老基金和部分投資者的抵制做出了強硬回應。希臘財長韋尼澤洛斯就在3月5日敦促私人債權人：“我們的目標是讓所有人都參與PSI，任何人都不應該幻想還會有第二次機會。”

　　希臘財政部表示，如果債務互換失敗，“官方機構 (三駕馬車)將不會資助希臘的經濟計劃，希臘將需要條件與現在完全不同的新債務重組方案。”

　　“一個潛在的抵制原因是，這些養老基金和其他激進的對沖基金投資者，在危機期間以非常便宜的價格買入希臘債券，并希望得到希臘政府的全額賠償由此獲利。”國家信息中心預測部世界經濟研究室副研究員張茉楠(微博)告訴《每日經濟新聞》，只有高于90%的參與率才能說是一場成功的債務互換。低于75%的債務互換參與率將直接導致CAC的啟用。在此種情景下，希臘CDS被觸發的可能性很大。私人債權人必定承擔相應損失。從長期而言，潛在的風險是希臘債券互換模式被推廣到葡萄牙和西班牙等其他重債國，導致歐洲負擔加重。以目前來看，希臘在2020年很難恢復私人市場融資功能。

　　這是一場私人與政府孤注一擲的對決，而主動權還掌握在希臘政府手中。一位接近PSI的知情人士表示，“這些對沖基金被描述為邪惡，沒有人會對他們產生同情。這些對沖基金需要認識到沒有其他選項。”

　　在6日的希臘債務部門聲明中，希臘稱即使債務互換參與率達到預定目標，希臘政府也將動用CAC。這就意味著，債務互換沒有全額參與，CAC必將啟動。

　　CAC將希臘和歐洲帶入了未知領域。倫敦智庫開放歐洲的經濟研究主管RaoulRuparel指出，“希臘很難達到自愿減記目標，信用評級機構將確定希臘違約。無人知曉接下來會發生什么。”