齊翔騰達調研報告:甲乙酮見底回升,丁二烯促高增長

　　投資要點：

　　國內最大的甲乙酮供應商，致力于對混合碳四組分的深度開發。公司主要通過對石油裂解的副產品-混合碳四組分進行深加工，制造甲乙酮、MTBE、異丁烯、叔丁醇等高附加值精細化工產品，甲乙酮占凈利潤的70%左右，實際產能在18-20萬噸，國內市占率在40%以上。正在建設的10萬丁二烯項目和5萬噸稀土順丁橡膠項目，將為公司打開新的業績增長空間。

　　甲乙酮價格見底回升，穩定公司業績。目前甲乙酮的市場價格已經從年前的7000元/噸的歷史價格低位反彈至9000元/噸左右。甲乙酮及丙酮的價差處于歷史低點，甲乙酮的性價比優勢凸顯，根據歷史經驗，甲乙酮的價格仍將上漲。中長期來看，甲乙酮作為一種高端的環保溶劑，對苯系溶劑和丙酮的替代不會停止，仍有較大的發展空間。毛利率穩定的情況下，甲乙酮價格每上漲1000元/噸，公司EPS上漲0.1元。

　　丁二烯項目進展順利，預計將對公司2012年及以后的業績有明顯提升。丁二烯供需格局緊張，長期價格看好。未來2-3年，下游合成橡膠和ABS樹脂等產能擴張迅速，對丁二烯的需求增速在12%以上，而產能增速在8%左右。近期丁二烯價格漲幅超過100%，短期上漲過快出現一定回調，但預計將長期保持21000元/噸以上。公司10萬噸丁二烯項目工程進展順利，目前裝置安裝已經基本完畢，預計2012年5月份投產。按20000元/噸的市價計算，我們預測整年凈利潤在4億元左右。

　　預計稀土順丁橡膠2013年投產。5萬噸/年稀土順丁橡膠項目公司將通過購買原合作伙伴哈爾濱博實的技術使用權的方式，獨資投資經營。稀土順丁橡膠是一種高端產品，價格比普通的合成橡膠高2000-3000元/噸，目前主要是依賴進口，市場空間廣闊。項目工程已經開工，預計2013年上半年投產，給公司帶來新的利潤增長點。

　　盈利預測與估值。預計公司2011年-2013年的EPS分別為1.06元、1.31元、1.96元，考慮到公司甲乙酮行業的龍頭地位、充足的業績彈性及丁二烯業務帶來的巨大業績增長空間，我們認為給予公司2012年23倍的PE是合適的，對應30元的目標價。

　　風險提示：

　　甲乙酮價格長期低迷；2）丁二烯項目進程不及預期；3）碳四混合氣等原料供給不穩定。(天風證券 郭敏)