二季度工業品有望迎來反彈 滬銅多空分歧巨大
工業品整體于2月見頂，出現9周下跌，其中以基本面最弱的焦炭跌幅最大，其次是成本意外塌陷的精對苯二甲酸(PTA)，此輪下跌主要是提前透支了二季度宏觀經濟復蘇不及預期的信號。
但總體而言，當前市場與去年同期相比，無論是流動性還是制造業和基建投資的回暖，都處于一個較為溫和的環境。短期內進一步下跌的空間不大，反彈是大概率事件。
從長期來看，產能過剩和需求不足一直是伴隨工業品兩年熊市的核心矛盾。雖然從2011年底起，原材料庫存指數連續下降，但市場期盼一整年的工業品再庫存周期遲遲未能啟動，一方面是貿易端對未來下游需求啟動不樂觀，維持著低量庫存的謹慎態度；另一方面生產價格指數持續下跌，使得庫存減值壓力巨大，主動去庫存進而深化為被動去庫存，人為拉長了短周期的時間。
本輪化工品從2012年9月開始的反彈，是在宏觀經濟數據出現向好特征、庫存偏低且前期價格跌多有反彈需求，加上通脹得到控制、市場資金放松等幾個因素共振下展開的?；赝@四個因素，都已被市場過度炒作，后市再要創2月的新高難度頗大，除非出現宏觀經濟全面回暖，以至于需求復蘇覆蓋掉嚴重的產能過剩。
但我們認為宏觀經濟在走完二季度緩慢且不盡如人意的回升后，工業品將跟隨短復蘇周期的熄火再次尋找底部。因此，對二季度工業品的定位為熊市中難得的反彈。
外圍市場除了美國維持原計劃的量化寬松(QE)已經被市場消化外，歐洲和日本央行會繼續選擇深化釋放流動性的政策令其在衰退的路上放慢腳步。美股連續創下新高，根據美林時鐘所揭示的長波周期，很明顯現階段是處于告別最糟糕的時刻且流動充裕的環境下，大宗商品的情況也顯著好于去年。因此，整個大類資產不支持向下太大空間，對國內工業品來說，同樣同此涼熱。
這輪下跌最多的品種是焦炭、PTA，完全回撤上一輪的跨年漲幅，而跌幅相對較小的品種是塑料以及螺紋鋼。品種的基本面差異表現得淋漓盡致。在“煤—焦—鋼”產業鏈中，焦炭作為產業鏈的中端，受到兩頭擠壓；而螺紋雖然全國社會庫存下降較同期季節性弱，但受到房地產銷量和新開工回暖的影響，加上粗鋼產能見頂是大概率事件，后市隨著粗鋼日均產能的下降，面對波段凌亂的反彈行情，我們認為做多螺紋鋼做空焦炭是較為穩妥的操作。而乙烯下游的低密度聚乙烯，是年初我們最為看好的化工品。經歷2010年產能增長后，歷時兩年的收縮，使其無論是從庫存還是產能都好于其他工業品，按傳統兩年一放兩年一收的節奏，今年下半年才是產能集中釋放的時間段，現階段庫存壓力不大。因此，反彈行情中，我們對塑料也較為看好。
隨著歐洲塞浦路斯事件的解決，歐元有可能迎來短暫的反彈，從而減緩由美元上漲帶來的商品下跌壓力。滬銅持倉創下歷史新高，多空分歧巨大，滬銅連續幾日已然成為國內商品走勢的風向標，我們更傾向于二季度銅價在宏觀環境溫和背景下反彈，從而帶動工業品修復前期跌幅。 (作者系寶城期貨分析師)
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