編者按：今年大宗商品期貨的價格將走向何方？這個謎底恐怕誰也不敢下定論。本期我們選取了黃金、原油、玻璃、玉米、滬銅五個品種，通過基本面的分析及業內專家、分析師的眼光，試著做出大致的預期或預測，希望對投資者有所裨益。

　　黃金 1800美元關口成分水嶺

　　有分析認為，金價上半年將攻破1800美元阻力；另有分析認為，全年或維持在1600-1800美元震蕩

　　回顧2012年，國際金價整體維持在1525-1800美元區間盤整，年度波動率明顯下滑，全年漲幅僅為6%。南華期貨貴金屬分析師夏瑩瑩表示，國際金價在維持逾13個月盤整后，正蓄勢待發，今年上半年將震蕩上行，有望攻破1800美元阻力位，且不排除下半年繼續上沖歷史高位可能。

　　而銀河期貨首席宏觀分析師趙先衛則表示，今年上半年美國經濟數據或再顯靚麗，金價恐將承壓回落，下半年若美國實體經濟持續改善及歐洲財政一體化有序進行，金價或跌至1400美元位置，回歸金融危機前被高估的區間。預計今年金價整體維持在1600-1800美元區間震蕩。

　　下半年全球經濟增速可能回升

　　中科院預測科學研究中心最新發布的預測報告表示，今年上半年，全球大宗商品會受美國財政懸崖、全球經濟疲軟等因素影響，上漲動力恐將不足；下半年有可能受全球經濟增速回升及預期因素影響，出現明顯上漲。如果全球經濟基本面穩定，不出現較大規模的局部戰爭和全球性極端天氣等突發事件，今年全球大宗商品價格將小幅上漲，并基本保持穩定。

　　此外，根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，對沖基金等投資者看多大宗商品頭寸增加量創6個月來最高，從中國到美國的全球經濟加速增長，正在推動投資者大舉買入。截至上周，投機者購入的美國18個品種的期貨和期權凈多頭頭寸增長了11%達到了758048手，是自去年7月3日以來增長量最高的一周。其中，黃金多頭頭寸增加8.1%達到107496手，增幅為去年11月27日以來最大。

　　金價上半年有望震蕩上升

　　“今年黃金需求增幅將繼續大于供給，有望助推金價結束盤整并選擇向上突破。”夏瑩瑩表示，從需求面看，黃金的需求主要分投資需求、首飾需求、工業需求及央行購金四大塊。在全球普遍實施寬松貨幣政策以刺激經濟復蘇的環境下，全球通脹率將逐步抬高，黃金抗通脹及保值魅力也將逐漸彰顯。

　　她表示，在各國貨幣泛濫背景下，幣值貶值預期已逐漸升溫，各國央行可能為避免儲備貶值，將優化其外匯儲備結構，并增加諸如黃金等硬貨幣資產。而全球經濟回暖，則有望改善黃金在工業及首飾方面的用需。從供給方面來看，由于礦廠罷工事件的增加、礦石品位下降和黃金生產成本提高，黃金產量將難以顯著增長。

　　“金價在維持逾13個月盤整后，正蓄勢待發，2013年金價有望在上半年震蕩上行，并在年中攻破1800美元關口阻力，下半年不排除繼續上沖歷史高位可能。”她認為。

　　而趙先衛則表示，今年2月份中國春節臨近，消費需求有所增強，但若美國經濟數據繼續攀升，金價則將承壓回落。一季度有望震蕩上漲，但在1800美元位置依舊存在較大阻力；5月份，美國將面臨債務上限問題，黃金短期避險需求或有所增強，意大利和德國將面臨大選所存在的不確定性，金價或將繼續震蕩調整；在6月份之前，受貨幣政策支撐及政治風險不確定性，或維持在1600-1800美元區間運行。

　　“但在今年下半年，若美國實體經濟持續改善及歐洲財政一體化有序進行，金價或將跌至1400美元位，回歸金融危機前被高估的區間。”他認為，今年金價整體維持在1600-1800美元區間震蕩。

　　原油 兩因素牽制 油價或難超110美元

　　從供需關系、剩余產能和地緣政治局勢等因素來看，油價將維持在85-110美元運行

　　去年紐約原油期價整體呈寬幅震蕩走勢，上半年價格運行于80—110美元/桶之間，重心鎖定在95美元/桶附近，而下半年油價震蕩幅度明顯收窄。分析人士表示，基于供需關系、剩余產能和地緣政治局勢等因素影響，預計今年原油價格將維持在85-110美元區間運行。

　　兩大因素影響原油走勢

　　去年12月份，聯合國發布的《2013年世界經濟形勢與展望》報告指出，由于歐元區債務危機、美國“財政懸崖”及發展中國家經濟硬著陸影響，預計今年全球經濟增速值為2.4%，且面臨再次衰退的風險。而世界銀行在1月15日公布的最新一期《全球經濟展望》報告中，也將2013年全球經濟增速預期下調至2.4%。

　　相關消息顯示，除了今年全球經濟不景氣影響外，決定國際原油價格走勢的最重要影響因素有兩個：一是頁巖氣等新能源技術取得了重大突破，且應用規模迅速擴大，使得能源供給大幅增加，對原油的替代效應顯著增強。二是美國等原油產量去年增幅非常巨大，創1991年以來的產量新高，其進口比重已大幅下降至45%，較2005年下降15個百分點。

　　此外，美國將取代沙特到2020年成為世界最大的石油生產國，成為天然氣的凈出口國，石油供應將基本自給自足。這意味著在國際原油市場上，原來由俄羅斯和歐佩克把持的供給壟斷被美國所打破，競爭機制得到了強化，油價大幅下跌可能性大增。并預測2013年在不發生重大地緣沖突，紐約油價最高不會超過110美元/桶，最低則可能跌至70美元/桶。

　　波動區間85至115美元

　　“今年原油市場有三大因素需注意，美國產量、中國需求及中東局勢。”銀河期貨原油分析師李濤表示，首先，近年來，隨著非傳統油氣資源開采技術的突破，美國頁巖油的產量迅速增加，導致美國國內石油產量大幅上升。日前，美國能源信息署預計2013年美國原油產量將會增長到710萬桶/日，該值是自1992年以來的最高平均產量，未來美國石油產量還將進一步提高，到2035年美國可能成為石油凈出口國。

　　其次，中國需求的增加將對油價提供支持。中國石油需求增量占全球的比例大概為35%，中國需求是影響石油價格的主要因素之一。隨著中國經濟企穩回升，中國石油消費從去年9月份后出現了明顯加速，經估算，中國去年12月份的石油消費量為4542.6萬噸，同比增速由該年11月份的8.42%上升至10.02%。中國需求的增加將對油價提供支持。

　　最后，自去年美歐決定對伊朗實施制裁后，伊朗原油產量和出口量均出現了明顯下降，導致伊朗每日100萬桶的供應量退出了市場。雖然伊朗石油產量減少，但伊拉克2012年石油產量增加較快，2012年11月份，伊拉克原油產量較2012年2月的261萬桶/日增加了60萬桶，伊拉克的增產彌補了部分伊朗石油的缺口。

　　南華期貨原油分析師袁銘表示，中長期來看，美國原油產量變化將會影響未來油價走勢。受高油價和頁巖油開采技術支持，美國原油產量于2009年開始恢復增長，且2012年有加速增長傾向。美國頁巖油革命，將從根本上改變了美國乃至全球能源供應格局。

　　李濤表示，從全球范圍來看，目前石油供應還略大于需求，供應壓力對上行步伐具有一定抑制作用，但是原油價格重心將在震蕩中緩步上移，今年紐約原油將在85-110美元區間波動。

　　“油價走勢完全取決于供需關系、剩余產能和地緣政治局勢等變化。”袁銘表示，今年全球經濟將會有所好轉，但增速不會太大，對原油需求拉動力不會太強。從供應端來看，歐佩克將維持當前產量，原油產量增長貢獻率主要來自非歐佩克產油國，供應端壓力不大。

　　玻璃 受制四因素 機構評判尚存分歧

　　上游產能、下游需求、“城鎮化"概念和交割制度完善將影響玻璃期貨走勢

　　自玻璃期貨上市以來，備受交易者追捧，整體交投較為活躍。今年1月份以來，期價漲勢如虹，主力合約1305更是創出兩次漲停，月度漲幅超9%，當日成交量最高創424萬手，日均成交量維持在200萬手左右。

　　分析人士表示，玻璃深受上游產能、下游需求、“城鎮化"概念和交割制度完善等因素影響，期價走勢較為跌宕；臨近春節，市場交投或將清淡，因此價格上漲概率不大。不過，另有分析則表示，5月倉單的注銷使得1305和1309合約走勢相對獨立，1309合約價格目前仍處于基本面支撐安全區間，短期將繼續看好。

　　受益新型城鎮化建設

　　近期部分生產線冷修停產，其中放水生產線2條，改產生產線2條；上周無新生產線點火，隨著下游停工的加工廠增多，后期新生產線點火計劃略顯清淡，短期供應面新增壓力有所緩解。與此同時，節前國內純堿市場交投清淡，各地純堿廠家均有一定庫存，開工負荷維持在5成左右，廠家處于去庫存階段。

　　此外，隨著“城鎮化”這一政策預期利好提振，國內浮法玻璃市場“暖風漸起”，迎來短期間斷式推漲。整體來看，華南、華東地區及沙河區域表現最為明顯，華南地區現貨價格在年底需求的支撐下，部分廠家上漲1—3元/重量箱。華東市場南玻、信義等中高端玻璃價格上調1—1.5元/重量箱。

　　市場關注度較高

　　“目前玻璃主要原料純堿價格走勢平穩，產能過剩和需求不足將導致純堿短期內難以改變弱勢整理格局。”中證期貨玻璃研究員張駿表示，從燃料方面來看，近期華東、華南等地重油價格出現持續上漲，令使用重油作為燃料的企業生產成本上升，為玻璃價格的上行帶來了一定的成本支撐。

　　其次，新型城鎮化建設將提升玻璃中長期消費預期，市場信心得以恢復。城鎮化建設作為一個經濟發展的長期目標，將為平板玻璃等建材行業持續釋放需求。

　　最后，市場資金大量涌入，更是推升了玻璃價格。玻璃期貨正處于上市初期，市場關注程度比較高。由于玻璃采用全廠庫交割這一全新交割規則，玻璃企業對此認知度較低，多數處于觀望和了解中。

　　“臨近春節，玻璃下游加工企業停工增多，因此，短期玻璃需求將繼續回落，上漲概率不大，預計后市玻璃期價將維持震蕩調整。”他表示。

　　華泰長城期貨分析師施文竹補充表示，作為首個全廠庫交割品種，有限庫容和對交割制度的質疑使得多頭資金更為篤定，期現價差更是維持在150元/噸的高位。長期來看，隨著交割制度的日益完善，近月合約將逐漸向現貨收斂。

　　他表示，對于玻璃期貨1305和1309合約需要區別對待。5月倉單的注銷使得1305和1309合約走勢相對獨立。隨著交割制度完善，近月合約將不斷向現貨價格收斂，后市1305合約回調概率較大。而1309合約對應的9月正值玻璃需求與房地產需求旺季的共振期，加上去年上半年玻璃行業也經歷了一輪減產，2013年玻璃價格好轉的概率較大。1309合約價位目前仍處于基本面支撐的安全區間，對于后市繼續看好。

　　玉米 我國去年產量2億噸 期價或逆勢上移

　　在今年溫和通脹和需求擴大等因素利好下，預計價格將上揚

　　“去年全國玉米產量為20812萬噸，增產1534萬噸，超稻谷產量383萬噸，成為國內第一大糧食作物品種，預計今年玉米市場的供應能力相對較強。”格林期貨高級分析師劉波和中國國際期貨高級研究員于江皆表示，雖然如此，在國內溫和通脹隱憂、收儲價格和種植成本連年提高背景下，今年尤其是下半年，連玉米期價震蕩走高概率相對較大，全年或將呈現先抑后揚格局。

　　我國玉米需求快速增長

　　去年連玉米期價一直處于10年高位，始終在2250-2500元/噸之間震蕩，總體上呈現W形態。從全年來看，1-3月份價格處于上漲行情中，并在2月份創歷史新高；4-5月有所回落，6-8月份再度上漲，9-10月份回落，最后兩個月繼續上漲。大連玉米期貨全年累計成交總量3782萬手，同比增長40.87%。

　　我國玉米去年進口大幅增長。前11個月，我國累計進口玉米494萬噸，較上年同期增加374萬噸，增幅為318%，進口數量已經達到配額的近70%，這表明我國玉米需求呈現快速增長態勢。此外，全國玉米產量為20812萬噸，增產1534萬噸，玉米產量超過稻谷產量383萬噸，成為國內第一大糧食作物品種。

　　玉米期價或將維持高位

　　劉波表示，除了由于去年產量大增，直接導致了8月中旬的價格回落外，收儲拋儲政策和進口數量方面也是影響玉米價格的主要因素。我國對糧食價格管控力較強，重要調控手段之一是進行收拋儲；去年臨時存儲玉米收購期限截至2013年4月30日，玉米收購價格較去年增加7%，意味著玉米銷售價格將呈現剛性增長。

　　“去年大連玉米期價基本處于寬幅振蕩的格局中。”于江表示，2012年一季度，因華北地區玉米質量較差，引發了市場對優質玉米供給可能偏緊的擔憂，資金借機推動連玉米期價持續攀高，并在3月中旬創下了上市以來的最高點。

　　隨后，受港口庫存增加、玉米生長情況良好及現貨需求不振的多重利空打壓，3月下旬至5月底走出了一波震蕩下跌行情；而在6月份后，美國遭遇嚴重的干旱天氣，導致美玉米產量及單產大幅下調，資金大幅推升期價，6月至8月三個月內漲幅超過50%。與此同時，東北玉米主產區發生病蟲災害也為市場提供了炒作理由，10月中旬后，國家公布玉米收儲政策，連年提高的收儲價夯實了連玉米價格底部，期價開始觸底反彈。

　　“去年全國玉米產量增產1534萬噸，玉米市場供應能力相對較強。”他表示，但還要考慮三點因素：一是天氣因素；關注美國是否會再次出現旱災。

　　二是在宏觀經濟轉暖下，玉米工業消費是否會跟隨反彈走旺。玉米深加工消費形勢不佳，2012/2013年度我國工業用玉米消費量預計為6000萬噸，較2011/12年度增加300萬噸，增幅在3%—5%之間，較上一年度明顯放緩。一方面是受到調控因素影響，另一方面是國內經濟增速放緩，使得淀粉、酒精等相關產品需求疲軟，玉米深加工等相關行業持續虧損，工業消費增速也隨之下滑。不過，伴隨經濟繼續復蘇，玉米工業消費也有望展開反彈，這將帶動需求。

　　三是原油價格上漲帶來的成本提升，及生物燃料乙醇的替代影響。目前，原油供需面相對寬松及美國頁巖油革命，使得原油價格整體維持在80-100美元區間波動，而新興經濟體經濟好轉，原油需求量必將增長。由于原油價格上漲，激發了燃料乙醇消費量呈現爆發式增長，加劇了玉米等作為生物燃料原材料的供求緊張格局。

　　四是飼料養殖行業規模化發展對需求變化。從通脹周期角度看，2013年前后將迎來新一輪通脹周期，2013年通脹形勢相對可控，預期在3.2%-3.5%之間，屬于溫和通脹。從以往統計來看，每一輪通脹周期，玉米價格均與CPI趨勢一致；預計玉米價格將跟隨新一輪通脹，重心不斷抬升。

　　劉波表示，從中長期來看，玉米價格將維持高位，甚至可能創出價格新高。一是由于世界糧食價格總體走高帶動；二是全球性貨幣超發帶來通脹隱憂影響；三是原油價格高企導致玉米生產乙醇燃料的利潤窗口被打開，增加了玉米需求。

　　滬銅季節性周期弱化 價格或現寬幅波動

　　在宏觀環境利好和階段性需求增強的刺激下，有望創出階段性新高

　　去年滬銅呈現箱體震蕩走勢，運行在52000-62000元/噸區間，全年季節性周期較為弱化，即淡季不淡旺季不旺。分析人士表示，全球經濟環境寬松、中國經濟企穩反彈與供應充足、實體經濟需求較弱相對立，銅價震蕩依舊是大概率，階段性有望突破62000元/噸高點。

　　全球銅消費量緩慢回升

　　2012年，滬銅整體呈現震蕩整理格局，1-6月份受歐債危機及中國經濟減速憂慮影響，銅價未能有效站穩6萬元整數關口之上，6月初銅價一度回落至52000點一線，價格回歸至2011年四季度附近。8月下旬，美聯儲宣布推出QE3，銅價隨即展開大幅上漲走勢，并重回前期高點60000附近。10月至12月，歐洲債務問題、財政懸崖升溫及中國經濟觸底反彈等多重因素影響，期價走出了先抑后揚格局。

　　全球銅供應仍將充足，銅主產國和相關生產國產量依然較大，全球銅消費將緩慢回升，主要受中美經濟增長和制造業反彈拉動。全球銅庫存有望逐步下降，將從目前顯性庫存接近60萬噸水平回落至40萬噸左右。中國銅進口量和產量將保持高位，銅進口虧損將進一步減少，國內銅出口量將增加。國內企業開工率有望見底反彈，尤其是下游銅材、銅管和銅板帶箔企業開工率將見底回升。

　　缺乏趨勢性機會

　　“宏觀經濟、供求格局和美元匯率等，這些都是對銅價最為影響的因素。”北京中期期貨副總經理王駿表示，銅作為一種重要的金屬，與經濟變化呈現較強的正相關關系，其金融屬性較為明顯，需求量隨著經濟的增長而增長，下滑而回落。

　　中證期貨分析師吳鍇表示，從宏觀面來看，去年歐債危機影響較大，尤其是一季度，主要是對市場情緒造成波動；從全年來看，美國QE3和QE4推出對銅價具有支撐作用，雖然QE的效果可能受到懷疑，這些主要都是體現在銅的金融屬性上。

　　“從其他方面來看，去年我國的經濟探底回升，銅的全年進口量是最大一年，在面對經濟放緩和國內銅冶煉產能的釋放，再加上資金壓力較大，我國保稅區庫存在去年明顯增加，接近了100萬噸左右的水平。”他表示，明顯看到去年國內銅價受到較大的壓制，表現形式上就是期限結構相比往年有所變化，并且滬銅相對倫銅也明顯表現弱勢，比值有所下移。

　　華泰長城期貨分析師施文竹也表示，去年中國銅消費僅能保證基數，增幅預估在5%以下。與前幾年同比增長12%相比，后期中國銅消費增幅較為有限，而其他國家又無力接棒，導致銅消費全球性增速明顯放緩。與此同時，銅供應增速加快，今年出現供應過剩的可能性極高，基本面已由往年的強勢利多轉為中期施壓價格。

　　王駿表示，今年全球經濟將繼續增長，并強于2012年，中國、美國經濟將成為市場兩大亮點，新興市場國家仍然是全球經濟的引擎，但歐洲與日本經濟將拖累全球經濟，使銅等有色金屬市場處于區間寬幅波動。

　　“2013年滬銅將呈現出寬幅波動走勢，季節性走勢較明顯，重大宏觀事件和供需面變化影響較大，預計上方阻力位在62000-64000點之間，下方支撐位在52000-54000點之間。”他表示。

　　宏源期貨高級分析師張磊表示，中國經濟企穩反彈基本確立、美國房地產市場復蘇加快和全球貨幣環境寬松等方面，決定了銅價易漲難跌，但是礦區供應充足和實體經濟需求較弱，又限制了上行空間，整體來看，銅價呈現高位震蕩依舊是大概率事件，有可能突破去年的62000高點。

　　吳鍇也表示，今年很可能是全球銅供需格局轉換的一年，供應或將出現小幅過剩。但全球貨幣寬松格局仍然會持續，對銅價帶來一定支撐，今年表現仍然缺乏趨勢性機會，震蕩區間或仍然不大，震蕩重心將有所下移。