近期塑料1305合約在一度沖破2012年高點(diǎn)后，快速回落，上周一度回調(diào)超過500個(gè)點(diǎn)，筆者認(rèn)為在消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，本次塑料的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)并未受到基本面的強(qiáng)力支撐，后期延續(xù)的可能性不大。

　　跨地區(qū)套利支撐乙烯價(jià)格，但上漲空間有限。從近期乙烯價(jià)格來看，CFR東南亞乙烯價(jià)格在跌破1200美元/噸后，目前已逐步反彈1385美元/噸，筆者認(rèn)為支撐本輪價(jià)格上漲的主導(dǎo)因素在于泰國PPT乙烯裂解裝置停車，造成了東南亞乙烯緊張所致。從目前船期來看，已有部分1月期韓國乙烯出口至東南亞，當(dāng)前FOB韓國乙烯與CFR東南亞乙烯的價(jià)差已由前期高點(diǎn)的155美元/噸回落至120美元/噸，若考慮運(yùn)費(fèi)，套利空間已逐步關(guān)閉，且隨著泰國PPT乙烯裂解裝置的開工，東南亞乙烯緊張程度將大幅緩解。筆者預(yù)計(jì)目前韓國出口到東南亞乙烯到岸價(jià)約為1350美元/噸左右，后期東南亞乙烯上沿空間在1370-1400美元/噸附近，對(duì)應(yīng)CFR東北亞價(jià)格上沿在1350-1400美元/噸附近。

　　另一方面，從CFR東北亞乙烯歷史運(yùn)行規(guī)律來看，2006年以來CFR東北亞乙烯價(jià)格在900-1400美元/噸的概率約為78.3%，若剔除2008年金融危機(jī)特殊時(shí)期，處于該區(qū)間的概率則上升至92%，處于1400美元/噸的概率不足5%。因此從概率的角度，若亞洲地區(qū)乙烯基本面未發(fā)生突變，CFR東北亞乙烯價(jià)格突破1400美元/噸的概率很小，而前期的高點(diǎn)也在1375美元/噸。從目前情況來看，基本面發(fā)生突變的概率不大，因此從乙烯價(jià)格運(yùn)行規(guī)律來講，其上行的空間也是有限的。

　　時(shí)值消費(fèi)淡季，下游需求難以支撐高位價(jià)格。按照塑料歷年的淡旺季規(guī)律，1月處于全年消費(fèi)的淡季，且年末廠商與貿(mào)易商有清庫存的壓力，因此1月的價(jià)格一般處于全年價(jià)格的低位水平。從今年的情況來看，目前價(jià)格仍處于高位區(qū)間，已屬于超乎尋常，而從當(dāng)前農(nóng)膜消費(fèi)水平并不能支撐如此高位。2012年1-11月全國農(nóng)用薄膜總產(chǎn)量為144.06萬噸，較去年同期同比增加1.58%；從同比增速來看，全年有5個(gè)月出現(xiàn)了同比負(fù)增長(zhǎng)，其中下半年出現(xiàn)3次負(fù)增長(zhǎng)，且出現(xiàn)于農(nóng)膜旺季需求10-11月。從筆者跟蹤的農(nóng)膜數(shù)據(jù)來看，去年12月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能性也很大，情況不容樂觀。此外從農(nóng)膜的產(chǎn)銷率來看，去年下半年農(nóng)膜產(chǎn)銷率出現(xiàn)下滑，其產(chǎn)銷率由上半年的高點(diǎn)104%下滑至97.6%，這也從庫存上得到了印證，庫存較年初增長(zhǎng)幅度也由一季度的-4.9%上升至21%，較2011年同期18.4%高2.6個(gè)百分點(diǎn)。因此2013年一季度的庫存較去年同期有所增加，我們預(yù)計(jì)農(nóng)膜今年的年增長(zhǎng)率將保持在2-3個(gè)百分點(diǎn)，因此一季度農(nóng)膜產(chǎn)量或?qū)⑴c去年持平或略低，這對(duì)塑料的需求將起到一定的抑制作用。

　　裝置集中投產(chǎn)，一季度供過于求壓力較大。從今年裝置新投產(chǎn)的情況來看，2012年新投產(chǎn)的裝置為2012年延期投產(chǎn)項(xiàng)目，其中撫順石化45萬噸全密度裝置預(yù)計(jì)將于2-3月投產(chǎn)，該套裝置投產(chǎn)后主要銷售區(qū)域?yàn)槿A北和部分華東市場(chǎng)；另一套大慶石化55萬噸全密度裝置在12月初爆炸停產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將于1月底復(fù)產(chǎn)。這兩套裝置將為市場(chǎng)帶來月度8.5萬噸產(chǎn)能，對(duì)市場(chǎng)的影響較大。此外，從進(jìn)口情況來看，1月到港的中東和東南亞貨源仍然較多，筆者預(yù)計(jì)1月到貨量與去年12月將持平。因此從總供給來看，一季度供應(yīng)將處于較為充足的狀態(tài)。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為當(dāng)前塑料基本面支撐聯(lián)塑發(fā)動(dòng)一波較大多頭行情的條件并不成熟，對(duì)于當(dāng)前處于高位的期價(jià)，逆周期的走強(qiáng)之勢(shì)難以延續(xù)，后期逐步回落的可能性較大，L1305的預(yù)期目標(biāo)在10000元/噸附近。

 　（中證期貨分析師 張靈軍）