從銀行、基金、券商、保險、信托的口中搶食資管盛宴，期貨公司已經坐在席位上。隨著期貨資管業務進入開戶環節，各期貨公司推出的資管產品相繼亮相。好的開局才談得上未來的發展，期貨公司要打好“頭炮”，風險控制必須放在首位，其次才是追求盈利。

　　隨著期貨資管業務進入開戶環節，日前多家期貨公司推出的資管產品相繼浮出水面。

　　中國國際期貨、萬達期貨、國泰君安期貨等公司的資管產品，都不謀而合的以收益穩定、風險可控的量化和套利產品為主，雖然各產品的套利組合、風險類型有所區別，但基本上都大同小異，初期階段都是從程序化交易起步。

　　遠近高低各不同

　　“以價值投資理念為主導的期貨交易，在程序化交易中通過跨品種、跨期和量化形式的交易策略，只適用于商品期貨和股指期貨交易。”這是《證券日報》記者在某期貨公司看到的一份資管產品資料中的一段話。該產品共有三款類型，大體分為“穩健型”、“成長型”和“進取型”，其風險類別分為“無風險+固定收益率”和“無風險+預期收益率”。

　　從穩健型資管產品來看，其風險類別屬于無風險+固定收益率。“這款產品的門檻設定在500萬元以上，因為前期投入成本較大，因此門檻相對較高。”該款資管產品負責人表示，由于“一對一”的監管要求，每款資管產品的成本都相對較高，500萬元的門檻算是比較低的了。

　　“當然，這款產品的對象不是適合所有投資者的。”他表示，這款穩健型資管產品更適合于資金充足、風險意識較高的機構投資者。此外，這款穩健型資管產品也可與基金公司合作，將產品委托與于第三方機構進行銷售。此類產品僅適用于商品期貨和金融期貨交易，一般都是運用程序化交易進行。

　　據了解，穩健型資管方案能夠在投資組合中，充分利用品種分散和策略對沖，獲取系統性收益，從而保證投資者資金不被市場風險吞噬。

　　與這款資管產品不同的是，中國國際期貨也發行了兩款產品，“中期量化組合-開元一號”和“中期量化專注-金股指一號”，前者是純商品套利產品，起步資金300萬元；后者為純股指套利產品，起步資金僅需100萬元。

　　此外，萬達期貨資管業務的目標客戶定位為期望高、收益和風險承受能力較強的高端客戶，包括投資資產在300萬元以上的個人客戶、期望為資產保值增值的機構客戶、具有一定現金流的現貨企業客戶以及具有一定客戶資源但缺少足夠產品或需要資產配置的金融機構。

　　“前期推出的期貨資管產品，無論是從分類、套利對象等方面，都是以量化組合、程序化交易為主。”某期貨公司資管部經理表示。

　　“相比投資經理的主觀操作，程序化交易可以對海量信息進行高速處理，執行力強且更有利于控制產品風險，實現相對理性和穩定的投資收益，這是多數期貨公司將首個產品瞄準程序化交易的重要原因。”銀河期貨副總經理韓笑冰表示，事實上，在境外成熟的資產管理市場，量化策略產品也是主流。

　　他表示，這些量化策略有多品種趨勢追逐型的，也有期現套利型的，還有多策略對沖組合型的，交易信號要經過宏觀基本面、現貨市場和產業鏈等因素過濾后，再通過風控模塊進入場內交易。

　　“雖然資管產品類別有些同質化，但每個量化策略產品的進出信號等指標是不一樣的。”韓笑冰認為，更多體現的是量化策略研究水平。

　　據了解，銀河期貨首批資管產品主要策略類型則為商品套利、跨商品和股指套利以及趨勢追逐型策略，投資起點從500萬元到2000萬元不等，視產品策略不同而定。

　　記者從某期貨公司了解到一跨進取型產品，其風險類別屬于無風險+預期收益率（112%），可保本保息，不設投資期限，投資者可與第三方商定。該負責人介紹，通常這種資管方案的市場風險較高，第三方追加客戶總資金量的20%就是為了能夠保障客戶權益，不受市場風險影響而承當損失，根據市場風險最大可能性的預估，20%的資金量足可以彌補當日虧損。

　　進取型資管方案也是給予投資者12%的收益率，當然，前提是獲得收益率在較高水平之上，如果低于一定程度或資金有所虧損，投資者就按照前期約定承擔相應風險。進取型資管方案是追求特定品種和特定收益，相對風險較大，同時收益也很高。

　　產品發展的三個方向

　　股指期貨為國內資本市場引入了做空機制和杠桿交易機制，對機構投資者管理市場系統性風險提供了工具，資本市場從而對量化對沖產品抱有較大期望，但同時也需要看到國內量化對沖只是剛剛浮出水面，還走在路上。

　　“國內期貨資管產品發展，大體分為混合策略產品、增強型策略產品和商品組合套利策略三個方向。”東證期貨研究所所長林慧表示，隨著國債、原油、期權等新品種推出在即，期貨市場投資者結構也在發生重大變化，市場參與群體日趨豐富，在這樣的背景下，期貨交易策略將得到投資者的重視，除了傳統的投機策略、套利策略之外，更多的對沖策略、混合策略、指數策略及期權策略也將得到極大發揮。

　　她表示，從目前來看，期貨資管的產品可能是以量化對沖為基礎，投資于期貨和固定收益的混合型策略產品，或者是低風險的對沖套利策略產品，其目標客戶是具有宏觀對沖、資產配置、套利套保需求的金融機構客戶和產業機構客戶。待市場逐步成熟后，期貨資管產品將會更加多元化，涉及到更多投資品種和更廣的投資范圍，與海外市場接軌，為客戶提供多層次、多收益率的金融理財產品以滿足不同風險收益偏好的客戶需求。

　　何謂混合？比如30%資金用于期貨品種程序化交易，而剩余70%資金則投資于固定收益品種。這類產品強調日內交易，以降低系統性風險，同時，通過倉位管理應對市場不確定性波動，從而達到不同風險收益特征下的策略效果。對于傳統期貨公司而言，傳統的品種基本面研究發掘的交易機會是其資產管理的主要策略。

　　從目前國內資管行業來看，券商資管以及基金公司具備較成熟的經驗，但其產品更多地投資在股票、債券方面，商品套利組合的策略產品相對稀缺，而期貨公司資管恰逢其時，可以利用對于商品期貨的研發能力和交易經驗做出適合實戰的策略產品。

　　商品套利組合策略，簡而言之，就是通過同一品種的跨期套利和多品種間的跨品種套利，來實現資金穩定增長。比如，大豆和玉米可互相成為替代品，當兩者的價差遠遠高于或低于合理價差時，即可利用其價差進行套利，而大豆與豆油，則是原料與成品之間的套利。

　　此外，在增強型策略產品方面，以黃金為例，就大周期而言，其獨有的特點讓投資者在逆市中也能受益，被市場人士稱為最好的抗通脹產品。在黃金套利策略方面，不同產品顯現出較大差異。黃金套利資產管理計劃側重低風險、穩收益。在風險控制上，當產品在初始資金出現2%的虧損時即會進行內部預警，虧損達到6%時須與客戶協商，在虧損達到8%時暫停運行。另一款黃金趨勢資產管理計劃，則以中等風險獲取中等偏高收益，要求虧損達到20%才中止產品。

　　而貴金屬指數增強型策略產品，強調整體收益率的改善。一方面，在跟蹤黃金價格的基礎上提高資金利用率；另一方面，通過主動性的套利策略來改善黃金投資的整體效率，投資者可利用其與現貨之間追蹤誤差小和整體套利收益穩定的特點獲得額外收益。

　　銀河期貨總經理姚廣表示，日內趨勢追隨策略將成為前期市場需求，這種量化策略由系統執行，雖然主觀交易型也會存在，但相對較少。由于資金規模較大，股票和股指期貨對沖型產品也會存在。相比于股指期貨，商品對沖策略卻存在阻礙，期現對沖短期難以實現，境外期貨市場或者跨遠期現貨市場對沖也很難實現。

　　“境外業務暫未出臺，資金集中交易國內市場，其它類型商品對沖策略前期可能較少。”他表示。（記者  王寧）