2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)回升，但是難以回到2008年前兩位數(shù)的增速，銅消費(fèi)自峰值回落。而全球經(jīng)濟(jì)處于三大周期底部，海外經(jīng)濟(jì)體對(duì)銅消費(fèi)也難有大起色。2013年，銅供過于求導(dǎo)致銅價(jià)由經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)的反彈受限。 （翟超/制圖）

　　從三大周期來看，全球經(jīng)濟(jì)處于衰退末期及蕭條初期，政策也步入寬松貨幣后時(shí)代，庫存周期也才進(jìn)入流通領(lǐng)域去庫存階段。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較特殊，短周期企穩(wěn)，長(zhǎng)周期因人口紅利消散和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整而處于下行通道中。由此，2013年全球銅消費(fèi)回升有限。預(yù)計(jì)明年銅價(jià)溫和回升和重心上移，但是高點(diǎn)有限，預(yù)計(jì)高點(diǎn)在6萬元上下5%的區(qū)間波動(dòng)。

　　全球經(jīng)濟(jì)還在底部徘徊

　　對(duì)于商品而言，經(jīng)濟(jì)周期決定商品長(zhǎng)期趨勢(shì)，而經(jīng)濟(jì)周期、貨幣周期和庫存周期合起來成為一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)周期。目前，來看，全球經(jīng)濟(jì)在這三個(gè)大的周期中還處于低谷徘徊。

　　分區(qū)域來看，樂觀的一面：歐洲債務(wù)危機(jī)尾部風(fēng)險(xiǎn)下降，銀行業(yè)重組，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和貨幣財(cái)政一體化推進(jìn)，美國(guó)私人部門去杠桿進(jìn)入尾聲、居民負(fù)債率下降和房地產(chǎn)企穩(wěn)復(fù)蘇。需警惕的一面：2013年，由于歐洲經(jīng)濟(jì)還需去杠桿化和財(cái)政緊縮力度偏大，信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)通道在很長(zhǎng)一段時(shí)間不暢通，失業(yè)率高企、產(chǎn)業(yè)空心化和經(jīng)濟(jì)自主修復(fù)動(dòng)能不足；美國(guó)經(jīng)濟(jì)受公共部門去杠桿化（財(cái)政緊縮）、債務(wù)上限以及私人消費(fèi)放緩等拖累，2013年復(fù)蘇依舊溫和。

　　2013年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型之年，新型城鎮(zhèn)化將成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，但是按照世界各國(guó)發(fā)展的歷史，人口紅利消失后，經(jīng)濟(jì)增速將從高速增長(zhǎng)進(jìn)入次高速增長(zhǎng)是在所難免的。由此中國(guó)對(duì)能源和工業(yè)原材料需求是逐步放緩的。

　　貨幣周期，我們看到目前全球幾乎所有經(jīng)濟(jì)體都在競(jìng)相放松貨幣，甚至像美國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)體，利率已經(jīng)降無可降，寬松政策也進(jìn)入末期，終究會(huì)退出。再加上貨幣政策效果的邊際遞減規(guī)律，銅的金融屬性在弱化。具體來看，預(yù)計(jì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家是“緊財(cái)政、寬貨幣”的政策組合，但是由于金融監(jiān)管收緊，歐美銀行長(zhǎng)期面臨去杠桿的壓力，貨幣政策的效率在降低，減弱了“寬貨幣”對(duì)增長(zhǎng)的支持作用。中國(guó)實(shí)行“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”的政策組合，但是也有自身的問題，其缺點(diǎn)是政府部門對(duì)私人部門的擠壓。

　　庫存周期，對(duì)于中國(guó)而言，2005年至2008年為一輪補(bǔ)庫周期，2008年至2009年上半年為去庫存周期，2009年下半年至2010年為補(bǔ)庫周期，2011年至2012年再度進(jìn)入去庫存周期，2013年上半年至少還是去庫存階段。而且國(guó)內(nèi)去庫存的特點(diǎn)表現(xiàn)為：上游礦山或者初級(jí)原材料已經(jīng)完成去庫存，并進(jìn)入重建庫存階段，而中游流動(dòng)緩解庫存還居高不下，下游終端行業(yè)產(chǎn)成品庫存尚未完成去庫存化，從而不能從中游流通環(huán)節(jié)接過庫存轉(zhuǎn)移。

　　銅礦進(jìn)入擴(kuò)張周期

　　根據(jù)國(guó)際銅研究組的數(shù)據(jù)顯示，2013年開始，全球銅精礦產(chǎn)能增長(zhǎng)同比增速攀升至5%，到2015年，全球銅精礦產(chǎn)能年擴(kuò)張同比增速飆升至11.5%，銅礦供應(yīng)將極為充裕。

　　中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，供應(yīng)不再緊張。中國(guó)銅礦投資略有回落，但銅礦產(chǎn)出保持較快增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1-11月份有色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資較去年同期增長(zhǎng)了20.63%，達(dá)到1369.65億元，同比增速較去年銅幾乎持平。預(yù)計(jì)2012年全年中國(guó)銅礦產(chǎn)量將逼近170萬噸，較去年同期增長(zhǎng)30.9%。

　　銅礦對(duì)外依存度依舊偏高，海外找礦力度加大。雖然海外銅礦資源豐富，但是國(guó)內(nèi)銅礦資源卻相對(duì)緊缺，對(duì)外依存度很大。數(shù)據(jù)顯示，2012年10月份中國(guó)銅礦進(jìn)口達(dá)到71.57萬噸，而11月份進(jìn)口估計(jì)還將進(jìn)一步攀升至75萬噸，從而國(guó)產(chǎn)銅礦占整個(gè)銅礦供應(yīng)的比例降至18.3%，總體自給率依舊偏低。

　　原材料供應(yīng)充裕導(dǎo)致加工費(fèi)上調(diào)。對(duì)于國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)而言，2013年銅礦的原材料不存在緊張的問題，其產(chǎn)能也不斷擴(kuò)張。加工費(fèi)上調(diào)，一方面暗示銅礦供應(yīng)充裕，另一方面降低冶煉企業(yè)成本。2012年，銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)基本維持在60美元/噸~63.5美元/噸，比2011年56.5美元/噸最高提升了12.4%。預(yù)計(jì)2013年度銅精礦加工費(fèi)有望較今年大幅上漲20%，達(dá)到70美元/噸。預(yù)計(jì)2013年，國(guó)內(nèi)銅冶煉投產(chǎn)高峰還將持續(xù)，且投產(chǎn)產(chǎn)能還有可能超過2012年。

　　從精銅產(chǎn)量來看，中國(guó)精銅產(chǎn)出不斷創(chuàng)下新高。數(shù)據(jù)顯示，2012年11月份精銅產(chǎn)量達(dá)到53.1萬噸的歷史高位，較去年同期增長(zhǎng)了11.6%。估計(jì)12月份產(chǎn)量將達(dá)到55萬噸，從而2012年全年精銅產(chǎn)量將達(dá)到598萬噸。

　　中國(guó)需求增速步入拐點(diǎn)

　　2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯回落，從工業(yè)制造業(yè)到房地產(chǎn)都步入低速增長(zhǎng)的周期，各主要用銅行業(yè)普遍出現(xiàn)不同幅度的增速減緩甚至下降，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅需求量增速進(jìn)一步縮減。2013年，雖然經(jīng)濟(jì)會(huì)延續(xù)2012年四季度的企穩(wěn)回升勢(shì)頭，但是增速難以回到2003-2008年的兩位數(shù)增長(zhǎng)期，再加上中央強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)有質(zhì)量的增長(zhǎng)，暗示原來資源消耗性的行業(yè)面臨制約，只有基建投資和電力行業(yè)投資對(duì)銅消費(fèi)尚可，其他如家電、汽車和電子行業(yè)消費(fèi)已經(jīng)傾向飽和。

　　終端消費(fèi)行業(yè)在2012年表現(xiàn)疲弱，預(yù)計(jì)2013年略微回升。中國(guó)銅終端消費(fèi)行業(yè)主要是電力行業(yè)、家電行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，尤其是電力行業(yè)的電力電纜、電源設(shè)備和開關(guān)等電力設(shè)備消耗40%以上的銅。預(yù)計(jì)2013年電力行業(yè)總裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)7.0%左右，與2012年相當(dāng)，電源設(shè)備對(duì)銅消費(fèi)將持平于2012年。預(yù)計(jì)2013年家電產(chǎn)品產(chǎn)銷依舊平淡，家電下鄉(xiāng)在2013年1月退出將對(duì)家電行業(yè)形成新的沖擊。整體看，2013年上半年行業(yè)還是處于調(diào)整消化階段。

　　交通運(yùn)輸行業(yè)用銅主要集中在汽車等交通工具上，2012年汽車行業(yè)產(chǎn)銷出現(xiàn)前低后高，緩慢復(fù)蘇的勢(shì)頭，但是由于產(chǎn)能過剩、去庫存、中日關(guān)系引發(fā)日系車產(chǎn)銷下滑和各地城市治堵，以及汽車下鄉(xiāng)等導(dǎo)致消費(fèi)能力被透支，2013年汽車產(chǎn)銷回暖幅度有限。

　　總之，2012年經(jīng)濟(jì)是短周期底部，2013年經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)回升，但是難以回到2008年前兩位數(shù)的增速，銅消費(fèi)自峰值回落。而全球經(jīng)濟(jì)處于三大周期底部，海外經(jīng)濟(jì)體對(duì)銅消費(fèi)也難有大起色。最重要的是，2013年全球銅礦進(jìn)入擴(kuò)張周期，直至2015年達(dá)到峰值，銅供過于求導(dǎo)致銅價(jià)由經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)的反彈受限。 （寶城期貨分析師 程小勇）