糖價收儲前跌破成本概率仍存
白糖現(xiàn)貨價格目前處于成本線附近，由于新榨季食糖產(chǎn)量將增加250萬噸-300萬噸，供需形勢較2011/2012榨季更加惡劣，如果沒有收儲政策，糖價勢必會跌至成本線以下，并將持續(xù)很長時間。
從歷史經(jīng)驗來看，現(xiàn)貨價格可以長時間跌破成本?，F(xiàn)貨價格低于成本線一般發(fā)生在新舊榨季交替階段，主要是因為舊榨季余留大量超出市場承受能力的庫存，而新糖又在源源不斷地供應市場，階段性的供給嚴重大于需求使得拋售增多，從而產(chǎn)生跌破成本的情況。而在第二年的2月份以后，當舊糖不再對市場產(chǎn)生影響，糖價又會緩慢回升到成本線之上。但是，如果供需關(guān)系較為悲觀或者沒有收儲情況的發(fā)生，那么糖價跌破成本的時間可能更加漫長。在過去的11年中，跌破成本的情況發(fā)生了2次，分別是2002/2003榨季和2008/2009榨季，2002/2003榨季跌破成本的情況持續(xù)了12個月，2008/2009榨季持續(xù)7個月。
新榨季供需情況比往年更加惡劣。從全社會庫存的角度來看，2012/2013榨季的總供應量為2078萬噸，期末庫存698萬噸，同比增加170萬噸。如果實現(xiàn)新榨季與2011/2012榨季的供需情況基本持平，那么國家儲備就要收儲超過270萬噸食糖。不過，新榨季食糖最終產(chǎn)量很可能比預期高，同時進口量和走私糖也存在超出預期的可能，如果收儲數(shù)量太少或者收儲確定以后供給增加，政策底也可能達不到穩(wěn)定價格的效果。南寧白糖現(xiàn)貨價格曾在2012年8月至9月間跌破市場平均成本，而收儲預期令糖價很快就站在成本線之上，顯然這種依賴還存在眾多不確定的信息，而在短時間扭轉(zhuǎn)局勢的情況不會令人感到心安。
新榨季現(xiàn)貨價格波動區(qū)間將收窄?，F(xiàn)貨價格在過去的6個榨季中波動都較為劇烈，每一個榨季都超出1000元/噸，最大值為1920元/噸，最小值為1140元/噸。從同比數(shù)據(jù)來看，過去6個榨季平均值為982元/噸，2012/2013榨季至今的波動值為430元/噸，為歷史最低水平。如果以1000元/噸作為2012/2013榨季現(xiàn)貨的波動目標，以5720元/噸為最低價，那么最高價為6720元/噸，顯然這種可能性不大，因此現(xiàn)貨價格還存在繼續(xù)下跌的需求。新榨季國儲糖存在輪出超過150萬噸的需求，如果是“先收儲、后輪出”，那么榨季末的供需關(guān)系將受到嚴峻考驗，政策的效果就要大打折扣；因此“先輪出、后收儲”的可能性更大，進一步打壓近月現(xiàn)貨價格。
綜合以上的分析，我們認為雖然現(xiàn)階段白糖現(xiàn)貨價格繼續(xù)站在成本線之上，但是后期依然存在繼續(xù)下跌并跌破成本線的需求?，F(xiàn)貨價格前低后高不僅能保證現(xiàn)貨市場銷售順暢，還能使得收儲政策產(chǎn)生更加明顯的效果，有利于市場順利度過供給嚴重過剩的新榨季；現(xiàn)貨價格前高后低則意味著市場崩潰，這是產(chǎn)業(yè)鏈上下游最不希望看到的。（作者系國泰君安期貨分析師）
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