年初以來，在南美干旱導致大豆減產預期之下，豆類價格一路上漲，雖然5月份美國天氣短暫利空使得豆價出現回調，但不改整體上漲趨勢。進入6月份之后天氣擔憂再起，市場人士認為豆價在三季度易漲難跌。在豆價向油粕類價格傳導機制順暢的情況下，“天然多頭”東凌糧油最為受益。

　　豆價將在曲折中創新高

　　從2011年四季度開始，國內豆粕和豆油現貨價格開始逐步回升，豆粕價格從去年12月中旬的2855元/噸上漲至4月底最高價3614元/噸，每噸上漲了759元，期間最高漲幅26.58%；豆油價格則從去年12月中旬的8530元/噸上漲至4月中旬最高值10080元/噸，每噸上漲了1550元，最高漲幅18.17%。

　　自5月初以來，因美國天氣利空因素以及宏觀經濟下滑減少需求的擔憂，CBOT大豆期貨價格持續下滑，帶動國內油粕類價格下跌，期間CBOT大豆下跌10.14%，國內豆油現貨價跌9.15%，豆粕價格下跌7.06%。市場認為，短期利空因素仍在，后期價格走勢仍需關注北美天氣狀況。

　　進入6月份以來，美國部分地區干旱，美豆種植進度及優良率低于去年水平，也大幅度低于往年平均水平，提升美豆減產預期；中國大豆采購水平高于往年同期，歐債擔憂也在緩解，在一系列偏多因素的助推下，豆粕價格反彈中創出歷史新高。

　　伴隨油粕類價格上升的，還有國內壓榨企業的利潤。今年上半年行業平均壓榨利潤158元/噸，明顯好于去年-51元/噸的平均水平；最好的時期壓榨利潤高達527元/噸，雖然在5月底6月初行業出現了短暫的虧損，但是很快扭虧為盈。

　　市場人士認為，北美大豆7、8月份進入生長關鍵階段，此間是天氣的炒作期，如果不發生大的系統風險事件，在此期間豆類價格或將創出新高。加上CPI走低，食用油調控壓力下半年減輕，生豬存欄高位拉動豆粕需求，屆時壓榨利潤或將重新回暖。

　　主產地或不同程度減產

　　全球大豆以南北半球分為兩個收獲期，南美（巴西、阿根廷）大豆的收獲期是每年的3-5月，而地處北半球的美國和中國的大豆收獲期是9-10月份。因此，每隔6個月，大豆都能集中供應。美國是全球大豆最大的供應國，其產量占全球產量比例約為35-40%，巴西、阿根廷、中國的大豆產量居于世界第2、3、4位，其中巴西和阿根廷合計產量占全球總產量比例40-45%。所以南美和北美的產量基本上決定了全球大豆產量和價格。而我國是國際大豆市場最大的進口國之一，大豆的進口量和進口價格對國內市場大豆價格影響非常大。

　　從南美角度看，今年5月份已完成收割，產量基本已經確定，根據美國農業部公布的6月份最新全球產量報告，巴西和阿根廷的產量預測相比5月份均無變化，分別維持在7800萬噸和5500萬噸，相比去年均有不同程度下降。

　　從北美角度看，7、8月份基本確定種植面積，而9月份進入收獲期，目前市場緊密關注的正是北美的產量，而觀察窗口正是美國的天氣以及目前的種植進度。數據顯示，由于受到干旱天氣影響，美國大豆種植進度緩慢，截至6月10日，美國大豆播種完成了81%，而去年同期進度為97%，過去五年同期的平均進度為85%；大豆出苗率為58%，去年同期為90%，過去五年同期的平均出苗率為67%。大豆作物評級優良的比例為60%，去年同期為67%。此外，從北美庫存角度看，美國農業部6月供需報告下調了2011/12年度美國大豆期末庫存，遠低于市場預期。

　　受益飼料行業景氣

　　世界大豆的總消費量近10年來略有起伏，經過連續5年消費量的穩步擴大，2007/08年度全球消費總量曾達到峰值22962萬噸。其中，中國是一個大豆產量大國，但是中國大豆幾乎不出口，而且進口量很大，且逐年增加，90%以上用于大豆壓榨需求。豆油和豆粕作為大豆加工品，兩者國內需求量也呈現出相似的增長趨勢。豆油和豆粕的國內需求分別從1997年的330萬噸和1089萬噸增加到2007年的981萬噸和3000萬噸，都增長了近2倍。世界豆油和豆粕需求的增加有40.6%和31.6%都是由中國需求的增加拉動的。

　　從豆粕需求的角度看，目前國內生豬存欄量處于高位，并呈現回升態勢，拉動飼料行業高景氣和豆粕旺銷。根據生豬預警顯示的數據，2012年4月，生豬存欄46306萬頭，同比增3.09%，環比回升0.3%；能繁母豬存欄4954萬頭，同比增5.52%，環比持平。較高的存欄量決定了飼料行業的持續景氣，拉動豆粕需求旺盛。加上近期豬價開始反彈，更是進一步提振了養殖戶積極性，提升飼料需求。

　　此外，三季度是國內水產養殖的旺季，也是飼料及豆粕需求的相對旺季，會對原料市場構成一定的推動。再加上近期國內油廠停機增加，庫存壓力整體不大，油廠挺價意愿較強。

　　豆油方面，發改委約談影響有限，豆油價格整體趨穩。因為目前時點上，壓榨企業虧損已久，當前情況和過去不一樣。過去兩年國家通過持續拋儲（包括臨時儲備和戰略儲備）來控制市場價格，當時企業有盈利，可以參與；而當前國家油脂儲備低，政府沒有能力做低價拋售，企業虧損已久，沒有能力控制價格。加上國際大豆減產，庫存下降等因素，政府通過市場行為打壓大豆油脂價格的影響力將顯著減弱。

　　全球大豆主產國產量分布

　　豆粕類價格年內再創新高是大概率事件

　　資料來源：國家糧油信息中心

　　資料來源：wind