期貨市場服務實體經濟30人論壇

　　經過20年的發展，當前我國期貨市場正處于從量的擴張到質的提升關鍵轉變期，上市品種日益豐富，市場規模不斷擴大，市場功能逐步發揮，制度措施日趨完善，服務國民經濟發展的能力進一步提高。在此背景下，上市動力煤期貨符合國家經濟發展要求，也契合煤炭工業“十二五”規劃目標，目前正是加快推動的有利時機。

　　一、當前開展動力煤期貨具有有利條件

　　當前煤炭行業正處在推進市場化改革的關鍵時期，上市動力煤期貨，進一步完善煤炭價格形成機制的各種條件日漸成熟。

　　（一）政策支持日漸明確

　　從1993年起，我國逐步放開煤炭市場價格，確立了以市場形成價格為主的價格機制。政府只對煤炭的主要用戶——電力行業計劃內用煤實行政府指導價，由國家計委確定指導價后，企業協商，政府協調。

　　2002年開始，我國放開了電煤指導價格，實行市場定價。但由于煤炭與電力行業的特殊性，在每年召開的煤炭訂貨會上，電力與煤炭行業在電煤價格方面總有爭議，電煤價格的最終制定依然由政府協調解決。

　　2006年全國重點煤炭產運需銜接會議期間，國家發改委宣布電煤價格放開，這標志著中國煤炭價格實現了完全市場化。

　　2009年12月14日，國家發改委下發了《關于完善煤炭產運需銜接工作的指導意見》，全國煤炭訂貨會（全國煤炭產運需銜接合同匯總會）取消，電煤合同簽訂改為供需企業自主談判。

　　2010年12月6日，國家發改委下發《關于做好2011年煤炭產運需銜接工作的通知》，明確指出“堅持供需自主銜接，規范市場主體行為”。

　　2011年12月14日，國家發改委下發《關于做好2012年煤炭產運需銜接工作的通知》，強調“加強宏觀調控指導，充分發揮市場機制作用”，并再次明確“堅持供需自主銜接”。

　　2012年3月22日，國家能源局發布《煤炭工業發展“十二五”規劃》，明確提出“健全煤炭市場交易體系，完善煤炭價格形成機制，理順電煤價格，探索煤炭期貨交易”。

　?。ǘI研究日漸深入

　　鄭商所2009年開始與中國煤炭運銷協會合作對動力煤期貨進行研究和論證，先后對13個省（自治區、直轄市）23個市63家市動力煤生產、消費、貿易、質檢、港口、電子交易市場等各類企事業單位進行了調研，在北京、南京、杭州、鄭州等地召開專家座談會7次，在“貼近現貨實際、遵循期貨規律、體現政策導向”的原則上，科學設計動力煤期貨合約與制度規則。

　　針對動力煤包含煤種較多、品質差異較大、標準化程度較低的品種特性，鄭商所在眾多質量指標中選取收到基低位發熱量和全硫作為實物交割規定指標，并依據現貨市場貿易習慣制定升貼水標準。對于下游企業的個性化需求，將規定交割配對前，賣方須詳盡公布所交割動力煤的相關信息，包括收到基低位發熱量、全硫、揮發分、全水分、灰分、產地、煤種、品牌等，供買方有針對性地選擇配對，最大限度滿足買方的個性化需求。

　　針對動力煤長期儲存品質變化風險較大、鐵路運力較為緊張、現貨流通呈現“北煤南運、西煤東運、鐵海聯運”等特點，鄭商所考慮采用指定港口“船板一次性交割”的動力煤實物交割制度，指定動力煤現貨市場主要中轉和集散地的北方四海港（秦皇島港、唐山港、天津港和黃驊港，2011年四海港煤炭發運總量為5.5億噸）和內陸三河港（徐州港、蕪湖裕溪口港和武漢港，2011年三河港煤炭發運總量為2010萬噸）為實物交割地點，買賣雙方在輪船船板上完成動力煤實物交收，無需注冊和注銷倉單。在充分依托動力煤現有流通格局的基礎上，以充足的可供交割量為保障，最大限度實現實物交割的便捷、順暢。此外，隨著國家大型煤炭儲配基地建設的逐步開展，眾多煤炭智能物流園區將逐步投入使用，動力煤標準化正成為現實，在條件成熟時，鄭商所也將考慮指定交割倉庫標準倉單交割方式。

　　針對當前動力煤價格變動復雜、區域性強、透明度低等現貨市場運行特點，鄭商所擬選擇秦皇島港船板交貨價（港口平倉價）作為動力煤期貨的交割基準價。秦皇島港是我國最主要的煤炭集散地和下水港，2011年秦皇島港煤炭發運量為2.5億噸，居全國煤炭中轉港口首位，其價格在全國具有明顯的主導力，是全國動力煤價格的“風向標”。此外，國家發改委在授權秦皇島海運煤炭市場編制的環渤海動力煤綜合價格指數中也賦予了秦皇島港最大的計算權重。

　　（三）宏觀環境日漸有利

　　2011年以來，受世界各國債務危機相繼持續發酵、全球經濟弱勢增長及中央對經濟著力調控的影響，我國經濟發展已呈現逐步回落的態勢。在經濟增長放緩的背景下，經濟體對一次能源的消費也將走低。從電力行業來看，據國家電監會專家預計，受房地產開發增速放緩、投資結構發生較大變化等多重因素影響，2012年全社會用電量增速將放緩至8.5%左右，相比2011年11.7%的增速下降了3.2個百分點，對上游動力煤需求增速明顯放緩；從鋼鐵行業來看，2011年我國完成粗鋼產量68327萬噸，按目前8億噸/年的粗鋼產能計算，2011年全年平均開工率85%左右。受產能過剩、需求疲軟等因素影響，2011年四季度以來鋼市急劇下滑，目前仍未明顯改善，鋼廠開工率低下將對煤炭市場傳導一定下行壓力。此外，建材、化工等耗煤產業同樣增速回落，使得煤炭需求增長速度將明顯放緩。

　　與煤炭需求趨緩相比，主要由運力瓶頸帶來的煤炭有效供給相對不足的狀況正在逐步改善。西煤東運方面，除了大秦線、神朔黃線兩大運煤通道繼續挖潛擴能以外，西起內蒙古鄂爾多斯，東至唐山曹妃甸港的“第三通道”已經開工建設，最終運輸能力將達到2億噸；北煤南運方面，起于內蒙古浩勒報吉，經山西、河南、湖北、湖南，止于江西安吉的北煤南運大通道已通過國家發改委預可性分析審查會，預計2012年下半年將全線分段開工，建成后能有效緩解目前最為緊張的華中地區煤炭供給壓力；港口方面，從2012年起，5年內北方港口將陸續投產煤炭運輸能力達5.7億噸的煤炭輸出碼頭，到2016年，北方港口煤炭運輸能力將由目前的6.3億噸增長到12億噸，能夠更好滿足煤炭中轉需求。

　　在此背景下，煤炭需求“激增期”已經過去，供求將保持總體平衡，并在今后一段時間有望出現供大于求的局面。山西、內蒙古等主產地已經開始逐步適度控制煤炭生產規模。適度寬松的市場環境，賣方市場逐步轉向買方市場的發展趨勢，為持續深化煤炭行業市場化改革，通過開展動力煤期貨進一步完善價格形成機制、滿足實體經濟發展要求提供有利時機。

　　二、上市動力煤期貨還需要進一步推動

　　當前，我國經濟發展方式轉變、產業結構調整升級成效初顯，應充分利用煤炭等一次能源需求增速放緩、有效供給逐步增加的市場環境，加快推進上市動力煤期貨的步伐。

　?。ㄒ唬┱_認識期貨市場和動力煤期貨

　　期貨市場是高端的金融市場，是小眾市場，外界如果對其認知和理解不充分，難免會出現“期貨市場推高現貨價格”、“期貨市場加劇價格波動”等誤解，這會對動力煤期貨的上市帶來一定阻礙。事實上，動力煤期貨價格是對未來市場供求關系的預期，是對未來價格的發現，期貨市場的“三公”交易平臺、大量市場參與者、公開集中競價、期現貨市場套利、風險控制制度等能夠最大限度保證期貨價格真實、科學反映市場供求關系。隨著我國煤炭市場化進程的不斷推進，動力煤現貨價格近年來波動劇烈，這在某種程度上正是市場化改革成效顯現、價格形成機制逐步理順的正常反應。當前應抓住有利時機推進動力煤期貨上市，為煤炭現貨市場提供有益補充，進一步鞏固和擴大改革成果。

　　（二）明確動力煤期貨市場發展思路

　　開展動力煤期貨交易，可考慮采取“成功推出上市、持續深化完善”的思路。我國期貨市場20年的發展實踐，為研究、上市新的期貨品種提供了寶貴經驗，在現行較為完善的監管制度管理下，期貨市場運行安全可靠，不存在發生系統性風險的基礎和條件，這為現階段推出動力煤這種規模較大、影響廣泛的期貨品種提供了有利的政策環境和市場環境，應抓住有利時機及時推進動力煤期貨上市。

　　當然，任何一個期貨品種的合約和規則設計，都需要經過市場檢驗，需要不斷適應現貨市場的發展要求，需要持續完善，對于動力煤期貨也是如此。在成功推出的基礎上，一方面要正確宣傳、引導、培育，推動動力煤期貨市場做大做強；另一方面要積極跟蹤關注，充分吸收市場反饋信息，結合國家產業政策導向，不斷完善動力煤期貨合約和規則，使其更好地適應現貨市場發展要求，更好地為實體經濟服務。

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　　動力煤期貨市場價值上萬億元，上下游產業鏈均為國民經濟的重要行業，其影響廣泛而深遠，需要相關政府部門、行業協會、現貨企業的大力支持，需要各方發揮積極作用，形成合力推動動力煤期貨順利上市。比如，動力煤期貨目前擬采用指定港口“船板一次性交割”的實物交割方式，對于參與雙方在交割時間和流程方面有著嚴格規定，這就需要相關港口在船舶調度、港口進出、貨物裝卸、抽樣質檢等方面給予必要的支持。交易所作為動力煤期貨品種的設計者和交易組織者，也應充分聽取現貨市場的意見和建議，力求合約和制度規則的設計科學可行，并針對動力煤期貨上市運行的潛在風險制定全面有效的預防和化解制度，保證動力煤期貨市場平穩、高效運行。（錢平凡）