映象財經

　　2017年前三季度，在A股市場成交整體下滑和傭金戰愈演愈烈的情況下，上市券商今年前三季度營業收入和凈利潤均出現了預期中的下滑。不過，從行業競爭態勢來看，大券商優勢愈發明顯，行業集中度進一步提升。

　　三季度兩極分化明顯

　　上市公司三季報披露完畢，上市券商也交出了前三季度的業績答卷。Wind統計數據顯示，剔除剛剛上市的財通證券，29家有可比數據的上市券商今年前三季度共計實現營業收入1988.05億元，同比下滑1%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤668.47億元，同比下滑8%。

　　從營業收入來看，29家上市券商中有17家出現下滑，西南證券、方正證券和國海證券的下滑比例在20%以上，國泰君安、西部證券和太平洋證券下滑了10%以上。招商證券、東北證券、東方證券和山西證券營業收入同比出現上升，其中，山西證券營業收入增長了113.72%。從絕對值來看，中信證券實現營業收入284.99億元，同比增長5.40%，雄踞各家券商之首；海通證券、國泰君安、廣發證券和華泰證券則組成了第二梯隊。

　　從凈利潤來看，29家上市券商僅有東方證券、華安證券、山西證券、招商證券和廣發證券同比出現上升，其余24家均出現不同程度下滑。包括太平洋證券、方正證券等在內的10家券商凈利潤下滑幅度均超過20%。其中，太平洋證券凈利潤同比下滑69.86%，方正證券凈利潤同比下滑50.07%。從凈利潤絕對值來看，中信證券以79.27億元位列第一，國泰君安億70.35億元位列第二，廣發證券、海通證券則分別實現凈利潤63.7億元和61.5億元。太平洋證券則僅實現凈利潤8698萬元，位列倒數第一。

　　總體來看，上市券商今年前三季度業績分化明顯，大券商優勢較為突出。以凈利潤規模計算，包括中信證券、國泰君安、廣發證券、海通證券、華泰證券和招商證券在內的六大券商前三季度實現凈利潤達到363.54億元，占所有上市券商54.4%。同時，上述六大券商及今年前三季度凈利潤規模較為穩定，僅出現小幅下滑，甚至出現增長。先比之下，一些中小型上市券商競爭壓力明顯加大，凈利潤下滑較為顯著。

　　經紀業務遭雙重拖累

　　從業務結構來看，在有可比較數據的上市券商中，今年前三季度共計實現手續費及傭金凈收入916.12億元，較去年同期的1080.07億元下滑了15.18%；實現代理買賣證券業凈收入454.55億元，較去年同期的565.84億元下滑了19.67%；實現證券承銷業務凈收入231.45億元，較去年同期的283.20億元下滑了18.27%；實現受托客戶資產管理業務凈收入179.18億元，較去年同期的168.47億元上升了6.36%，實現逆勢增長；實現利息凈收入202.61億元，較去年同期的206.40億元下滑了1.84%；實現投資凈收益566.59億元，較去年的517.53億元上升9.46%。

　　Wind統計數據顯示，2017年前三季度，A股總成交量為6.72萬億股，總成交金額為84.81萬億元，日均成交金額為4609.20億元；相比之下，2016年同期，A股總成交量為7.04萬億股，總成交金額為95.60萬億元，日均成交金額為5195.46億元。今年前三季度，A股日均成交金額同比下滑了11.28%。在成交量下滑的基礎上，行業間的傭金戰也打得火熱。網上開戶的傭金費率低至萬分之2.5成為常態后，證券行業的傭金率目前仍處于下滑通道。這兩重因素均造成了券商傳統經紀業務收入的下滑。

　　投行業務方面，Wind統計數據顯示，今年前9個月，62家券商（含非上市券商）共計實現主承銷收入（含首發、增發、配股及可轉債）合計127.11億元，其中首發主承銷收入119.54億元。2016年同期，64家券商（含非上市券商）共計實現主承銷收入（含首發、增發、配股及可轉債）合計107.08億元，其中首發主承銷收入46.93億元。得益于IPO常態化，券商的首發承銷出現了較大增長。

　　數據顯示，按照網上發行日期計算，2017年前9個月A股共計完成IPO　331宗，合計募集資金1634.29億元，發行費用合計156.76億元，其中證券承銷及保薦費用合計115.46億元；2016年同期，A股共計完成IPO　145宗，合計募集資金1002.19億元，發行費用合計68.46億元，其中證券承銷及保薦費用合計51.75億元。

　　資管業務方面，中國基金業協會最新發布的數據顯示，截至9月30日，證券公司資產管理業務規模17.37萬億元，較今年二季度末規模下降了7228.32億元。券商資管規模連續兩個季度超過6500億下滑。今年三季度，以定向資管計劃產品為主的券商通道業務仍然持續縮水。相較于二季度末，券商定向資管計劃產品規模三季度末減少了7163.02億元，產品數量減少了379只；集合計劃產品數量增加了100余只，但資管規模減少了293.3億元。在券商資管整體規模下降的同時，有17家上市券商前三季度的資產管理業務手續費凈收入實現逆勢增長。其中，6家資管業績同比增幅逾五成，分別是華泰證券、方正證券、國元證券、太平洋證券、西部證券和東方證券。

　　全年業績可期

　　隨著市場逐漸回暖，成交量的上升、兩融業務的回暖以及自營業務的提升，機構普遍對于上市券商2017年整體的業績抱有相對樂觀態度。

　　廣發證券認為，券商三季報業績符合預期，估值仍處于中低位水平。盈利方面，自營業績持續回暖，四季度有望受益于業績低基數。2017年下半年以來，證券行業的經紀、自營、兩融等業務的外部環境持續向好。展望全年，預計四季度業績將受益于持續向好的市場環境及低基數影響，全年凈利潤有望實現正增長。

　　該券商認為，券商監管風險已基本出清，將受益于資本市場改革進程：券商幾大傳統業務板塊經歷了近兩年的嚴監管治理，目前業務風險已基本出清，常態化的嚴監管環境已在市場預期之內；本輪監管周期有利于行業鞏固發展基礎，未來券商將受益于資本市場擴容的改革進程，風控嚴格、綜合實力雄厚的大型券商將相對更為受益；對應2017年中報凈資產數據，目前大型券商PB估值回落至1.4-1.6的中低位水平，盈利因素向好背景下，已具備較高的投資性價比。