6月29日，中國證監會就《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》及其配套規則修訂草案公開向社會各界征求意見。

　　即將開啟的新一輪政策“松綁”，為專戶的“破冰之旅”提供了新的動力……

　　“政策放開的力度確實大大超出我們的預期！”滬上一位基金專戶投資總監言語中有著難以抑制的興奮，“拓寬投資范圍、取消投資比例限制，一旦政策成行，專項資產管理業務的發展空間會非常大！”

　　“信托能做的，我們都能做，政策的放開，意味著基金公司可以打造跨界的金融平臺，更利于把高端客戶的投資者與企業融資需求進行對接。在與券商資管、陽光私募進行高凈值客戶爭奪中，我們又多了一些底氣。”

　　千億蛋糕的誘惑“難以抗拒”，在股市跌宕起伏、債市暗流涌動的市場環境中，基金專戶在尋求突圍之際再見曙光，部分基金專戶團隊則早已“摩拳擦掌”，多元化策略創新箭在弦上，基金業競爭格局悄然生變……

　　發力債券市場

　　“制度創新推動著債券市場的快速發展，這將成為基金專戶今后重點比拼之地。”深圳一家中型基金公司機構理財部負責人對記者表示，“大部分高凈值客戶其實風險偏好并不高，近幾年A股市場持續調整，我們專戶一對多產品中，固定收益投資占比大幅上升。”

　　上海一家規模靠前的基金公司渠道人士透露，去年公司投委會判斷A股市場機會不大，因此去年以來發行的一對多產品全部為固定收益類。

　　事實上，隨著A股市場的持續調整，一批一對多產品開始瞄準債券市場，做起了“絕對回報”的文章。越來越多的基金公司，開始順應市場變化，大幅提高“一對多”產品中固定收益方面的投資。

　　業內一家基金公司專戶理財部人士對記者表示，專戶“一對多”產品中固定收益投資占比已經過半。海富通基金過往股票專戶業績大部分均取得了相對不錯的收益，但該公司今年發行的“一對多”產品，也主要是進行固定收益投資。

　　此外，記者從相關渠道獲悉，匯添富基金發行的保本型的專戶收益基本在7%、8%左右，其投資標的主打固定收益投資。旗下一只結構性帶杠桿的投資債券的專戶產品收益甚至已經超過了20%。

　　日前來自渠道的消息顯示，富國基金與諾亞正行于近期推出了一個注重信用債領域的固定收益專戶。這或許是業內第一個由第三方銷售機構發起定制的固定收益類專戶產品。該產品已經完成了募集，首發規模近1.5億元，接近于同類中等銀行的專戶產品。此外，據了解，上海某基金公司正與諾亞正行洽談合作發行一款基金一對多專戶產品，專門投資中小企業私募債。

　　海富通基金機構理財部總經理李駿對記者表示，專門投資中小企業私募債和帶杠桿的結構性債券專戶是該公司接下來的主要創新重點。事實上，主打中小企業私募債的專戶，成為近期的“熱門”產品，據滬上一位基金專戶投資總監透露，較高的收益率，令客戶對該類產品十分感興趣，接下來將發行幾只專門投資中小企業私募債的產品，其中包括帶杠桿的結構性產品。

　　招商基金固定收益部總監張國強表示，中小企業私募債的推出，是中國固定收益市場長足發展的一個標志性事件，對于債市的成熟有著很好的促進作用。一直以來，中國債市沒有形成實質性的高收益債市場，也沒有出現過實質性的信用違約事件，而中小企業私募債的發行有望打破這個局面，使得中國逐漸形成類似發達市場的垃圾債市場。中小企業私募債給了債市投資者更多的選擇，也給了債市投資者獲得更高收益的機會，當然也需要承擔更多的風險，所以對債券信用風險的控制將變得尤為重要。

　　“掘金”一級半市場

　　在二級市場行情低迷的情況下，專業投資機構開始瞄準一級半市場，通過一級市場和二級市場之間的價差賺取收益。在定向增發成為基金專戶“掘金”熱門之后，投資大宗交易，成為基金專戶新的生財之道。

　　據了解，目前市場上定增項目良莠不齊，基金專戶參與定向增發，更傾向于集中投資，重點集中于一兩家上市公司的定向增發。但由于此前基金專戶存在投資比例的限制，即資產管理計劃投資單只股票不得超過計劃資產凈值20%以及投資單一證券不得超過10%限制，為繞開這一限制，基金一對多專戶不得不選擇與信托進行合作。

　　“集合資金信托計劃作為單一客戶委托基金專戶投資，規避了一對多基金專戶的投資限制，這樣就可以投資于單個定向項目。”滬上一家大型基金公司專戶投資總監對記者透露，該公司發行的定向增發的一對多專戶通過精選個股，只做一只股票的定向增發取得了相當不錯的收益，最高的一只一年內復合收益率達到了60%。

　　上述人士表示，在基金專戶投資比例限制取消之后，信托的通道價值將大大減弱，如上述基金專戶與信托的合作將不復存在。

　　據了解，目前多家基金公司都配備了定增方向的專戶產品，而定向增發類產品也有望逐漸發展成為各家專戶中的常見品種。

　　此外，據記者獲悉，在定向增發成為基金專戶“掘金”熱門之后，投資大宗交易，成為基金專戶新的生財之道。近期募集規模最大的產品的一款產品為重慶信托的海富通富誠大宗交易，該產品募集規模達到了6.2億元。信托資金通過海富通的基金專戶以大宗交易方式投資“九州通”股票。

　　業內人士表示，雖然此前也出現過信托借道基金專戶投資大宗交易的產品，但數量較少，并不常見。據悉，此前滬上兩家中大型基金公司曾與陜國投合作發行過類似產品，其資金重點用于投資大宗交易。

　　對于這種通過信托募集資金投資公募基金專戶的模式，一位基金機構理財部人士表示，信托開戶受到限制是促使其與基金專戶合作創新的主要原因。其實這就是等于基金公司通過信托公司去募資，然后去幫“大小非”減持接盤。

　　一位業內人士表示，非流通股解禁的大小非減持大部分通過大宗交易進行，采用類似“批發——零售”模式，投資者通過大宗交易平臺獲得具有一定折價率的股票，然后在二級市場分拆出售，以獲得價差。

　　在一位私募研究員看來，通過大宗交易可以獲取一些有折價的股票，這是機構熱衷定向增發之后，目光投向大宗交易的重要原因。但不論是定向增發還是大宗交易，并不能成為獲取收益的必然保證。定向增發有一定鎖定期的風險，大宗交易也面臨因為持有量過大而在二級市場遇到流動性問題。

　　“大宗交易策略也能實現絕對收益，由于有折價買入的保護，持倉時間很短，凈風險暴露也較少，與指數相關度也較低。”海通證券分析師認為，大宗交易策略盡管收益更高，但畢竟市場容量有限，隨著參與者的不斷增加，持續獲利能力存在不確定性，且限于樣本太少，對該類產品的評估可能還不全面。

　　涉足PE動力不足

　　值得注意的是，本次修訂《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》允許基金管理公司通過設立專業子公司方式開展專項資產管理業務，投資非上市股權，這意味著未來基金專戶投資范圍將從傳統的二級市場投資向PE/VC業務擴張，不過，對于該項業務的開展，業內人士目前普遍持相對謹慎的態度。

　　滬上一家基金公司專戶投資總監對記者表示，基金涉足一級市場有其自身優勢，比如研究實力較強，有不少項目資源，也有一批高凈值的客戶。但目前來看，PE拼搶項目已經成為“紅海”，大量資金在一級市場競爭，導致投資成本增加，盈利空間被壓縮，因此在這項業務上進行比拼有一定挑戰。

　　上述專戶投資總監認為，隨著A股市場的不斷挑戰，其估值水平也不斷下移，目前基本處于市場底部區域，估值有吸引力的個股增多，這也意味著大量的資金并不一定要做PE。此外，未來投資比例限制的放開后，基金能夠發揮更好的定價能力，也能更好地集中投資獲取超額收益。

　　業內人士認為，目前基金缺乏專業團隊涉足一級市場，如果要涉足一級市場，人才的儲備以及防火墻機制的建立等都需要完善。上述人士預期，初期基金涉足一級市場的金額應該較少，基金試水PE對行業影響不大。

　　海富通機構理財部總經理李駿認為，目前現有的很多業務，小公司可能永遠趕不上大公司的發展，但是隨著專項資產管理業務的開展，例如部分小公司可以專攻一個發展方向如PE等，或許能夠異軍突起，部分大公司如果沒有“掉過頭”反而會落后。進入PE領域，最關鍵還是拿項目，目前行業的相關人才團隊還沒有準備好，如果能夠尋找到好的項目，相信大家還是會對這塊領域感興趣的。

　　值得注意的是，德邦基金總經理易強認為，基金專戶放開投資范圍將在一定程度上推動銀行業改革和利率市場化。從年初溫州的“跑路潮”到關于銀行業暴利的討論已經使監管層達成共識，必須開拓銀行渠道外的方式為企業提供融資，從中小企業私募債的迅速推出以及允許基金專戶投資未上市企業股權、債權、收益權都為企業尤其是中小企業提供新的融資渠道。

　　除上述基金專戶產品投資策略的創新外，據了解，目前已經有基金公司正在醞釀多管理人基金（Multi-manager Fund）計劃，基金專戶創新步伐或有望在政策東風下再向前一大步。

　　所謂多管理人基金，是指基金經理不直接將基金資產投資于諸如股票、債券等證券產品，而是投資于其他基金或者將基金資產委托給其他基金經理管理的基金。這類基金的特點是專業篩選優秀基金或者基金經理，形成實質上的投資決策權限外移和分散化。

　　據悉，一家新成立的基金公司計劃打破過往專戶產品設計限制，將專戶資金委托給基金公司和所挑選的私募基金共同打理，類似于目前信托行業的信托中的信托（TOT）模式。知情人士透露，上海一家大型基金公司已經將類似的產品計劃與監管部門進行過溝通，不過最后的實現形式還有待于進一步探討。據前述新基金公司人士透露，目前業內對這一模式有興趣的并不止上述兩家公司。

　　事實上，據記者了解，目前在私募基金中，已經形成了類似的多管理人模式，部分陽光私募基金選擇了將基金資產投資于基金專戶。滬上一位基金專戶投資總監對記者表示，私募基金目前已經成為基金專戶的一類客戶，其中不乏一些比較知名的私募。（吳曉婧）