編者按

　　我國公募基金成立至今已經近14年，在投資實踐方面，基金行業堅持價值投資理念，有效發掘行業和個股的投資價值，為基金持有人帶來回報。但由于國內資本市場客觀存在的一些問題，價值投資的理念正遭受嚴峻的考驗。重倉藍籌股獲利低，基金業績連年虧損，贖回壓力不斷增長，這些成為壓在基金頭上的三座大山。

　　本版所選文章，試圖為投資者找到仍堅守價值投資的基金，破解現實中價值投資存在誤區，同時也為基金經理、第三方分析師搭建一個交流的平臺。隨著藍籌股市場的不斷建設，我們期望基金能勇敢地扛起價值投資這桿大旗。

　　基金重倉低市盈率股不足兩成 超低股息率難為長期持有

　　《證券日報》基金周刊記者注意到，僅新華鉆石踏準高股息率個股九陽股份

　　基金們在堅守價值投資嗎？何謂價值投資?

　　市盈率低、股息率高的個股常被人們認為是具有投資價值的股票。

　　《證券日報》基金周刊根據WIND資訊獨家統計數據顯示，截至2012年4月13日，平均市盈率(TTM)為15.43倍；截至去年底，滬深A股平均市盈率(TTM) 14.27 倍；2011年末，剔除銀行股，基金重倉股票中，138只市盈率在平均市盈率14.27倍之下，占2011年末基金重倉股的17.06%，還不到兩成。

　　而且這138只低估值的股票中只有九陽股份股息率在一年期定存3.5%之上，截至4月13日，九陽股份今年以來上漲3.08%，雖然不是漲幅最好的股票，但它還是2011年末基金所有重倉股中股息率最高的個股。

　　不過，翻閱2011年年報，只有新華基金公司旗下的新華鉆石品質企業“慧眼識珠”，重倉持有，持股市值為2657.75萬元，占凈值比例為4.28%，占股票投資市值比例為4.54%。

　　基金重倉138只低估值股

　　僅6只股息率超1%

　　所謂價值投資，專業解釋是投資策略的其中一種，由Benjamin Graham和David Dodd所提出。和價值投資法所對應的是趨勢投資法。其重點是透過基本分析中的概念，例如高股息收益率、低市盈率和低股價/帳面比率，去尋找并投資于一些股價被低估了的股票。

　　價值投資理論也被稱為穩固基礎理論，該理論認為：股票價格圍繞“內在價值”的穩固基點上下波動，而內在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內在價值”回歸的趨勢；當股票價格低于(高于)內在價值即股票被低估(高估)時，就出現了投資機會。

　　一位基金分析師認為，價值投資就是在一家公司的市場價格相對于它的內在價值大打折扣時買入其股份。打個比方，價值投資就是拿五角錢購買一元錢人民幣。

　　而股息率是挑選收益型股票的重要參考標準，如果連續多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票，股息率越高越吸引人。股息率也是挑選其他類型股票的參考標準之一。

　　《證券日報》基金周刊根據WIND資訊數據獨家統計顯示，2011年年度報告中，剔除銀行股，基金共持有股票809只，其中，不計負收益股票，2011年市盈率在14.27倍以下的有138只股票，而在10倍以下的有57只；冠城大通、現代投資、金融街、吉林敖東、中國鐵建、建發股份、雅戈爾、億城股份、海螺水泥、中華企業等是市盈率最低的10只股票。

　　而在138只14.27倍市盈率以下的個股中，2011年度股息率在1%以上的是九陽股份、中材國際、福田汽車、中國石油、南山鋁業、中國石化等6只個股。

　　新華鉆石挑中九陽股份

　　獨享高股息率

　　值得一提的是，九陽股份股息率最高，為8.99%，而且也是138只股票中股息率最高者，該股2011年末市盈率為10.3倍。

　　但是這只股票只被1只基金2011年重倉持有，新華鉆石品質企業“獨具慧眼”，2011年年末持有該股341.17萬股，比三季度持有數量增加了53.11萬股，持股市值為2657.75萬元，占凈值比例為4.28%，占股票投資市值比例為4.54%。

　　新華基金公司對九陽股份的“寵愛”可不僅起源于2011年年末。查閱2010年年報顯示，新華基金公司旗下不僅是新華鉆石品質企業持有該股，另一只基金新華優選分紅也同樣持有，持股數量分別為278.12萬股和377.62萬股，持股市值為4191.19萬元和5690.70萬元，占凈值比例分別為4.22%、3.59%，占股票投資市值比分別為4.57%、4.07%。

　　而2009年末，新華基金公司旗下的新華優選分紅持有九陽股份，持股數量為211.63萬股，持股市值為6078.14萬元，占凈值比例為3.04%，占股票投資市值比例為3.41%。

　　138只基金重倉股中，2011年末股息率超越一年期定存3.5%的只有九陽股份、正泰電器、星宇股份、長榮股份、勁嘉股份、大富科技等6只股票，而其中除了九陽股份市盈率為10.3倍外，其余的5只市盈率都在17到25倍之間。

　　而市盈率在14.27倍以下的個股還有中材國際，股息率為2.86%；福田汽車市盈率為12.98倍，股息率為2.07%；中國石油市盈率為12.43倍，股息率為1.67%；南山鋁業市盈率為11.47倍，股息率為1.58%；中國石化市盈率為8.38倍，股息率為1.39%。

　　2011年年報顯示，中材國際被5只基金重倉持有，分別是大成內需、基金景福、中海能源(398021)策略、東方精選(400003)、中郵核心成長(590002)，持股數量分別為214.98萬股、842.05萬股、1308.42萬股、948.99萬股、2320.69萬股，持股市值分別為3388.03萬元、13270.76萬元、20620.68萬元、14956.05萬元、36574.09萬元，占凈值比例分別為6.28%、4.91%、5.63%、3.04%、2.65%，占股票投資市值比例分別為7.32%、6.53%、7.50%、3.53%、3.09%。

　　福田汽車則被4只基金重倉持有，分別是融通新藍籌(161601)、國富成長(450007)動力、諾安上證新興產業ETF、中郵核心優選(590001)等4只，持股數量分別為7020萬股、514.97萬股、220.33萬股、2848.28萬股，持股市值分別為40786.18萬元、2991.99萬元、1280.14萬元、16548.54萬元，占凈值比例分別為3.92%、3.48%、2.05%、2.16%，占股票投資市值比例分別為5.75%、4.10%、2.08%、2.93%。

　　黑天鵝+ST 基金重倉“特別處理”股比例快升

　　由王亞偉掌管的兩只基金，近3年以來對ST個股的垂青始終沒有改變，尤其對披星戴帽股更是情有獨鐘

　　本報記者 隋文靖

　　價值投資，這個看起來很美，做起來很難的口號已經讓包括基金在內的投資者們傷神不已。

　　《證券日報》基金周刊根據WIND資訊整理數據顯示，基金近年來，在頻繁遭遇黑天鵝侵襲的同時，對風險較高的“特別處理”股的持有比例也在逐漸上升。

　　而某大型基金公司人士向《證券日報》基金周刊表示，基金較為頻繁地受到黑天鵝侵擾與基金整體規模的擴容有很大的關系，當買入股票增多時，涉及到的黑天鵝個股概率也就自然會有所上升。且并不是買入ST股就不是價值投資了，更要看重的是其買入的時點。

　　“但客觀來講，基金也是時候對每年實地調研工作的效率進行深刻的反省，調研并不能只做表面功夫。”上述分析人士補充道。

　　45只基金

　　飽受“黑天鵝“侵擾

　　“黑天鵝”帶來的毀滅性在于，發生在意料之外，卻可以改變一切。而精挑細選的重倉股近年來卻頻繁遭遇“黑天鵝”的驚擾，不免讓基金高唱的價值投資引來市場的強烈質疑。

　　《證券日報》基金周刊根據WIND資訊整理數據顯示，基金近年來頻繁遭遇黑天鵝個股的侵襲，讓重倉基金措手不及，受傷不淺。

　　具體看來，去年市場上突如其來的10只黑天鵝啄傷了24家基金公司旗下的45只基金。其中，大成基金旗下7只基金列席，是波及旗下基金數量最多的基金公司。此外，還有3家公司旗下也均有3只以上基金列席。其中，更有匯添富均衡增長(519018)、廣發策略優選(270006)等8只基金在去年，先后被多只黑天鵝驚擾。需要指出的是，不少公司的傷痛來的遠遠不止一次。例如大成、廣發和富國等3家公司旗下產品，去年均先后被3只黑天鵝重傷。

　　需要指出的是，這些基金在被黑天鵝啄傷后，不僅業績普遍受到影響，規模的縮水速度也直逼同類基金10倍。

　　廣州某大型基金公司人士向《證券日報》基金周刊表示，投資是一門藝術，并沒有固定的參數。基金較為頻繁地受到黑天鵝侵擾與基金整體規模的擴大有很大的關系，基金規模變大的同時，買入的股票自然也會有所增加，那么涉及到的黑天鵝個股的概率也就自然與以往相比會有所擴大。但客觀來講，基金也是時候對每年實地調研工作的效率進行深刻的反省，調研并不能只做表面功夫。

　　而國泰公司投資副總監張瑋也曾向《證券日報》基金周刊表示，雖然基金業界大部分同行都以價值投資為理念，但真正能做到知行合一的卻甚少。堅持價值投資在選股方面，要以穩定的心態較為耐心地長期持有，不爭做短期利好下的短線英雄，并且盡量避免從眾，堅持持有一些中長期成長性較好的股票，追求較長時間的投資。

　　18只基金

　　連續3年持“特殊處理”股

　　然而，除近年來基金頻頻因“黑天鵝”個股的襲擊而中招外，其所涉獵的“特別處理”股的數量也在逐年遞增。

　　股票一旦被戴上“ST”的帽子，則意味著公司投資風險較高，但這卻絲毫沒有妨礙基金對其的垂青。每每在基金投資組合曝光之時，總會有ST股的身影進入眼簾。去年年報數據顯示，基金共計涉足50只ST股，創2007年以來的最高峰，占基金全部持股總量的2.43%，這一數字刷新了2010年以來新高。

　　《證券日報》基金周刊根據WIND資訊整理數據顯示，有18只基金對ST股情有獨鐘，自2009年以來，連續3年持有“特殊處理”股，涉及12家基金公司。其中，華夏基金公司旗下4只基金列席，需要指出的是，由王亞偉掌管的華夏大盤和華夏策略兩只基金均現身其中。此外，國泰、匯添富和諾安等3家公司旗下也均有2只基金躋身其中。

　　具體看來，王亞偉掌管的華夏大盤精選和華夏策略精選兩只基金，近3年以來對ST個股的垂青始終沒有改變，尤其對披星戴帽股更是情有獨鐘，每年持股中都會有批星股現身。去年年底時，兩只基金同時持有*ST太化和ST張家界等2只披ST個股，今年以來，上述兩只個股股價分別上漲5.76%和25.43%。

　　某券商分析人士表示，基金是否堅持價值投資，主要還是要看其基金經理的投資理念和投資思路。并非買入ST股就不是價值投資，而是要看其買入的時點。就像，以往也有很多烏雞變鳳凰的案例。

　　同時，廣發基金陳仕德也表示，價值投資是路遙知馬力，而不是疾風知勁草。短期內看不出價值投資的優勢，需要耐得住寂寞，看準了機會就咬定青松不放松，心中要有也無風雨也無晴，無論市場風格變化拿得住手里的股票。

　　基金公司：堅守價值投資絕不能教條

　　影響價值投資最重要的因素是當前的經濟環境，國內舊的產業逐步淘汰，新的產業暫時還沒有形成；市場制度問題也是影響價值投資的另一因素

　　本報見習記者 陳 霖

　　近些年，基金居高不下的持股換手率、蜂擁而至高價打新、頻頻踩踏黑天鵝個股等等都將基金推向了短線炒作、違背價值投資的風口浪尖。而基金公司也似乎也有話可說。

　　博時宏觀策略部總經理魏鳳春在接受《證券日報》基金周刊記者采訪時表示，總體上來說，不少基金仍提倡價值投資。價值投資最直觀的理解是不僅可以長期投資獲利，且盡量降低交易費用，減少持有人成本。

　　國泰基金也認為，公司一直努力恪守價值投資，股票的換手率始終維持業內較低水平。

　　但魏鳳春同時強調價值投資只能是一種大的投資戰略，堅守的同時絕不能教條。在遇到具體的事件沖擊時，戰術上也應隨時改變。他舉例，去年日本大地震，造成了不小的沖擊，獲利了結迫不得已。08年次貸危機爆發后，股市應聲急挫，而緊隨其后四萬億的刺激政策的出臺，就應果斷加倉。這就是所謂的謀定而后動。所以說，價值投資和短線操作是一種戰略和戰術的關系。

　　國泰基金則對價值投資似乎有另一種心得，不刻意關注宏觀經濟環境對上市公司的影響，選股方式強調自下而上而非自上而下。倉位的波動維持5%上下。核心重倉股近三年變化不大。

　　國泰：凈利超50%股要謹慎

　　但堅持價值投資的確存在諸多困惑，魏鳳春認為影響價值投資最重要的因素是當前的經濟環境，07年之前，中國的經濟趨勢非常明確，包括金融、地產有色金屬，只要看準了工業化城鎮化建設，可以買入股票長期持有。

　　而當前情況發生了很大的改變，國內落后的產業逐步淘汰，新興產業暫時還沒有形成。基金在逐步減少舊的落后的產業配置時，對新興產業也心存芥蒂。諸如創業板，上市時概念很好，但是后期業績或者經營沒有跟上去，業績瞬間變臉。之前持有三年的股票現在可能一年、半年就得拋售。

　　此外，市場制度問題也是影響價值投資的另一因素。郭樹清就任證監會主席以來在這方面做了大量的工作。

　　國泰基金要求，盡量做到選股嚴苛，調研扎實。他們特別看好市場中凈利潤每年以20%增長的成長股。認為這樣的增速對于實業企業非常不易。如果凈利潤超過50%甚至100%，就要相對謹慎，因為公司股價可能會受到短期市場波動影響。

　　而魏鳳春則認為當下只能在不明確中尋找明確，有四種類型的企業他們更為看好。其一，需求相對穩定；其二，技術相對成熟；其三，要素成本不要過高；其四，政策支持。

　　最后魏鳳春強調基金經理的投資理念，投資水平、戰略戰術、從業經驗等等都是影響基金價值投資的重要因素。

　　華夏基金范勇宏認為2012年，投資者更加厭惡風險，理性投資、價值回歸應成為主流投資理念。

　　基金要嚴守契約

　　基金研究員也對基金公司熱衷短線操作道出了不同的緣由。

　　北京某券商的首席策略分析師在接受《證券日報》基金周刊記者采訪時表示，一年一度的業績考核，基金的申購贖回以及市場的波動都可能影響基金背離價值投資。

　　而某大型券商金融產品評價中心總經理則分析說，2009年至2010年，不少高估值股票和概念股在二級市場屢創新高。當時，短線炒作成為不少基金拼業績的首選。但進入2011年，投資者已逐漸意識到了曾經瘋狂炒作的個股其成長性并沒有得到很好的體現。與此同時，價值投資的優勢逐漸得到體現。可以看到，進入2011年下半年至今，藍籌股相對表現較好。

　　同時證券市場制度建設也在逐漸推進，郭樹清主席就任證監會主席以來，包括新股發行制度，分紅新政等等陸續推出。價值投資的市場環境也正在逐步改善。

　　上述人士同時強調，通過持續研究表明，一些追逐市場熱點，傾向趨勢投資的基金，通過研究技術指標等暫時獲得不錯的業績回報。但長期觀察，那些換手率低，持股周期長的基金獲得高收益的機會更大。

　　對此他認為，當前防止短線炒作、抵御投機行為最有效最直接的辦法是強調基金嚴格遵守契約。這就要加強監管。國內所有基金均為契約制基金。然而不少基金經理日常操作和契約中規定的投資理念和投資策略明顯不符。

　　此外，隨著中國市場的逐漸完善。基金目前存在的高換手率、短線操作的投資策略會有所收斂。