猛加倉”變“踩剎車”

　　　　“行情往往在猶豫中發展”。2月以來手握藍籌“方向盤”、大刀闊斧加倉追趕市場的公募基金，最近似乎放慢速度。望著濃霧彌漫的前路，他們選擇減速慢行。

　　本報記者 黃淑慧

　　3月2日，上證指數收報2460.69點。若從1月6日創出的2132點低點算起，上證指數的漲幅已經超過300點。在短短的兩個月時間里，基金經理文宇(化名)迅速完成了“空翻多”的轉變。

　　但隨著“早春行情”的進一步發展，文宇心中的不安卻越發明顯。“對一些漲幅較大的品種獲利了結，現在我的倉位又降回80%以下了。”實際上，2月份以來手握藍籌“方向盤”、大刀闊斧加倉追趕市場的公募基金，最近似乎放慢了速度。望著濃霧深重的前路，他們選擇了減速慢行。

　　“急踩油門”告停

　　　此輪反彈剛剛啟動之時，市場輿論普遍認為需“邊走邊看”。不過，隨著這波“早春行情”的進一步發展，市場心態正在發生著微妙的變化，部分投資者開始擔心市場可能出現調整。

　　在去年底那幾天，文宇看著滬深兩市低迷的交易量，曾經一度懷疑大盤甚至有跌破2000點的可能。當時，他盡管逢低吸納了一些對政策松動敏感的周期股品種，但是并不敢買多，倉位基本控制在七成出頭。此輪反彈剛剛啟動之時，市場輿論普遍認為需“邊走邊看”，他也是抱著這種心態觀望了一陣子。

　　然而，讓他沒有料到的是，正如股諺所言“行情往往在猶豫中發展”，市場一路高歌地漲了上去。春節之后，市場逼空意味日益濃厚。這時，文宇開始果斷加倉，買進了資源、地產、家電等品種，也抓了文化傳媒板塊的熱點個股，最高的時候倉位達到了90%。

　　與文宇的做法類似，春節過后尤其是2月中旬以來，公募基金們為了不踏空這輪反彈行情，開始“急踩油門”迅猛加倉，又進一步推動了行情的演繹。據文宇透露，“一些基金攻勢十分凌厲，激進點的基金一周內就能把75%左右的倉位加到90%。”

　　不過，隨著這波“早春行情”的進一步發展，市場心態正在發生著微妙的變化，部分投資者開始擔心市場可能出現調整，文宇對此也有些不安。在他看來，這輪行情本質上反映的是流動性的放松，經濟的基本面還是存在很多不確定性。“現在市場情緒相對熱烈，反彈行情短期內仍有動能，但高度并不樂觀，有上探2500點的可能性，但極易引發調整，操作上肯定得小心。”他如是分析說。

　　出于“未雨綢繆”的考慮，文宇在最近幾個交易日開始著手控制風險。“對一些漲幅較大的品種作了獲利了結，比如一些資源類股票缺乏基本面的支撐，往上的空間基本沒有了。現在我的倉位又降回80%以下了。”

　　像文宇這樣已經著手減倉避險的例子并不鮮見。有幾位基金經理透露，考慮到市場即便繼續上行空間相對有限，最近還是謹慎為上。多家基金研究機構監測模型也顯示，基金整體倉位保持穩定，但是多空分歧越發明顯，減倉基金亦非個案。

　　如果說，經濟基本面和流動性的微幅改善尚不足以支持行情出現大幅反轉，那么在指數兩個月急行300點之后，市場給出的信號是否已經由前路暢通的“綠燈”轉為山雨路滑的“黃燈”？目前這個時點極為敏感，而基金多空分歧再次加劇。偏向樂觀的基金認為，監管層制度性利好頻頻，市場人氣強勁復蘇，反彈仍有向上突破的可能性；而行事謹慎的基金經理表示，目前還看不到經濟基本面的亮色。

　　“目前市場分歧也比較大，不過即便樂觀派也會邊走邊看，大家都變得小心了。”文宇進一步表示。一些相對樂觀的基金經理也表示，當下多空對弈加劇，機會與風險并存，相應的操作是“一顆紅心，兩套預案”。“雖然預期反彈行情還能延續，但是真要下手買點什么也會仔細斟酌，絕對不會像前期加倉那樣輕松有把握。”上海某基金經理如是說。

　　下行“警笛”若即若離

　　　　“實體經濟走弱、流動性偏緊、財政政策擴張空間有限等因素，讓我們在享受市場上漲之利時亦不得不側耳細聽若即若離的市場下行警笛。”交銀施羅德量化投資部副總經理龍向東在最近的一篇投資感悟中如此寫道，而這正是不少基金經理心中所憂。

　　多位基金經理對中國證券報(微博)記者表示，經濟基本面仍存在較大的不確定性因素。3月1日發布的制造業采購經理指數(PMI)為51.0%，比上月回升0.5個百分點，創下5個月以來最高值。綜合分析各細項指標則可以看出，經濟復蘇的態勢并不是那么盡如人意，相對于生產提速，需求回升仍顯緩慢，這恰恰是經濟復蘇并不牢固的信號。

　　興業全球基金(微博)投資總監王曉明在上周五與媒體交流時表示，基本面上還看不到特別的亮點，這輪反彈反映的是流動性的放松，但從中期來看，流動性難以出現轉折性的改善。他進一步分析說，一方面，通脹還是一個很大的干擾因素，決策層很難在這一情況下對貨幣政策有較大力度的放松；另一方面，除了銀行貸款之外，外匯占款對M2增速的影響也很難忽視，全年M2增速能不能達到14%存在疑問。因此，短期來看，流動性經歷了一個從去年過緊到放松的過程，但中期流動性過于寬松是有難度的。

　　從技術面角度來看，市場也走到了比較敏感的位置。上海一位量化基金經理上周五對中國證券報記者表示，從擇時模型給出的信號來看，近期市場“超買”跡象明顯，變盤的可能性正在加大。“如果說此前一、兩周模型給出的提示仍是‘綠燈’的話，現在雖然尚未亮起‘紅燈’，但也已經進入‘黃燈’區域了。這就如同體檢，現在只是一、兩項指標出現異常，那么你要多注意一些。如果越來越多的指標出了問題，那么就要及時就醫了。”這位基金經理指出，目前的信號意味著短期內不能再堅定看多，要集中精神警惕盤面的變化。一旦情況繼續惡化，就要果斷減倉。

　　當然，同樣的事實在基金眼中有不同的解讀，仍有相當一部分基金保持著相對樂觀的情緒。匯豐晉信基金(微博)就指出，雖然目前的經濟基本面和流動性的微幅改善或許還不足以支持行情出現大幅反轉，但以一種比較積極的心態來關注市場走勢的變化是當前更加明智的選擇。盡管目前貨幣政策的總體基調仍以穩健為主，但有很大可能性根據市場具體狀況做出一定程度的調整，流動性邊際改善的預期仍將不斷增強。

　　需場外資金配合

　　　　即便市場能夠突破阻力繼續上行，基金有心看多、做多，恐怕其手中的“彈藥”也無力支撐。

　　近兩年來，公募基金整體淡化了倉位策略，把更多精力放在結構上，因此倉位起伏波瀾不驚。天相投顧2011年基金四季報統計數據顯示，包括開放式股票型、混合型以及封閉式股票型基金在內(不含指數型、債券型、保本型和貨幣市場基金)的476只基金去年末平均倉位為78.30%。經過了2月份以來的迅疾加倉，這一水位線已經大幅抬升。多家基金研究機構測算均顯示，股混型基金的整體倉位已經超過80%。

　　值得注意的是，自市場反彈以來，各家基金公司多多少少都承受著贖回方面的壓力。一位今年以來業績排名居前的主動型基金經理坦承，今年前兩個月確實遭遇到一定的贖回，最近才逐漸平息下來。其他一些基金經理也反映，一些機構對后市的看法甚至還不如基金樂觀：雖然也有“空翻多”的機構，但是也有機構看淡后市趁著反彈之機選擇贖回。

　　總體而言，無論是機構投資者還是普通投資者，經歷了2011年的熊市之后，對回報的期望值大為降低，相對可觀的反彈很容易引發他們獲利了結的心思。事實上，在絕對收益思路逐漸盛行的情況下，不少基金經理也認可“掙到一定利潤之后要保守一點”的思路。

　　經過了兩個月的反彈之后，業內人士普遍認為，市場能否繼續上漲需要看是否有場外資金的配合。從中登開戶數據來看，管理層不斷釋放出的“利好”信號使市場此前的悲觀情緒得以改善，反彈行情所帶來的賺錢效應逐步體現，個人投資者入市跡象也較為明顯。中金公司報告指出，“兩方對比意味著目前市場的資金推動者可能在由機構投資者向個人投資者轉換，由于相比看重估值和成長性的機構投資者來說，個人投資者更易受短期指數的影響，因此我們雖然認為在資金與流動性預期寬松的推動下，市場或仍將延續反彈，但這一資金供給結構的變化必將使得市場潛在波動率增加，需要投資者逐步開始關注風險。”

　　但是，也有基金人士指出，由于基本面仍有較多不確定性因素，能否吸引場外資金持續入市進而推動行情繼續向上還存在較大變數。