映象財(cái)經(jīng)

　　大資管時(shí)代已至 統(tǒng)一監(jiān)管趨勢(shì)明朗

　　近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展。銀行理財(cái)產(chǎn)品，信托計(jì)劃，證券公司、基金公司、基金子公司、保險(xiǎn)資管公司等設(shè)立的各類資管產(chǎn)品，公募基金，私募投資基金等，僅從名字上就讓人覺(jué)得眼花繚亂，而且不同的產(chǎn)品之間多層嵌套，層層加杠桿，金融交叉領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。

    記者從多個(gè)消息源獲悉，近日央行主導(dǎo)，銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)、外管局等部門合力醞釀一部針對(duì)不同資管產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管制度。意圖是按照資管類型，而非現(xiàn)在的發(fā)行機(jī)構(gòu)的類型統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)制定行業(yè)底線和最低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)共性的問(wèn)題做最基本的規(guī)定，最大程度消除套利空間。

　　某銀行資管部人士表示，大資管時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的呼聲一直都很高，也是大勢(shì)所趨。“我了解的是已經(jīng)起草了文件，現(xiàn)在還在討論階段，距離正式出臺(tái)還有一段時(shí)間。”

　　2016年11月，證監(jiān)會(huì)副主席李超也曾在公開(kāi)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)了資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管趨勢(shì)。

　　他表示，我國(guó)目前資產(chǎn)管理行業(yè)存在法律使用混亂、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、缺乏統(tǒng)一的監(jiān)測(cè)監(jiān)控、存在隱形剛性兌付等亂局。這些又將帶來(lái)不利于投資者保護(hù)、導(dǎo)致市場(chǎng)分割、影響市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮、引發(fā)監(jiān)管套利、資金脫實(shí)向虛等多重問(wèn)題。

　　統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

　　在現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管體制下，不同的監(jiān)管部門對(duì)資管業(yè)務(wù)按照機(jī)構(gòu)類型進(jìn)行監(jiān)管，同樣的產(chǎn)品因?yàn)榘l(fā)行機(jī)構(gòu)不一樣，在資本風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提、投資限額、投資門檻等方面都有差異。

　　因此，正在醞釀的新規(guī)或?qū)⒉杉{“同一類型產(chǎn)品適用同一標(biāo)準(zhǔn)”的原則，壓縮套利空間。

　　僅以簡(jiǎn)單的投資門檻來(lái)說(shuō)，一般銀行理財(cái)5萬(wàn)元起，信托和私募基金一般100萬(wàn)元，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品主要是給機(jī)構(gòu)投資者，公募基金1元起投。投資門檻和合格投資者要求的差異，導(dǎo)致一些資管產(chǎn)品可以借用其他通道，降低投資者門檻。

　　前述知情人士表示，未來(lái)的想法是不要那么復(fù)雜區(qū)分不同的產(chǎn)品，只需根據(jù)公募和私募，以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資經(jīng)驗(yàn)劃分為一般公眾和合格投資者。在兩者之間，還有一種“小公募”的爭(zhēng)議會(huì)比較大，主流的想法還是允許存在，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)參照公募。

　　另外，資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)是“受人之托、代人理財(cái)”，是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，最終的風(fēng)險(xiǎn)和收益都應(yīng)該是投資者自身的。正在醞釀的政策中，重申了這一要求，并且要求金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，打破“剛性兌付”。

　　此外，目前各類資管產(chǎn)品，資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求不同。比如，銀行表外業(yè)務(wù)不受資本約束，非標(biāo)債券資產(chǎn)受到一定的限制，信托、券商、基金子公司等實(shí)行凈資本監(jiān)管，按照一定的比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資金。

　　據(jù)知情人士表示，監(jiān)管制度的差異也是不同的產(chǎn)品進(jìn)行套利的重要因素。為此，央行提出的建議是，“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照資產(chǎn)管理收入10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”。而這一點(diǎn)是否寫入新規(guī)，還有待正式文件的發(fā)布。

　　攪動(dòng)行業(yè)變局

　　資管產(chǎn)品層層嵌套，設(shè)置復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致底層資產(chǎn)難以穿透，不僅增加了資金的鏈條，也加劇了資金的體內(nèi)外循環(huán)和融資成本。

　　市場(chǎng)消息稱，監(jiān)管醞釀的政策中，或?qū)⒔官Y產(chǎn)管理產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品。不過(guò)例外的情況是基金中的基金（FOF）、管理人中管理人（MOM），以及金融機(jī)構(gòu)委外投資，但規(guī)定被委托機(jī)構(gòu)不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

　　此前還有一些銀行為規(guī)避貸款規(guī)模、資本消耗等的監(jiān)管政策，借助其他資管產(chǎn)品的，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。這種方式可能無(wú)法繼續(xù)。

　　在資管產(chǎn)品中最為常見(jiàn)的是通過(guò)優(yōu)先劣后等結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行融資和加杠桿，而且不同產(chǎn)品的杠桿比例限制并不相同。對(duì)此，正在醞釀中的新規(guī)可能會(huì)有統(tǒng)一杠桿率的要求。比如，對(duì)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，優(yōu)先份額及劣后份額的杠桿倍數(shù)分別為：固收類3倍、股票類1倍、其他類2倍。同時(shí)對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例分別設(shè)定為140%和200%的上限。

　　某券商人士認(rèn)為，統(tǒng)一杠桿率要求，與之前“一行三會(huì)”出臺(tái)文件中提到的要求一脈相承。比如，銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定，要求信托公司優(yōu)先劣后比例原則上不超過(guò)1∶1，最高不超過(guò)2∶1。

　　而且，證監(jiān)會(huì)2016年7月的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》也明確了股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的優(yōu)先及劣后的杠桿不超過(guò)1∶1，固定收益類資管產(chǎn)品不超過(guò)1∶3，其他類機(jī)構(gòu)化資管產(chǎn)品杠桿不超過(guò)1∶2。結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得超過(guò)140%，非結(jié)構(gòu)化集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的比例不得超過(guò)200%。

　　一位不便具名的知情人士表示，該文件一旦醞釀完善后出臺(tái)，將會(huì)對(duì)資管行業(yè)產(chǎn)生深刻的影響。短期可能會(huì)有波動(dòng)，長(zhǎng)期會(huì)利好整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。