映象財經

　　面對近期資金面“旱情”，央行在賣力“抗旱”，節前祭出新工具“臨時流動性便利”向市場派紅包。

　　今天，央行通過“臨時流動性便利”操作，為在現金投放中占比較高的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。央行指出，此舉是為保障春節前現金投放的集中性需求，促進銀行體系流動性和貨幣市場平穩運行，這一操作可通過市場機制更有效地實現流動性的傳導。

　　此前，這一舉動被市場多方解讀為定時定向降準，其實不然，“臨時流動性便利”向幾大行分批分次操作，與降準的區別在于，銀行需要付息，資金成本不超過28天期逆回購利率2.55%；與降準的相同之處在于，銀行都不需要質押債券。

　　受春節前提現、繳稅、補繳存準等影響，銀行出現較大流動性缺口，貨幣市場利率持續走高，近期央行一直通過公開市場操作調節流動性。據Wind數據，本周央行通過逆回購向公開市場凈投放11315億元流動性，同時1月18日、19日共有2165億元MLF（中期借貸便利）到期未續作，因此本周凈投放為9135億元，2017年1月1日至今凈投放量為6250億元。

　　“如果央行只是依靠MLF和逆回購投放流動性，因為期限較短，效果會較差，而且目前總量投放也不足。” 中金固定收益研究部的分析師陳健恒指出，新工具“臨時流動性便利”與現有的一個月期的MLF和28天期逆回購期限接近，區別在于不需要質押債券，是臨時性的，在春節后會恢復正常，這是緩解當前市場流動性緊張的關鍵。

　　申萬宏源宏觀策略組也表示，央行通過臨時流動性便利針對性解決節前資金面壓力。前期人民幣匯率壓力較大，外匯占款下滑疊加節假日因素，導致流動性持續緊張和利率大幅波動，以跨節資金價格為代表的短期資金利率仍持續上行。本次央行向大行定向提供臨時流動性便利，體現了應對春節期間流動性暫時性緊張的針對性。

　　據陳健恒測算，此次操作釋放流動性6000億資金。相比于流動性收緊因素，可能仍存在一定缺口，未來幾天可能央行還需要通過逆回購等工具進一步投放流動性。

　　招行資產管理部高級分析師劉東亮指出，“臨時流動性便利”的階段性決定了所釋放的資金只能用于緩和流動性，而難以做長期運用，同時節后相機回收這部分資金，使得春節后天量公開市場到期存在與這部分資金回收疊加的可能性，而回收時點又存在不確定性，會進一步加大機構對節后流動性的擔憂，資金面較大可能出現短松長緊的現象，即節前緊張狀態可能緩和，但機構對節后的流動性預期依然偏保守。

　　“不過對于市場而言，這應屬于利好，有利于熨平節前股市、債市的超預期波動。” 劉東亮表示，本次操作穩定市場情緒和預期，節前流動性再出現大幅波動的概率較低。但在國內經濟總體穩定、PPI加速沖高以及特朗普宣誓就職在即的背景下，利率總體仍將維持在高位，至少要今年一季度之后才能迎來實質性下降。如果此次“臨時流動性便利”確實有力緩解了流動性沖擊，那么在未來資金異常緊張的某些時段，“臨時流動性便利”操作可能還會現身。

　　不過，貨幣工具創新也體現出政策兩難。申萬宏源宏觀策略組指出，央行同時受制于外匯占款長錢下行和降準信號意義太強的雙重壓力，本次臨時流動性便利是在此背景下的創新。一方面，在逆回購短期凈投放創新高，以及前期連續進行MLF操作導致交易商質押券不足，貨幣工具創新成為對沖貨幣投放缺口和平滑短期流動性的必要手段。另一方面，本次臨時流動性便利明確定向、定期，資金成本也維持在同期限公開市場操作利率水平，也避免了市場過度解讀和流動性過度釋放。

　　談及對債市的影響，陳健恒表示，由于是臨時性措施，預計對債市的正面刺激作用不大，但能避免利率進一步上升，一季度整體流動性擾動依然存在，尤其是春節后流動性集中到期、3月末資本和杠桿情況和流動性覆蓋率考核，債券收益率一季度可能仍是震蕩盤整態勢。只有流動性結構性問題得到更徹底解決后，債券收益率才會有更確定性地下行，這可能要等到二季度或者更靠后的時間。