映象財經

    “近期呼吁央行加息的聲音又多了起來?！币患覈秀y行信貸部門人士說。

　　市場預期央行加息，并不意外。美國已進入加息通道，人民幣貶值壓力增加，央行加息的舉措可維持人民幣匯率穩定并遏制資本流出壓力，但這也會給中國經濟企穩回升構成新壓力。

　　央行目前面臨貨幣政策兩難決策——是為保匯率而收緊貨幣政策，還是保經濟而采取相對寬松的貨幣政策？

　　“考慮到中央經濟工作會議表示貨幣政策要保持穩健中性，央行加息的幾率不會太高。但會議公告還表態，要適應貨幣供應方式新變化與調節好貨幣閘門，央行逐步收緊貨幣政策是大概率事件。”多位金融業內人士認為。

　　在九州證券全球首席經濟學家鄧海清看來，央行未來的“穩健貨幣政策”很可能轉成適度偏緊，流動性拐點或在2017年降臨。

　　或“變相加息”應對沖擊

　　鄧海清認為，盡管央行尚未有加息舉措，但今年以來貨幣市場資金價格走高，以同業之間資金借貸價格計算，約上升50到70個基點，央行可能通過“變相加息”來應對美國加息沖擊。

　　“變相加息的目的，是要維持現有的中美債券利差空間。”有銀行人士指出。

　　華創證券研究發現，如果分析2015年12月29日、2016年11月23日人民幣匯率兩次大幅調整的原因，就會發現一個共同現象：即當時中美10年期國債收益率之差均收窄至0.49。當前，中美10年期國債收益率保持在0.6-0.7的安全區間，但央行仍需未雨綢繆，通過抬高貨幣市場利率或加息舉措確保該利差保持在合理區間，避免利差收窄增加資本流出壓力。

　　但加息或抬高貨幣市場利率是一把雙刃劍。有金融業人士分析說，一方面加息對中國經濟企穩反彈構成新壓力；另一方面實體企業融資成本隨之抬高，不利于整體宏觀經濟增長。更重要的是，這些舉措會加重市場對流動性吃緊的擔憂，可能引發債券市場新一輪下跌。

　　21世紀經濟報道記者多方了解到，市場還呼吁央行通過相對寬松的貨幣政策，對沖人民幣貶值與外匯占款收緊所衍生的流動性緊張。截至2016年10月底，外匯占款流失導致基礎貨幣收縮2.21萬億，央行通過MLF等再貸款方式投放4.59萬億，公開市場操作也投放了1699億元，國內基礎貨幣較年初增加1.38萬億。

　　是穩匯率，還是穩經濟，已成為央行貨幣政策需要權衡的選擇。

　　2016年12月16日的中央經濟工作會議表示，貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。

　　在鄧海清看來，相比2015年的提法“穩健的貨幣政策要靈活適度”，即貨幣政策可以中性偏寬松，2016年的提法變成“貨幣政策要保持穩健中性”，預示著貨幣政策可能適度收緊。

　　“從目前央行推出14天逆回購舉措，以及對資金投放采取鎖短放長的方式分析，央行貨幣政策已悄然轉向偏緊了?！比A創證券首席債券分析師屈慶向21世紀經濟報道記者表示。

　　中央經濟工作會議還提到“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險”，屈慶認為此番措辭被解讀為，央行很可能采取適度偏緊的貨幣政策，在給人民幣匯率穩定提供政策支撐同時，先有效清除債市、樓市等領域高杠桿投資隱患，避免資產泡沫破裂引發系統性金融風險。

　　貨幣政策傳導渠道待疏通

　　央行若采取中性偏緊的貨幣政策，究竟會持續多久？畢竟，中國經濟增長仍需相對寬松的貨幣環境。

　　一些金融業內人士認為，G20杭州峰會各國達成運用貨幣、財政等措施促進經濟增長的共識后，未來寬松貨幣政策對刺激經濟增長的作用可能有所弱化。

　　“決策層可能會傾向采取更多財政刺激措施促進經濟增長，對貨幣政策收緊的容忍度也會更長久。”有券商宏觀經濟分析師表示。

　　在業內人士看來，央行若采取中性偏緊貨幣政策，另一個目的是暢通貨幣政策傳導渠道和機制。

　　此前央行曾嘗試借助“利率走廊”，引導資金更好地投向實體經濟。所謂利率走廊，即央行向銀行保證提供不同期限不同利率成本的資金供給，讓銀行在減少利率風險的情況下，鼓勵信貸資金積極投向實體經濟。

　　但在實際操作中，由于利率走廊逐步走峭（即短期偏低中長期偏高），一些金融機構趁機開展套利活動，利用杠桿融資低息拆入大量短期資金，投向中長期高息債券等金融產品賺取利差。由此引發金融市場大量資金期限錯配、杠桿程度過高、債券體外代持等風險，監管部門因此收緊資本市場流動性達到去杠桿目的。

　　未來央行投放資金流動性，仍將以中長期貨幣工具為主，不會再采取偏短期的流動性支持方式，從而控制債券杠桿投資；與此同時，金融監管部門還會采取措施，包括將銀行表外理財納入廣義信貸等，封堵監管套利，進一步暢通貨幣政策傳導渠道和機制。