映象財(cái)經(jīng)

　　2016年即將進(jìn)入尾聲，這一年國企改革戰(zhàn)果頗豐。一方面，國企改革“1+N”文件體系已完成，“十項(xiàng)試點(diǎn)”工作全面鋪開；另一方面，央企已減少至102家，“兩類公司”試點(diǎn)企業(yè)已有10家，央企混合所有制企業(yè)占比達(dá)68%。近日召開的中央政治局會議要求加快推進(jìn)國企改革。中央經(jīng)濟(jì)工作會議及中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議也將劃定明年國企改革路線圖，2017年改革大戲值得期待。

　　國有重點(diǎn)大型企業(yè)監(jiān)事會主席季曉南表示，國企改革屬于基礎(chǔ)性關(guān)鍵性改革，應(yīng)率先突破，明年應(yīng)在試點(diǎn)基礎(chǔ)上盡快從面上推開。國企改革重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如重組整合、組建國有資本投資和運(yùn)營公司、部分重要領(lǐng)域混合所有制改革、員工持股、建立現(xiàn)代企業(yè)制度等方面要集中力量，確保改革目標(biāo)任務(wù)順利完成。隨著改革落地，國有資產(chǎn)證券化、資本化水平進(jìn)一步提升，為資本市場注入新活力和動能。

　　央企數(shù)量將減至兩位數(shù)

　　今年以來，央企重組大手筆不斷，相繼推動港中旅集團(tuán)與國旅集團(tuán)、中糧集團(tuán)與中紡集團(tuán)、中國建材與中材集團(tuán)、寶鋼與武鋼、中儲糧總公司與中儲棉總公司5對10戶中央企業(yè)進(jìn)行重組，目前央企已減少至102戶。

　　“明年央企數(shù)量將減少至兩位數(shù)。”國資委副主任張喜武近日在通氣會中透露，未來央企重組將沿三路徑推進(jìn)：其一，瞄準(zhǔn)培育世界一流企業(yè)推進(jìn)重組；其二，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級推進(jìn)重組；其三，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)提升效率推進(jìn)重組。

　　隨著央企重組戰(zhàn)略提速，2017年又有哪些領(lǐng)域的整合值得期待呢？中信建投首席策略分析師王君表示，并購重組仍是國企改革核心，預(yù)計(jì)明年將從102戶降到90戶至85戶之間，重點(diǎn)仍在同質(zhì)化較高及產(chǎn)能過剩行業(yè)，大集團(tuán)并小集團(tuán)，同行穿插合并將成為主要方式。兼并重組試點(diǎn)重在推進(jìn)深度融合。

　　船舶行業(yè)，東興證券認(rèn)為，雖BDI指數(shù)短期大幅上漲，航運(yùn)復(fù)蘇是否能持續(xù)有待檢驗(yàn)，當(dāng)前持謹(jǐn)慎態(tài)度，而造船行業(yè)目前仍處寒冬期，手持訂單減少、拆船數(shù)量增多，造船行業(yè)造船或持續(xù)處于底部。國內(nèi)造船企業(yè)整合重組已是必然趨勢，中國船舶工業(yè)集團(tuán)和中船重工集團(tuán)兩大央企重組預(yù)期將再次增強(qiáng)。

　　對于鋼鐵行業(yè)，東北證券指出，鋼鐵行業(yè)從以往重復(fù)建設(shè)、惡性競爭的增量擴(kuò)張，演變?yōu)楫?dāng)前產(chǎn)能嚴(yán)重過剩背景下的存量重組是趨勢。而鞍本重組，短期內(nèi)仍有諸多障礙待解決，但是存量重組行情中不可避免的大概率事件。

　　方正證券認(rèn)為，未來央企在軍工、通信、基建、能源、化工等領(lǐng)域仍有大量企業(yè)存在合并的可能性和必要性。

　　季曉南指出，重組整合應(yīng)與深化改革結(jié)合起來。其一，要加快壟斷行業(yè)改革，如輸油、輸氣管網(wǎng)、電網(wǎng)及通訊網(wǎng)這些自然壟斷性的管道網(wǎng)絡(luò)應(yīng)獨(dú)立出來；其二，推動強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，應(yīng)在不影響國內(nèi)市場充分競爭情況下進(jìn)行，以問題為導(dǎo)向要有針對性；其三，剝離資不抵債的虧損企業(yè)，提高企業(yè)效率，提升企業(yè)活力與競爭力；其四，退出一些充分競爭領(lǐng)域，讓高管持股及民營參股。

　　投資運(yùn)營公司組建正當(dāng)時(shí)

　　作為“管資本”重要實(shí)現(xiàn)形式，今年以來改組組建國資投資運(yùn)營公司進(jìn)一步提速。新增神華集團(tuán)、寶武集團(tuán)、中國五礦、招商局集團(tuán)、中交集團(tuán)、保利集團(tuán)等6家企業(yè)作為國有資本投資公司試點(diǎn)單位，在誠通集團(tuán)、中國國新開展國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)，向兩家試點(diǎn)企業(yè)劃轉(zhuǎn)部分中央企業(yè)股權(quán)，發(fā)起設(shè)立中國國有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金和中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金。目前，“兩類公司”試點(diǎn)央企合計(jì)已達(dá)10家。同時(shí)，36家省級國資委也改組組建142家國有資本投資運(yùn)營公司。

　　最新動態(tài)來看，中國五礦總經(jīng)理國文清近日表示，新中國五礦被國務(wù)院批準(zhǔn)成為第二批國有資本投資試點(diǎn)企業(yè)，其戰(zhàn)略定位是要致力于打造世界一流金屬礦產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)，成為國家金屬礦產(chǎn)資源安全的保障者。

　　東航集團(tuán)東方航空產(chǎn)業(yè)投資有限公司近日在上海注冊成立。東方航空產(chǎn)業(yè)投資有限公司將圍繞東航集團(tuán)“著力打造國際化大型航空產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”目標(biāo)，加強(qiáng)內(nèi)部資源整合，形成外部產(chǎn)業(yè)鏈延伸，充分適應(yīng)資本市場新的發(fā)展態(tài)勢，優(yōu)化投資組合，成為東航集團(tuán)開展重大產(chǎn)業(yè)直接投資和產(chǎn)業(yè)基金投資管理的運(yùn)作平臺。按照東航集團(tuán)規(guī)劃，東航集團(tuán)計(jì)劃改組為具有航空特色的國有資本投資公司，并向國資委提交了申請。據(jù)悉，中國五礦、中交集團(tuán)等央企正緊鑼密鼓地編制國資投資試點(diǎn)內(nèi)部方案，有望年底前上報(bào)國資委審批。

　　明年農(nóng)墾改革要圍繞集團(tuán)化方向，構(gòu)建以資本為紐帶的母子公司體制，著力打造具有國際競爭力的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)集團(tuán)。開展改組組建農(nóng)墾國有資本投資、運(yùn)營公司試點(diǎn)的墾區(qū)，要加緊制定組建方案和公司章程，明年要能掛牌運(yùn)行。

　　“這些企業(yè)不僅是投資運(yùn)營公司，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的領(lǐng)頭企業(yè)。”一位市場人士指出，預(yù)計(jì)在央企層面將有更多企業(yè)作為國資投資運(yùn)營公司試點(diǎn)單位，地方在改革試點(diǎn)中也將積極組建和發(fā)展一系列國有金控集團(tuán)、投控集團(tuán)、地方平臺公司。同時(shí)，資產(chǎn)證券化是國企發(fā)展催化劑，通過提高資產(chǎn)證券化率，可盤活存量資產(chǎn)，推進(jìn)混合所有制改革，提升國資流動性，實(shí)現(xiàn)國資保值增值等。

　　前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國國資投資運(yùn)營公司組建報(bào)告》指出，當(dāng)下隨著國資改革工作推進(jìn)，正是各個企業(yè)、地區(qū)組建國有資產(chǎn)投資運(yùn)營公司的大好時(shí)機(jī)。但目前各地在組建國資運(yùn)營功能公司時(shí)，仍在某些方面做得不夠完善。首先，并不是所有類型改革企業(yè)都是國資運(yùn)營公司業(yè)務(wù)經(jīng)營對象，只有商業(yè)類如醫(yī)藥、糧油、建材等國有企業(yè)適合合作，公益類則不適合合作，也難以取得較好資本收益。同時(shí)，公共設(shè)施、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、關(guān)乎生態(tài)安全的資源產(chǎn)業(yè)則需在組建國資運(yùn)營公司時(shí)重點(diǎn)規(guī)避。其次，在運(yùn)營公司對項(xiàng)目進(jìn)行操作的過程中，在引入產(chǎn)業(yè)投資者方面做得還不夠。這一方面限制改革企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，也失去與資本市場的聯(lián)系，國內(nèi)運(yùn)營公司目前在管理經(jīng)驗(yàn)與管理理念上還存在嚴(yán)重滯后性，且也忽視對具備某一優(yōu)勢(技術(shù)或產(chǎn)品)小型企業(yè)的作用，還需加強(qiáng)與這些高速成長企業(yè)的合作。最后，國資運(yùn)營公司在針對國企進(jìn)行混合所有制改革時(shí)，尤其要注意排除國企與民企間就利益分配、產(chǎn)權(quán)分割、管理權(quán)劃分而產(chǎn)生的間隙。總體而言，國資投資運(yùn)營公司組建正當(dāng)其時(shí)，具體運(yùn)作也要面面俱到。對于組建者來說，動力與壓力將會并存。

　　壟斷領(lǐng)域混改拉開帷幕

　　隨著中國聯(lián)通混改試點(diǎn)的明確，壟斷領(lǐng)域混改已箭在弦上。發(fā)改委已明確東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國核建、中國船舶等中央企業(yè)列入第一批混改試點(diǎn)。據(jù)發(fā)改委最新消息，近期，對試點(diǎn)工作進(jìn)行多次專題研究，目前正組織審議批復(fù)試點(diǎn)方案。

　　近日有報(bào)道稱，聯(lián)通混改方案或已敲定，阿里騰訊百度可能都會參與，只是各家持股比例不同。12月1日中國聯(lián)通發(fā)布澄清公告稱，混合所有制改革實(shí)施方案及聯(lián)通集團(tuán)列入混合所有制改革第一批試點(diǎn)事項(xiàng)均未得到最終批準(zhǔn)，具體改革實(shí)施方案仍在討論，還存在不確定性。

　　中國船舶提出，將積極發(fā)展混合所有制，優(yōu)先選擇在純民品、競爭性強(qiáng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，引入各種所有制資本，借力混合所有制經(jīng)濟(jì)敏銳的市場意識和追求效益、效率導(dǎo)向的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)體制機(jī)制改革上的新突破。圍繞國家要求和集團(tuán)公司發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)不同成員單位分類，明確相應(yīng)國有股權(quán)比例的最低要求，積極穩(wěn)妥、有序推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。規(guī)范混合所有制改革、骨干員工持股改革。

　　12月6日，國家電網(wǎng)公布以混合所有制方式開展增量配電投資業(yè)務(wù)等重點(diǎn)改革舉措及成果，意味著國家電網(wǎng)在混改領(lǐng)域邁出第一步。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，國企混改案例有加速落地趨勢。從模式上看，呈現(xiàn)兩大新特征，即壟斷領(lǐng)域大型央企混改試點(diǎn)開啟，并“自上而下”鋪開；股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股等模式拓寬“績差”國企混改路徑。2017年隨著國改重心向混改轉(zhuǎn)移，國企混改有望實(shí)現(xiàn)“從點(diǎn)到面”、“由央企到地方”的全面突破。建議從以下三主線布局國企“混改”投資主題：其一，央企混改“6+1”主線。其二，國企類“殼”股主線。三愛富讓殼推進(jìn)激進(jìn)版“混改”、武鋼和錫業(yè)股份債轉(zhuǎn)股間接“混改”案例驗(yàn)證績差國企通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股推行“混改”的新趨勢，未來一些市值小、股權(quán)分散的類“殼”股存在較強(qiáng)股權(quán)多元化整合預(yù)期。其三，已上報(bào)國資委的“混改”試點(diǎn)集團(tuán)下屬上市公司。目前中交集團(tuán)國有資本投資公司試點(diǎn)方案已上報(bào)國資委，混合所有制改革方案即將推行，重點(diǎn)關(guān)注集團(tuán)旗下上市平臺公司。

　　國企改革再迎布局時(shí)機(jī)

　　除上述措施，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和國企改革大背景下，2017年地方國企改革及去產(chǎn)能、去僵尸企業(yè)步伐有望進(jìn)一步提速。目前，北上廣深等多地區(qū)改革措施正加快落地；去產(chǎn)能方面，國資委已全面梳理出中央企業(yè)需要專項(xiàng)處置和治理的“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)2041戶，涉及資產(chǎn)3萬億元。預(yù)計(jì)今年全年可完成400戶處置治理任務(wù)。

　　“國企改革由淺入深、由點(diǎn)及面的兩個新局面正在打開。隨著多重預(yù)期發(fā)酵，改革預(yù)期的第一浪正進(jìn)入密集發(fā)酵期。”國泰君安策略分析師張華恩認(rèn)為，國企改革作為體制改革中的重要組成部分，后期將著力鞏固改革成果與提速推進(jìn)政策落實(shí)，后續(xù)央企改革示范與地方國改全面開花為國改主題持續(xù)注入興奮劑。未來國企改革將百舸爭流，隨著國企改革布局逐步清晰，組合拳助力國企改革排頭兵加速向地域范圍與改革深度上二維擴(kuò)張，釋放企業(yè)增長活力。

　　王君認(rèn)為，2016年下半年大部分央企更換了一把手，這是新一輪改革的前兆，2017年應(yīng)關(guān)注這些“一把手”動向。2017年國企改革建議關(guān)注以下幾方面機(jī)會：其一，已公布試點(diǎn)的機(jī)會，包括一些集團(tuán)未實(shí)現(xiàn)改革的領(lǐng)域和一些國企改革失敗案例的交易機(jī)會。其二，混改，一些科技型和商業(yè)類企業(yè)都存在混改機(jī)會。其三，“一帶一路”建設(shè)。其四，小市值國企殼的套利機(jī)會。一些控股權(quán)在30%以下的，總市值在100億元以下的國企殼都有可能做出重大調(diào)整。而集團(tuán)整體上市，社會實(shí)力資本的介入，為央企或發(fā)達(dá)地區(qū)國資創(chuàng)建上市平臺等，這些機(jī)會都將給市場帶來驚喜。其五，2017年軍改資產(chǎn)證券化是亮點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注中航系和航天系整體資產(chǎn)證券化和軍民融合邊緣機(jī)會。其六，2017年是地方國改爆發(fā)的一年，全國上下國資將進(jìn)行全面的改革落實(shí)，配合換屆，地方國資動作勢必大于央企進(jìn)度，重點(diǎn)關(guān)注上海、深圳、廣東、浙江及東三省動作。